回顾 8 月，比特币突破历史新高后持续高位震荡，市场上对加密货币及相关概念股的关注度显著提升。许多个人投资者开始询问，作为加密货币领域最具代表性的公司—— Circle、Coinbase、Riot Platforms 和 Strategy，出现了不同方向的波动，呈现出不同的投资逻辑和风险特征，现在是否是投资加密货币概念股的好时机？
暴涨 335% 后，加密概念股还能上车吗？
Circle 是全球第二大稳定币 USDC 的发行方，其业务模式相对独特，通过发行与美元 1：1 锚定的稳定币，并将储备资金投资于美国国债等优质资产赚取利息收入。最新财报显示，Circle2025 年第二季度总收入同比激增 53% 至 6.58 亿美元，但净亏损 4.82 亿美元。这种表面亏损主要源于 IPO 相关的非现金会计费用，其调整后 EBITDA 实际上同比增长 52% 达到 1.26 亿美元，利润率保持在 50% 的高位。
Coinbase 是美国领先的加密货币交易所，提供交易、托管、发行等一站式服务。业务更加多元化，但核心收入仍来自交易手续费。其业绩与加密货币市场活跃度高度相关，牛市时表现强劲，熊市则面临巨大压力。
Riot 的主营业务是比特币挖矿，简单来说，就是运营庞大的专用计算机（矿机）来解决复杂的数学问题，从而竞争验证比特币交易区块的权利，成功者将获得系统奖励的比特币和交易手续费。其收入几乎 100% 依赖于挖矿获得的比特币奖励。因此，其营收直接受两大变量分别是比特币价格和公司自身的算力。
MicroStrategy（现已更名为 Strategy）则完全转型为 " 比特币控股公司 "，其核心战略是持续通过发债、发行股票等方式融资，大量购入并持有比特币。公司股价与比特币价格高度相关，且波动性通常大于比特币本身。
以上四家公司分别代表了加密货币四个投资方向，分别是：稳定币概念股、交易所股票、矿股以及加密货币金库。某美股研究员向巴伦中文网表示，" 现阶段从投资价值角度出发看，Circle 的最大优势在于其合规性。伴随美国《GENIUS 稳定币法案》的通过，稳定币监管框架更加明确，Circle 作为合规代表显著受益。"
USDC 流通量已接近翻倍，市场份额提升至 28%。公司正在积极拓展收入来源，不再单纯依赖利息收入。此外，新推出的 Circle 支付网络已接入超 100 家金融机构，Arc 区块链和跨链协议等创新产品也在开发中。公司已申请国家信托银行牌照，若获批将可直接接入美联储支付系统，显著降低清算成本。
但他也表示，"Circle 现阶段面临的主要挑战是利率敏感性，其收入高度依赖美联储利率水平，如果降息周期开启，利息收入将直接减少。" 市场测算，若美联储降息 100 个基点，Circle 年化收入可能减少 6.18 亿美元。
从 2025 年第二季度财报来看，Circle 总收入同比激增 53% 至 6.58 亿美元，超预期 0.1 亿美元，主要得益于 USDC 流通量增长 90% 至 613 亿美元。然而，净亏损却扩大至 4.82 亿美元，主要原因是高达 5.91 亿美元的非现金费用，包括 4.24 亿美元的 IPO 股权激励和 1.67 亿美元的可转换债券公允价值调整。若剔除这些非现金费用，调整后 EBITDA 达 1.26 亿美元，同比增长 52%，利润率维持在 50% 的高位，显示出稳定币业务较强的盈利能力。但需注意，储备收入占总收入的 96%（6.34 亿美元），且储备回报率同比下降 103 个基点至 4.1%，反映出利率环境变化对其盈利能力的侵蚀。
自今年 6 月 IPO 以来，Circle 股价表现强劲，较 IPO 发行价暴涨超过 335%，但近期也出现了较大波动。其股价在 6 月 23 日曾一度接近 299 美元的高点，随后暴跌 55%，截至 8 月 26 日，股价为 129.05 美元。股价的大幅波动既反映了市场对加密货币概念股的热情，也体现了投资者对其未来盈利可持续性的担忧。
其次是 Coinbase，它作为美国加密货币交易的门户，具有品牌和先发优势。其多元化业务包括机构托管、区块链奖励、订阅服务等，一定程度上平滑了市场周期影响。2025 年第二季度，虽然交易收入有所下滑，但订阅与服务收入同比增长 9.5%，达到 6.56 亿美元。
经过对比发现，公司面临的挑战是竞争加剧和监管不确定性，来自币安等全球交易所和去中心化平台的竞争压力不断增大，SEC 对加密资产的监管态度仍不明朗。此外，Coinbase 不仅通过交易手续费获取收入，还从与 Circle 合作的 USDC 业务中分得一杯羹，USDC 利息收入占其 2025 年 Q1 总收入的 15%，是仅次于交易费的第二大收入来源，因此 Coinbase 与 Circle 的股票关联性有所增强。
结合其财报数据看，Coinbase 的财务数据受加密货币市场波动影响较大。2025 年第二季度，其交易收入同比下滑 2.1%，但订阅服务收入增长 9.5%。零售用户活跃度有所下降，Q2 消费者月活减少 2.1%，报告中指出衍生品市场份额受到币安、MEXC 等平台的蚕食。
这种策略在比特币牛市中表现极为出色，公司股价涨幅远超比特币本身，但这种高杠杆、高波动的特性也意味着巨大风险。如果比特币价格大幅回调，公司可能面临流动性危机，其发行的优先股需要支付固定股息，无论比特币表现如何。在比特币创新高后，Strategy 的股价也随之上涨，8 月 23 日又因美联储降息预期而上涨 6.09%。
Riot 的核心增长故事在于其持续的算力扩张计划。公司不断投资购买最新的、能效更高的矿机，以提升其总算力份额。更高的算力意味着在比特币网络总算力中占比更大，从而有更高概率挖出更多比特币。与许多小矿工不同，头部矿企如 Riot 通常持有大量比特币和现金。Riot 会选择性地出售部分挖出的比特币来覆盖运营成本（如电费）和资本开支（如购买新矿机），同时也会持有部分比特币作为库存，等待升值。这使其和 Strategy 一样具备了一定的 " 持有者 " 属性。
结合其财务数据看，2025 年 Q2 总收入 1.53 亿美元 510 略超市场预期，净利润 2.195 亿美元，相比 Q1 近 3 亿美元亏损大幅扭亏为盈，但上半年累计仍净亏损 7690 万美元。挖矿成本 48,992 美元 / 枚，成本同比上升约 93%，但比特币产量同比显著增加。截至第二季度末，公司拥有 3.3 亿美元现金（包括非限制性和限制性现金）以及价值 21 亿美元的比特币资产。同时，Riot 与 Coinbase 签订了 2 亿美元的 BTC 支持信贷额度，也为其提供了良好的流动性缓冲和应对市场波动的能力。
从美股研究员以上的分析不难看出，这四家企业的股价均与 BTC 的价格有着强关联性，同时，每家公司的业务倾向性不同因此风险系数也会有所不同。
基于业务模式、市场地位和风险因素，以及综合多位美股投资者对他们的排序，巴伦中文网整理出他们的投资偏向性：
1、最高风险的是 Strategy，由于其股价与比特币价格极高相关性，目前交易价格相对其持有比特币净值存在溢价，不适合个人投资者现阶段持有。
2、中高风险的是 Riot Platforms，随着全球比特币网络算力持续增长，挖矿难度不断增加，意味着需要投入更多更先进的矿机才能维持或增加产量，这将持续带来公司的资本开支压力。此外，公司向 AI 和 HPC 的转型虽然故事动听，但需要大量投入且面临激烈竞争，其最终能否成功并为公司贡献显著收入仍需时间验证。投资者表示，现阶段投资有种重回 "VC" 的感觉。
3、中等风险的是 Coinbase，业绩与加密市场整体活跃度相关，尽管持续暴露在监管不明和同业的激烈竞争中，但其业务的多元化一定程度上分散风险，并且其在所处行业中一直处于头部状态仍是很多投资者看好它的原因，因此看好加密货币生态长期发展的个人投资者可以入手。
4、最后是相对低风险的 Circle，其收入来源相对稳定，合规优势明显，仍面临利率风险和竞争压力，热度高，未来在全球普及范围和空间较高，适合看好稳定币发展的投资者。不过市场上出现不少专家认为，Circle 自 6 月上市后股价曾一度暴涨，市盈率高达 200 倍，远超传统金融科技公司，其估值已透支未来增长预期，存在一定回调风险，短期内存在抛压。
综合以上信息看，投资者们投票出了最倾向于投资的股票是 Circle。当然加密货币行情也是需要关注的重点，加密货币市场目前处于历史高位区间，8 月 25 日加密货币市场大幅跳水，比特币跌破 11.2 万美元，24 小时内跌幅超过 2%，全球加密货币爆仓超 8.6 亿美元，主要原因仍与美联储相关，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言虽然暗示可能降息，但竭力淡化连续降息的可能性。
加密货币资深投资者向巴伦中文网表示，稳定币目前仍然处于一个非常早期的发展阶段，目前全世界各大机构以及行业都在纷纷布局加密货币板块，其在支付方面的优势也非常明显，导致传统行业也在往这一方向转型，因此发展优势非常明显。他甚至预言，稳定币行业的龙头股都有望成为下一个英伟达。
此外，目前全球稳定币市值只有不到 3000 亿美元，花旗银行预测全球稳定币市场在 2030 年的市值将达到 1.6 万亿美元，乐观情况下的话，可能达到 3.7 万亿美元，相当于现在市值的 10 倍多。
当然，Circle 等稳定币相关股票增长前景较为明确，Coinbase 等交易平台股作为行业基础设施提供者，长期价值也处于被市场低估的区间，这两类股票更适合现阶段进场，而 Riot、Strategy 等矿股和投资股则是对比特币价格的极端杠杆赌注，在没有出现长期利好消息的比特币相对高位背景下进场比较不明智。市场上已有部分分析师认为 Strategy 股价已透支未来增长。但总体来说，加密货币概念股投资本质上是对区块链技术未来和监管格局的押注。当前市场情绪高涨，进场也需分批。（本文首发于 Barron's 巴伦中文网，作者｜李婧滢，编辑｜蔡鹏程）
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