作者 | 方海平
编辑 | 肖嘉
新媒体编辑 | 实习生 宋语菡
" 公募基金就像是一条河流，30 万亿的体量，行业规则很透明清晰，竞争十分激烈；来到券商资管后，感觉像是进入一片汪洋大海，资管能做的东西非常广阔，现在更多的是把自己放在 150 万亿的大资管生态里面去思考问题。"
在谈到从公募基金转战券商资管后的感受时，山证（上海）资产管理有限公司（下称 " 山证资管 "）总经理李宏宇如此表示。
山证资管注册在上海，办公在浦东黄浦江边滨江大道，作为山西证券在上海滩的重要业务布局，这家拥有公募业务和资管业务两大牌照的券商资管公司正在谋求市场化破局。李宏宇此前在浦银安盛基金工作了 17 年，从公司成立即加盟，直至 2024 年底在分管大市场板块的副总经理位置上离任。
近日，李宏宇接受 21 世纪经济报道旗下高端对话栏目《对话资管 30 人》访谈。对于这家 " 新 " 资管机构的发展，李宏宇有着十分清晰的理解和规划。
《21 世纪》：你如何理解券商资管在当前市场环境下的发展定位，面对各类各具优势的资管机构，券商资管的特点是什么？
李宏宇：纵观中国资产管理行业近三年，从 130 万亿到 150 万亿蓬勃发展，有规模在 30 万亿级的公募基金、保险资管和银行理财；也有规模在 10-30 万亿级的信托和私募基金；还有规模在 10 万亿级以下的券商资管、期货资管等。
作为 10 万亿以下量级的资管门类，券商资管主要客群是有一定财富基础的高净值资管客户，面临的竞争优势和竞争压力是并存的。券商资管尤其有公募牌照的券商资管，可以形容为是在宽阔海洋上的舰船，一方面业务范围极为广阔，但另一方面因为广阔各个舰船的航行方向即战略方向就可能比较分散。
产品结构上，相对底层投资范围为股票、债券、非标、衍生品等基础资产的资管机构，券商资管除可投资这类基础资产外，还可以投资几乎所有 150 万亿同业中的大部分产品，因此，直接投资能力和资产配置能力两者都是券商资管的核心能力。
客群结构上，高净值资管客户可接受的风险收益特征是比较宽幅的，也是能承受较长持有期的，这给券商资管展业提供了穿越周期的基础。现实来看，券商资管标签有做主动权益的，有做 ABS 投行资管的，有做固收投资的，有做多资产多策略的，展现出各自鲜明的特色。
《21 世纪》：那山证资管未来的规划思路具体是怎样的？
李宏宇：正因为券商资管行业广阔的可展业方向，充分结合自身优势，找到未来市场广阔且当前为竞争蓝海的战略方向，是我们山证资管当前的首要任务。
为此，梳理了我们的现状与优势作为起点，确立了以 " 固收为基 "、以 " 公募绝对收益与资管多资产多策略 " 为重点突破、以 " 主动权益与国际化业务 " 为两翼的 " 一二二 " 战略作为终点，同时，将整个战略落地的客户与产品策略放眼到 150 万亿大资管维度去寻求实现，实现过程中找到起点与终点之间的最优解路径并用追求卓越价值观的人才去实现。一句话总结就是 " 以终为始，追求卓越 "，这是我们的工作方法论。
做客户的 " 知己 " 与第一选择
《21 世纪》：请介绍一下山证资管目前的基本情况。
李宏宇：山证资管自 2021 年作为独立法人成立以来，持续强化固收及 " 固收 +" 策略和影响力，同时加快多资产、多策略、多工具布局，截至 25 年一季末，形成了包含 20 只公募基金和 178 只资管产品的产品矩阵。
在国泰海通证券今年一季度发布的基金公司业绩排名中，山证资管纯债类产品近五年收益率排在第 40 位（40/111），今年以来的收益率排在全行业第 10 位（10/152）。
截至一季末，公司总管理规模达 573 亿元，其中公募、资管占比分别为 43% 和 57%，实现了均衡化发展，山证资管也实现自成立以来连续年度的收入和净利润的正增长，为后续高质量发展奠定良好的基础。
《21 世纪》：你们的产品线和主要策略是怎样的，表现如何，未来计划重点布局何种产品或策略？
李宏宇：目前公司的公募基金和资管产品主要有五大产品线，分别是固收、绝对收益、主动权益、多策略和投行资管产品线。其中，固收产品线因其长期稳定突出的业绩受到投资者青睐而规模占比更为突出。未来，面临低利率时代，顺势而为进行战略转型势在必行。
公募基金业务发展将围绕《推动公募基金高质量发展行动方案》展开，以满足较广泛居民财富管理增值需求为出发点，做细做实 " 普惠金融 " 产品体系，清晰化固收和权益产品基准定位，加强对基金经理的投资行为量化管理和建立长效考核机制，真正践行 " 以义制利 " 的公司价值观，将投资者回报放在首位，力争为投资者取得合理的正回报。
在资管产品建设方面，一方面充分细化投资者的需求颗粒度，一方面积极寻找满足客户需求的优秀策略，不拘泥于公司自身所有投资策略，而是放眼全市场，充分利用资管投资范围广泛的优势建立 FOF 和 MOM 产品系列作为客户需求的务实解决方案。因此，除传统产品外，在多资产多策略产品领域进行战略性布局和耕耘，形成对底层基础产品的全覆盖。
在这一规划中，公司具有牌照丰富的母公司平台优势和券商风险收益特征分布广泛的丰富客户群体，假以时日，希望能在此领域有所作为。
《21 世纪》：你们如何定位自己的目标，如果要给你们贴上标签，你们希望是什么样的？
李宏宇：因为我们同时具备资产管理和公募基金两种业务资格，业务结构上，公募投资标的核心为股票、债券，因此这块业务底层逻辑是我们要有股或债业绩优秀的基金经理以获得投资者认可，强调投资能力；而资管投资标的则广泛的多，除股债外，几乎可以是整个 150 万亿资管生态中的任何产品，更多强调全市场优秀策略的配置能力，以满足投资者更复杂的投资需求。
客户结构上，目前公司 570 多亿的规模里，机构客户有 220 多亿，其余是零售客户，客户结构均衡。作为财富管理和资产管理并重的机构，我们提的愿景就是" 成为客户财富管理的长期可信赖伙伴和多资产多策略管理专家。"通过对客户需求颗粒度不断的深耕与细化，对应策略的高效丰富和迭代，帮助客户真正的了解、认识自我，与客户成为彼此了解、相互信任的 " 知己 "，成为客户财富管理的第一选择。
资管 " 开门三件事 "
《21 世纪》：面对这样的行业生态和你们自己定位的目标任务，你们选择什么样的方法去实践它？
李宏宇：微观层面看，我认为其实就是做好三件事：尽可能精准化挖掘和数据化描述客户需求，自己创设或全市场寻找相应颗粒度策略，并通过工业化、数智化等方式将两者高效匹配。
挖掘并精准描述客户需求上，用不同水平的风险和收益特征来描述，每一个客户需求都是风险收益特征坐标图中一个交叉点（收益为坐标纵轴，风险为坐标横轴）的左上方最优，极端情况下找出每一个客户或每一类客户的需求优选范围才能针对性去匹配适合的投资策略。
提供相应投资策略绝不是完全靠自身实现，全市场最聪明的大脑不可能集中在一家公司中，把面子和商业角度放在选策略的首要位置是不可取也不必要的，要彻底抛弃这种想法。如果要满足客户千差万别的真实需求，那多资产多策略之路就是所有资管门类的进阶选择。所要注意的一点就是底层策略的稳定才能搭建稳定的收益风险输出，这一点正契合目前监管倡导的投资风格和策略的稳定可描述，多资产多策略之路开始具备成功的基础条件了。
将客户需求与投资策略高效匹配，迈向工业化、智能化发展之路。动态建立客户需求数据库而不简单是客户数据库，动态建立投资策略组装平台，降低资管机构主观建议倾向，突出客户自主选择策略组合模式并加以智能化陪伴将大大增强客户体验，向高效率高质量的资管工业化转型迈进一步。
公司目前倡导同事每天上班要思考的就是：这个决策或工作有助于做哪件事？是在扩大客户并细化客户端的需求，是在丰富相应的策略，还是在将两者高效匹配？如果上下同欲，久久为功，将极大促进业务进入高效运转的正反馈环节中。
《21 世纪》：你认为我们现在的资产管理领域是否存在一些共性的问题，这些问题会如何影响行业发展的走向。
李宏宇：在讨论行业共性问题之前，我想先聊一聊价值观层面的理解。自古以来，中国社会的主流伦理思想中 " 重义轻利 "" 舍生取义 "" 以义取利 "，是每个中国人耳熟能详的道德准则，是我国优秀传统文化的重要内容。我司的价值观 " 以义制利、协作包容、追求卓越 " 就是秉承了这些优秀传统文化，将相似信奉者聚集在一起共事，这样才能走的稳健长远。
基于此，我们再来聊聊行业的共性问题。过去，业内确实存在一些短期主义的现象，产品的发行节奏越来越快，重首发规模轻持营，重规模收入轻投资者回报，在激烈的行业竞争中，资产管理机构需要始终保持 " 受人之托、忠人之事 " 的本源，在利己还是利他的天平中不忘初心。
监管及有关部门也及时关注到了这一点，并积极落实 " 五要五不 " 中国特色金融文化，从《资管新规》到《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》再到如今的《推动公募基金高质量发展行动方案》，无一不体现了监管及有关部门在察觉问题、正视问题、解决问题上的态度和决心。拉动行业各参与主体回到正确的 " 以义制利 " 的道路上来，用几年时间树立资管行业由重规模向重客户回报转变的价值观，最终实现资管行业应该具备的政治性、人民性。
看好未来两类板块的机会
《21 世纪》：近年资本市场波动加剧、大类资产轮动频繁，你认为 2025 年哪些板块和细分赛道可能涌现出新的投资机会？权益资产方面怎样在不确定性中寻找收益？
李宏宇：我们认为 2025 年可能出现机会的板块，大体分为两类：一类为各家机构已挖掘、研究很深入的传统赛道，比如大消费板块，其中包括健康与悦己消费，运动健身、功能性食品、日化美容等细分领域将持续扩容；老龄化带来的银发经济，如医疗器械，养老社区等。另一类为政策驱动的具有高科技、高效能、高质量特征的科技革命、新质生产力赛道，如 AI 与机器人产业链，半导体自主可控等，此外，科技赋能生活方面，如智能辅助驾驶，智慧物流等。政策驱动类的新质生产力这块，数据要素作为新的生产要素，相关板块可以享受政策带来的制度红利。
另外还值得关注的是，随着《行动方案》落地，主流宽基指数中欠配的行业领域，将会迎来配置资金的涌入。监管在《行动方案》中提及业绩比较基准的约束作用，将产品表现、业绩基准与基金经理的考核强挂钩，促使主动权益基金经理参照业绩基准开展投资。主流宽基指数可能成为主要选择基准，国内目前以沪深 300 为基准的产品占比最高，因而此前基准中低配的行业，比如银行、非银金融、公用事业等板块，或将迎来大量配置资金。
《21 世纪》：你们认为当前选择怎样的投资策略比较合适，你们目前的资产配置策略是怎样的？如何应对市场的多变和投资者需求的升级？
李宏宇：结合 2025 年市场环境，我们目前或下一阶段的投资策略与资产配置思路可概括为 " 固收为基、多元战略、发展两翼 "，核心在于平衡收益与风险，应对市场波动与投资者需求升级。
固收方面，在加强信用分析、调节久期和杠杆的常规策略下，增加利率期货、利率量化策略及人才的引入，由配置思路向交易思路转化，提升策略丰富度与收益积累维度。
多元战略方面，公募固收叠加转债、红利股票、ETF、FOF 等策略加强收益；资管方面则加大力度建设多资产多策略线，充分利用好资管投资范围广阔的优势，在商品、期权、量化、波动生息、私募 FOF、跨境等策略领域重点布局，应对复杂多变的市场并满足投资者需求的升级。
发展两翼方面，充分领会监管对公募权益高质量发展改革的精神，充分利用山西证券国际牌照的优势，在主动权益与国际业务方面进行精准化落地，做为公司整体战略执行的重要布局。
