民生证券股份有限公司邓永康 , 李佳 , 许浚哲近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：营收稳健增长，海外业务增速亮眼》，给予国电南瑞买入评级。
国电南瑞 ( 600406 )
事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 24 年年报、25 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 574.17 亿元，同比增长 11.15%；归母净利润 76.10 亿元，同比增长 6.06%；扣非归母净利润 73.89 亿元，同比增长 6.15%。单 24Q4，公司实现营收 251.04 亿元，同比 +8.90%；归母净利润 31.37 亿元，同比 +4.04%；扣非归母净利润 30.55 亿元，同比 +6.16%。单 25Q1，公司实现营业收入 88.95 亿元，同比增长 14.76%；归母净利润 6.80 亿元，同比增长 14.14%；扣非归母净利润 6.09 亿元，同比增长 11.14%。
网内网外业务稳增，智能电网、数能融合板块实现 10% 以上增长。24 年公司在电网行业的营收为 392.06 亿元，同比 +8.97%；电网外行业的营收为 181.18 亿元，同比 +16.37%。分具体板块来看，智能电网 24 年实现营收 284.68 亿元，同比 +10.70%，毛利率为 29.52%，同比 +0.61Pct。数能融合 24 年实现营收 123.65 亿元，同比 +11.05%；毛利率为 22.41%，同比基本持平。能源低碳 24 年实现营收 121.85 亿元，同比 +26.43%；毛利率为 22.98%，同比 -0.94Pct，主要因大力拓展储能、风电等毛利率偏低的网外业务，收入大幅增长，毛利率水平有所下降。工业互联 24 年实现营收 28.67 亿元，同比 -9.51%；毛利率为 27.41%，同比 +0.94Pct，收入下降主要因工业控制和轨道交通等业务规模下降。集成及其他 24 年实现营收 14.38 亿元，同比 -23.89%；毛利率为 33.66%，同比 -3.65Pcts，主要因节能租赁相关业务放缓，收入和毛利率有所下降。
海外业务高增，公司在手订单充足。24 年公司国内业务实现收入 540.44 亿元，同比 +7.76%；毛利率为 27.06%，同比 +0.24Pct。24 年公司海外业务实现收入 32.79 亿元，同比 +135.14%，主要系加快海外业务拓展和项目执行所致；毛利率为 19.02%，同比 -4.23Pcts。截至 24 年末，公司在手订单为 506.97 亿元，其中 2024 年新签在手订单 290.06 亿元，公司计划 2025 年实现营业收入 645 亿元，同比 +12.34%，发生营业成本 473.24 亿元，期间费用 77.41 亿元。
公司研发投入同比增长较多，积极推进关键技术突破。2024 年公司研发投入为 40.32 亿元，同比 +15.94%，占营业收入比例为 7.02%，同比 +0.29Pct，公司已实现功率半导体、PLC 等核心技术突破，自主产品在工业、交通、市政等领域应用，持续提升自主可控和国产化替代水平。
投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 645.18、720.45、806.08 亿元，对应增速分别为 12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润分别为 84.98、95.56、106.61 亿元，对应增速分别为 11.7%、12.5%、11.6%，以 4 月 30 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 21X、19X、17X，公司是国内电力设备龙头企业，技术实力领先，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：电网投资不及预期风险，新产品新市场拓展不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
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