先卖再说！韩国军贸经：“把借来的钱借出去，再来买 K-weapon ”

The following article is from 707 的爬虫之家 Author 炮霸 707

最近有点心里憔悴，所以得讲点所韩国不开心的事情快乐一下。

当然，这也算不上什么韩国不开心的事情，只是会让很多韩吹不开心。

前几年互联网上不少人看到韩国 K9 自行火炮和 K2 坦克对外军贸的高歌猛进，都会有点心里不舒服。

然而，人家韩国的东西确实是买的挺好，你看着不舒服也就只能憋着。

直到，前些天曝出 " 韩国 K2 在波兰大面积趴窝 " 之后，大家释怀了。

不过，这个大面积趴窝和事情的真相是有所差别的。于是本人就顺着事情深挖了一下，终于搞明白了韩国装备畅销的原因！

敢情军贸卖的好不好，和武器好不好没半毛钱关系，全是背后融资的事儿……

韩国装备最近几年，买的这么好，全部是靠韩国进出口银行和韩国贸易保险的背后融资担着。

一个两个客户靠撸贷来买装备的话，也说的过去，问题是全部的大单都靠这个，那就有问题了。

更可怕的是，在过去的几年里，韩国进出口银行和韩国贸易保险的额度已经都撸的差不多了，为了不影响到后续的军贸业务拓展，韩国政府又琢磨了很多其他的办法……

接下来，本人把这个事儿和大家展开了说一下。

韩国进出口银行，英文缩写 KEXIM，负责向外国买家提供贷款；韩国贸易保险公社，缩写 K-SURE，负责提供出口信用保险。两者的分工可以这样理解：买家手里没钱，KEXIM 先把贷款发放给买家；万一买家将来还不上钱，K-SURE 就按保单约定，替买家向银行赔付大部分损失。一个负责出钱，一个负责兜底。

那么 KEXIM 放贷的钱又是从哪里来的？它自己并不能印钞票。KEXIM 的资金主要靠在市场上发行债券筹集，其中大约七成是外币借款，大头是美元、欧元债，在海外发行；另外三成是韩元债券，在韩国国内发行。

借钱是要付利息的，利息高低取决于信用评级。目前 KEXIM 的评级分别是：标普 AA、穆迪 Aa2、惠誉 AA-。作为一家银行，这已经是很高的评级，而且和韩国的国家主权评级完全相同。

评级机构为什么敢给这么高的评级？根本原因在于 KEXIM 是一家不折不扣的国有银行。韩国政府直接持有它 73.02% 的股份，其余股份由韩国产业银行和韩国央行持有，没有任何私人资本。除此之外，法律还明确规定：如果银行的准备金不足以弥补亏损，政府有义务补足这笔钱。惠誉在评级报告里说得很直白，认为这一条实质上构成了国家对银行的偿债担保。

正是因为有国家信用背书，KEXIM 在海外发行债券的利息，大多在 4% 左右，再以 5% 到 6% 的利率转贷给外国买家。这中间一两个百分点的利差，就是 KEXIM 的收入来源，但这笔钱还要用来覆盖日常运营和可能出现的坏账，并不是稳赚的。

那万一出现坏账，具体怎么兜底？对于一般的出口合同，K-SURE 对大企业的承保比例是合同金额的 90%，对中小企业是 95%；如果买家是信用足够好的公共机构或大型企业，承保比例甚至可以达到 100%。至于保费，则根据买家的信用状况来定，按公开资料估算，大致在每年 0.5% 到 2.5% 之间，信用越好，费率越低。

单个客户通过贷款购买装备，这件事各国都有，本身并不稀奇。但把韩国这几年的大额订单逐一摊开，会发现一个很明显的规律：越是急于提货、合同金额越大的客户，越是离不开贷款；而真正有钱的国家，根本不需要这样做。

波兰是最典型的例子。2025 年底的那笔 K-2 坦克融资，因为金额太大，KEXIM 一家承担不下来，于是拉来西班牙的桑坦德银行共同组成银团，由桑坦德银行担任牵头行，KEXIM 参与贷款，K-SURE 和 KEXIM 共同提供担保。波兰国家发展银行（BGK）把这笔钱借走之后，注入军方的武装部队支持基金，再用这笔钱向现代 Rotem 支付货款。在这一单里，韩国官方的保险和担保，官方口径最低 50 亿美元，覆盖了合同总额的将近 80%。贷款利率是浮动的：美元贷款盯住 SOFR，欧元贷款盯住 EURIBOR，在此基础上再加一定的利差。

埃及采购 K-9 自行火炮，走的是同样的路子。当时埃及外汇紧张，这份合同总金额约 2 万亿韩元（约合 17 亿美元），KEXIM 提供的贷款最高可以覆盖合同金额的 80%。如果没有这笔贷款，合同根本无法签订。

印度尼西亚的情况更复杂一些。它采购的几艘 Nagapasa 级潜艇（张保皋级的改进型），依靠 KEXIM 大约 12 亿美元的贷款，由泗水的 PT PAL 船厂参与建造。至于 KF-21 战斗机，本来是韩国和印尼合伙研发的项目，但印尼多年拖欠应分摊的费用。2025 年，双方把印尼的出资额削减到 6000 亿韩元；到 2026 年，印尼干脆退出联合生产，改为直接采购，原本约定的生产线和组装权也都没有保住，从合伙人变成了单纯的买家。

罗马尼亚则采用了一种新的做法。在合同还没有正式签订之前，K-SURE 就先拿出 9 亿欧元的授信额度，提前把资金安排摆出来，以此锁定订单。这种面向欧盟成员国的先行授信，对 K-SURE 来说还是第一次。

再来看另一类客户。沙特采购天弓 II 防空导弹，合同金额 32 亿美元，由韩国 LIG Nex1 公司直接与沙特国防部签约，基本以现金支付。挪威采购天舞火箭炮，则专门列支了 190 亿挪威克朗的预算，全部自己掏钱。印度更是完全不使用韩国的出口信贷，印度国防部用本国货币卢比，与本土的 L&T 公司签订合同，韩华公司只负责提供零部件和技术转让，连违约风险都不需要承担。

这样看下来，比例就很清楚了。像沙特、挪威、印度这样自己掏钱的，是少数；绝大多数客户，尤其波兰、埃及、印尼、罗马尼亚这些金额最大的单子，背后都站着贷款。也就是说，韩国这几年的外销大盘，主要是靠融资撑起来的。

按照这种方式放贷，再雄厚的家底也有边界，而韩国把这条边界写进了法律。

《KEXIM 法施行令》对单个客户的贷款额度划了明确的红线：对单个企业的贷款，最多不能超过 KEXIM 资本金的 40%；如果把同一企业集团的关联公司都算上，合计上限是 50%。如果确实遇到特殊情况，经过报批之后，还可以适当放宽。

波兰这种连续下单的大客户，很快就把额度用到了上限。韩国国会的应对办法是修法。2024 年 2 月，KEXIM 的法定资本上限从 15 万亿韩元提高到 25 万亿韩元；同年 12 月，K-SURE 的承保上限也从 270 万亿韩元提高到 280 万亿韩元。

但修法的速度更像在挤牙膏。有防务市场分析做过测算：到 2024 年初，韩国已经借给波兰大约 6 万亿韩元，而波兰第二份订单需要的融资约 20 万亿韩元，修法实际只新增了大约 4 万亿，新增的资金连需求缺口的三分之一都不到。剩下的部分，只能靠拉商业银行组建银团、靠保险把风险分散出去。

目前坏账的总体规模还不算大。截至 2025 年底，KEXIM 的不良贷款大约 1.3 万亿韩元，和上一年基本持平。眼下之所以还撑得住，是因为拨备比较充足 —— 每 1 元不良贷款，都对应着 2 元多的准备金；最新的不良贷款率控制在 0.85%。

具体到单个订单上，已经有了一些不太好看的情况。印尼那批 T-50i 教练机和 KT-1 初级机，约 700 亿韩元的贷款从 2019 年放出去，至今已经 7 年，仍没有全部收回。旧账还没结清，2025 年 KEXIM 又批准了约 630 亿韩元的新贷款。伊拉克那笔约 28 亿美元的天弓 II 合同，对方只付了 5 亿美元首付就停止付款，今年 7 月韩国正式通知巴格达：如果余款不能到位，已经造好的防空系统将转卖给其他国家。

这正是整件事最值得琢磨的地方。订单和利润落进了韩华、现代 Rotem 这些大企业的口袋，可一旦买家违约，坏账却压在国有银行的账上，最后出面兜底的是政府和纳税人。为了一单生意临时修改法律，本质上是先有了交易，再回头去改规则。

韩国政府这几年另外想出来的办法，大致可以分成几个方向。

第一个方向，是把融资的环节往前挪，做得更灵活。罗马尼亚的先行授信就是一个例子。马来西亚采购 FA-50 战机，至少一半货款用棕榈油这种实物来抵扣，算是一种易货贸易。此外，韩国还在研究反向采购机制，也就是政府可以反过来从买家手里采购物资，不过这个办法目前还没有真正落地。

第二个方向，是设立基金。2025 年底，一个规模 1600 亿韩元的 K - 防务出口基金正式落地，采用母基金下设子基金的结构，通过股权投资的方式支持军工企业开拓海外市场。这里有一点要分清楚：这个基金投的是韩国自己的企业，并不是借给外国买家的贷款。

而最要紧的，是补上国家担保这块短板。今年 7 月，加拿大的潜艇项目被德国 TKMS 公司拿下，韩华海洋只被列为候补供应商。业内普遍认为，韩国吃亏的地方，正是拿不出德国那种由政府担保的融资工具。受这件事刺激，韩国朝野都在推动设立规模更大的防卫出口基金，要求照搬美国 " 对外军事融资 "（FMF）模式的呼声也越来越高。

欧盟那边的对照值得一看。欧盟提供给波兰的 SAFE 工具，是 437 亿欧元的低息贷款，最长可以分 45 年偿还，波兰政府还承诺大约 89% 的资金会回流到本土企业。相比之下，韩国贷款 5% 到 6% 的利率、十年左右的期限，还附带必须购买韩国产品的条件，确实要差一截。波兰国家发展银行已经把后续融资的优先方向转向 SAFE，只是今年 3 月波兰总统否决了落实 SAFE 的法案，这笔钱能不能顺利用上，还要看波兰国内的政治博弈。韩国这套以商业信贷为主的老办法，也正被逼着向国家担保加专项基金的方向升级。

把这些环节串起来，韩国装备畅销的逻辑其实并不复杂。它这几年的外销大盘，大部分是靠贷款垫出来的：用国家的高评级借来便宜钱，再转贷给外国买家购买韩国产品，保险由国家提供，坏账最终由纳税人承担。自己掏钱的客户不是没有，只是少数。

这套模式究竟能走多远，并不取决于坦克会不会趴窝，而是看三件事：放出去的贷款能不能收回来。在国际局势日趋动荡的现在，韩国国会能不能管住越来越大的风险敞口，以及当年转让出去的技术，会不会亲手培养出土耳其这样的潜在竞争对手。