开源证券股份有限公司诸海滨近期对无锡晶海进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：氨基酸小巨人募投高端产能落地在即，大健康 + 生物制药双轮驱动》，给予无锡晶海增持评级。
无锡晶海 ( 836547 )
2025Q1 营收 1.04 亿元（+13.04%），归母净利 0.19 亿元（+30.39%）
无锡晶海 2024 年全年实现营收 3.39 亿元，同比 -12.87%，归母净利 4285 万元，同比 -19.76%，扣非后归母净利 4132 万元，同比 -29.40%。2025Q1 公司实现营收 1.04 亿元，同比 +13.04%，归母净利 1913.27 万元，同比 +30.39%，扣非后归母净利 1775.02 万元，同比 +25.08%，业绩持续改善。2025 年一季度得益于公司市场开拓力度加大及内外销市场回暖，销售收入增长。我们维持 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利为 0.73/0.82/0.98 亿元，对应 EPS 分别为 0.94/1.06/1.26 元 / 股，当前股价对应 PE 分别为 23.9/21.0/17.8 倍，我们看好公司现有优势领域市场份额持续扩大，维持 " 增持 " 评级。
技术研发取得持续进展，氨基酸领域研发布局趋于完善
2024 年，公司研发投入为 1816.28 万元，研发费用率为 5.36%，同比 +0.27pct。2024 年，公司高纯度亮氨酸的制备方法及产业化研究、低溶解度氨基酸纯化精制产业化研究等五个项目均取得有序进展，同时公司积极寻找谷氨酰胺等新氨基酸原料研发品种市场调研及技术路线调研，以丰富自身产品储备库。2024 年，受下游客户消化库存、市场竞争激烈等因素影响，公司毛利率为 30.47%，同比 -2.30pct；净利率为 12.64%，同比 -1.09pct，2025 年一季度情况有所改善。
募投项目将贡献新增产能，公司有望受益于氨基酸下游领域景气度上升公司 " 高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目 " 目前处于工艺设备调试与验证阶段，将于 2025 年 7 月 31 日竣工，新增 2200 吨左右氨基酸产能将逐步释放。根据 PolarisMarketResearch 数据，预计至 2030 年全球氨基酸市场规模将达到 494.2 亿美元。公司目前已具备 14 种氨基酸原料药生产能力，伴随氨基酸下游应用领域市场景气度不断上升，大健康消费、生物制药以及高端化妆品等下游领域需求不断释放，公司未来业务发展空间广阔。
风险提示：新品新市场拓展不及预期风险、境外销售风险、毛利率波动风险；
其他风险详见倒数第二页标注 1
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