华金证券股份有限公司骆红永近期对龙佰集团进行研究并发布了研究报告《铁精矿新能源材料低迷叠加非经常性项目拖累业绩，深化产业链布局构筑长期壁垒》，给予龙佰集团增持评级。
龙佰集团 ( 002601 )
投资要点
事件：龙佰集团发布 2024 年报和 2025 一季报，2024 年实现收入 275.39 亿元，同比增长 2.78%；归母净利润 21.69 亿元，同比增长 -32.79%；扣非归母净利润 20.95 亿元，同比增长 -32.76%；毛利率 25.01%，同比下滑 1.70pct。25Q1 实现收入 70.60 亿元，同比增长 -3.21%，环比增长 6.10%；归母净利润 6.86 亿元，同比增长 -27.86%，环比增长 273.67%；扣非归母净利润 6.58 亿元，同比增长 -28.82%，环比增长 252.26%；毛利率 22.82%，同比下滑 5.47pct，环比提升 3.87pct。
铁精矿新能源材料景气低迷，回购财务费用增加叠加资产减值拖累业绩。公司 2024 年净利润较上一年度有所下降，主要由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛股权所产生的财务费用。公司以原价 ( 即 3.20 元 / 股 ) 回购 19 名战略投资者持有云南国钛股份，股份原价为 22.72 亿元，并向 19 名战略投资者支付资金使用费约 3.25 亿元，回购总价款合计约 25.97 亿元，交易完成后公司及禄丰钛业持有云南国钛股权由 51.00% 变更为 83.32%。此外，公司对存货、商誉以及固定资产进行减值计提，2024 年计提各项资产减值准备 3.84 亿元。分业务板块看，2024 年钛白粉收入 189.80 亿元，同比增长 6.82%；毛利率 31.35%，同比提升 2.83pct；生产钛白粉 129.55 万吨，同比增长 8.74%，其中生产硫酸法钛白粉 89.44 万吨，同比增长 11.24%，氯化法钛白粉 40.11 万吨，同比增长 3.56%；销售钛白粉 125.45 万吨，同比增长 8.25%，其中，国内销量占比 42.91%，国际销量占比 57.09%，销售硫酸法钛白粉 89.09 万吨，同比增加 11.87%，销售氯化法钛白粉 36.36 万吨，同比增加 0.29%。2024 年海绵钛收入 26.47 亿元，同比增长 16.71%；毛利率 3.11%，同比大幅下滑 14.77pct；生产海绵钛 6.97 万吨，同比增长 34.56%；销售海绵钛 6.69 万吨，同比增长 42.57%。2024 年铁系产品收入 19.42 亿元，同比增长 -24.54%；毛利率 40.81%，同比下滑 8.34pct；生产铁精矿 368.38 万吨，同比减少 13.14%；销售铁精矿 300.22 万吨，同比减少 30.80%。2024 年新能源材料收入 9.18 亿元，同比增长 -12.35%；毛利率 -5.93%，同比下滑 2.62pct；生产磷酸铁 5.67 万吨，比去年同期减少 13.01%；销售磷酸铁 6.04 万吨，比去年同期增加 12.15%。2024 年锆系产品收入 9.35 亿元，同比增长 -15.13%；毛利率 16.78%，同比提升 3.45pct。2024 年公司生产钛精矿 149.30 万吨，同比增长 1.25%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。2024 年，中国钛白粉行业面临严峻的国际反倾销挑战，集团作为全球最大钛白粉生产商首当其冲。自 2023 年 8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，进一步压缩了国际市场的出口空间。面对多重贸易挑战，公司采取积极应对策略：一方面联合行业力量，通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价格优势维持出口量。
深化产业链布局，强化资源优势。龙佰形成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局，钒、钪、铁等衍生资源综合利用的绿色产业体系。目前主营产品钛白粉产能 151 万吨 / 年，海绵钛产能 8 万吨 / 年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能 5 万吨 / 年，磷酸铁产能 10 万吨 / 年，石墨负极产能 2.5 万吨 / 年，石墨化产能 5 万吨 / 年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。下一步龙佰将进一步完善全产业链，加强产业链每一个环节，打造钛白粉、海绵钛、锆制品、钪制品等低成本联产体系，提升资源综合利用。尤其加强上游原材料保障，积极推进 " 红格北矿区两矿联合开发 " 与 " 徐家沟铁矿开发 " 两大核心项目。2024 年主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入 67.14 亿元，占龙佰集团总收入 24%，实现净利润 23.77 亿元，占龙佰集团归母净利润 110%，净利率达 35.40%。
投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 301.04 ( 原 322.19 ) /327.17 ( 原 353.92 ) /347.62 亿元，同比增长 9.3%/8.7%/6.2%，归母净利润分别为 29.61 ( 原 43.86 ) /37.88 ( 原 50.81 ) /43.93 亿元，同比增长 36.5%/27.9%/16.0%，对应 PE 分别为 13.6x/10.6x/9.2x；维持 " 增持 " 评级。
风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 43.94%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.88 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.97。
最新盈利预测明细如下：
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