笔者观察到，建邦高科近年业绩展现出强劲增长态势，但其增长动能高度依赖前五大客户的支撑。值得关注的是，公司毛利率长期低于 4%，这一数据折射出其产品在市场竞争中处于相对弱势地位。
现金流层面，报告期内公司经营性现金流持续净流出，三年累计净流出规模达 6.2 亿元，凸显出显著的资金压力。结合资产架构，公司目前现金类资产规模长期无法覆盖计息负债，资金链紧张的风险已清晰显现。在此背景下，建邦高科此次启动港股 IPO 进程，极有可能是希望借助资本市场融资 " 输血 "，以缓解当前紧迫的资金困局。
客户集中高，盈利质量差
建邦高科是一家研究、开发、生产及销售银粉的公司，其银粉产品主要用于光伏银浆（生产光伏电池的关键原材料）的生产。
2022 年 -2024 年（下称 " 报告期 "），建邦高科分别实现营业收入 17.59 亿元、27.82 亿元、39.5 亿元，毛利率分别为 3.4%、3.9%、3.3%，年内利润分别为 2420 万元、5989 万元、7902.7 万元，公司的业绩虽然持续增长，但毛利率却始终未超过 4%。尽管营收与利润呈现出强劲的上升势头，但极低的毛利率却像高悬的达摩克利斯之剑，暴露出公司在市场竞争中的被动地位。
看似亮眼的业绩增长，实则暗藏隐忧。报告期内，建邦高科向前五大客户产生的销售收入分别 16.78 亿元、26.37 亿元、33.33 亿元，分别占当期营业收入 95.4%、94.8%、84.4%，其中向前两大客户产生的销售收入分别为 15.45 亿元、23.04 亿元、24.92 亿元，分别占当期营业收入的 87.9%、82.8%、63.1%，客户高度集中。
对此，建邦高科表示，任何影响主要客户或联属公司的不利发展，包括其采购政策改变或财务困难，均可能降低彼等对公司产品的需求，进而对公司的收入及盈利能力造成重大不利影响。
与亮眼的营收增长，建邦高科的经营性现金却形成鲜明反差。报告期内，建邦高科经营活动产生的现金流量净额分别为 -3934.1 万元、-21144.2 万元、-36932.6 万元，公司从未在经营上赚到现金，近三年经营性现金合计净流出了 62010.9 万元。与此同时，结合同期经营活动产生的现金流量净额和年内利润，可以计算出两者的比值分别为 -1.63、-3.53、-4.67。
产能利用率不足 44%，现金承压才赴港上市？
从产品上看，建邦高科主要拥有银粉及其他业务，其中银粉产生的销售收入分别为 17.34 亿元、27.56 亿元、38.49 亿元，分别占当期营业收入的 98.5%、99.1%、97.4%，产品较为单一。如此高比例的单一产品依赖，使得公司的营收命脉完全系于银粉市场的兴衰之上。
在此次公司港股 IPO 的融资用途中，" 补充流动资金 " 与 " 偿还贷款 " 的安排格外引人关注。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末，建邦高科现金及现金等价物和已抵押存款合计为 1689 万元、1079.9 万元、5642.4 万元，计息银行借款分别为 6242.7 万元、15171.6 万元、20626 万元，现金类资产规模始终无法覆盖计息负债，资金链紧绷的压力跃然纸上。
