本文来源：时代财经 作者：白金蕾
10 月 26 日，知名 AI 模型公司 Anthropic 正式向美国证券交易委员会（SEC）递交 S-1 招股书，启动上市进程。招股书未披露发行价、发行股数与募资规模，募资将用于算力与基础设施投入、招聘保留人才等。
招股书显示，这家以 Claude 模型闻名的公司，2026 年上半年收入 162.86 亿美元，同期账面净亏损 807.48 亿美元。
但巨额 " 亏损 " 的成色，值得拆开来看。
事实上，剔除可转债等非现金项，Anthropic 的真实经营亏损并不难看，2026 年上半年经营亏损 6.93 亿美元，较 2025 年同期的 21.35 亿美元收窄约 68%。且仅用两年半时间，它的收入规模就扩大了约 400 倍。
两年半收入规模扩大约 400 倍，token 消费贡献约八成收入
招股书显示，Anthropic 的收入呈爆发式增长，其 2023 年、2024 年、2025 年和 2026 年上半年收入分别为 0.41 亿美元、3.86 亿美元、45.85 亿美元和 162.86 亿美元。
从 2023 年全年的 4100 万美元，到 2026 年仅上半年的 162.86 亿美元，仅用两年半时间，Anthropic 收入规模就扩大了约 400 倍。
从收入结构上看，按 token（模型最小输出单位）计费的 " 消费式 " 收入占比约 80%，2026 年上半年贡献 131 亿美元；订阅式收入 32 亿美元，占比约 20%。
招股书称，"Claude 模型是人类历史上最快被企业采用的技术。" 支撑这一说法的是客户数据—— Anthropic 年化收入超 10 万美元的客户数量，从 2025 年 9 月的 950 余家，在一年内增至 1.19 万家；年化收入超 100 万美元的客户数量达 1900 余家。
超 807 亿美元亏损，绝大部分是 " 纸面亏损 "
807.48 亿美元的半年净亏损，是这份招股书最惹眼、也最易被误读的数据。
事实上，其中约 724 亿美元来自 " 可转换票据、衍生负债及 SAFE（远期外汇交易综合协议）的公允价值变动 "。原因是，亚马逊先后于 2023 年 9 月、2024 年 11 月买入 Anthropic 的可转换票据。随着公司估值水涨船高，这些可转换票据的公允价值同步上升，会计上必须确认等额损失。
剔除这些非现金项，Anthropic 的真实经营亏损并不难看：2026 年上半年经营亏损 6.93 亿美元，较 2025 年同期的 21.35 亿美元收窄约 68%。
真正花钱的地方是算力。2026 年上半年，算力与基础设施支出 89.45 亿美元，是最大成本项，此外人员费用为 31.52 亿美元。
累计融资 1411 亿美元，云厂商 " 亦敌亦友 "
与巨大亏损形成反差的是，Anthropic 的家底相当厚实。
截至 2026 年 6 月 30 日，Anthropic 累计融资 1411 亿美元，账上现金及现金等价物 1124 亿美元，另有短期投资 193 亿美元。
值得关注的是，Anthropic 与云厂商既是渠道伙伴，也是竞争对手的关系。
Claude 模型通过亚马逊旗下 AWS、谷歌旗下 Google Cloud 和微软旗下 Azure 三大云厂商进行分发，2026 年上半年，Anthropic 约 48% 的收入来自这些渠道。
此外，亚马逊同时是最大可转债持有人，谷歌、微软也持有股权投资。
但招股书也提示了风险，这三家云厂商各自研发竞品大模型，" 既是渠道，又是对手 "，其战略利益未必与 Anthropic 一致。
治理结构上，Anthropic 是一家 " 公益公司 "（Public Benefit Corporation），设置了五级股权结构。创始团队通过 Class F 类普通股掌握 50.1% 的投票权。这一设计意在让公司治理在股东利益与 "AI 安全 " 之间保持平衡——也意味着，上市后公众股东对公司的实际控制力有限。
