文 | 数读社
2026 年 9 月 4 日至 8 日，在 IFA 2026 柏林展览中心北入口。
TCL 把展区做成了走进去的家。电视、空调、冰箱、AR 眼镜散落在客厅和厨房的模拟空间里。
不远处，海信的展区则更像实验室。116 英寸 RGB-Mini LED 电视、85 英寸 RGB 场序显示、163 英寸 Micro LED 巨幕一字排开，旁边是刚刚发布的家庭 AI 操作系统 JUOS。
两个展台相距不过几百米，却像 " 黑电双巨头 " 各自写下的战略宣言：一个说 " 来体验我的生活 "，一个说 " 来看我的技术 "。
这似乎是两家公司对 " 电视行业见顶之后往哪走 " 这一命题给出的不同答案。一个横向扩张，用并购换增长，一个纵向深耕，用选择性投入守价值。
两种战略逻辑
上半年，海信视像的业务营收低于海信家电。同样 TCL 电子的全部收入也低于 TCL 科技。黑电不是 TCL 和海信的全部，却是两家巨头的招牌。
这项业务的动作，反映了两大巨头的战略差异。TCL 电子展现了非常明显的进攻性，而海信视像则是明确的稳健性。
2026 年上半年，TCL 电子研发费用同比增长 21.9% 至 12.95 亿元，海信视像研发费用则同比下降 2.34% 至 11.82 亿元。一升一降，TCL 的投入金额超越了海信。
财报写道，AI 应用已覆盖研发、制造、供应及销售全价值链。意味着研发投入正在支撑一个 " 平台化 " 能力，每一项成果都可以复用到电视、手机、平板、AR 眼镜等多个终端上。
IFA 展台上 " 灵感栖居 " 主题展区所展示的全场景智慧生活，正是这种平台化能力的可视化呈现。
TCL 电子的创新业务呈现 " 多赛道并进 " 特征：光伏业务收入 104.77 亿元，同比增长 2.3%，全品类营销（空冰洗）收入 73.13 亿元，同比增长 1.4%，智能连接及智能家居收入 9.53 亿元，同比增长 15.5%，三个板块合计 187.43 亿元，占总收入的 32%。
海信视像的研发投入同比减少，但这更像投入结构的收缩与聚焦，总量下降，资源却向核心技术集中。
其重心正在向 " 深挖洞 " 切换。RGB-Mini LED 的玲珑 4 芯真彩背光技术、场序显示、Micro LED，全部围绕 " 显示 " 这一个核心命题展开。
海信视像的 " 新显示新业务 " 在 2026 年上半年整体营收 41 亿元，同比增长 20%，占主营业务收入的 14.66%。
显示技术的进一步深挖，自然而然过渡到芯片业务。
公开信息显示，海信芯片业务中，电视 TCON 芯片全球市占率约 45%，激光电视全球出货量份额达 70.3%，连续七年位居全球第一。
海信在细分赛道上的聚焦式投入正在形成局部垄断优势。这些业务增速可观，但仍然局限在特定领域。
黑电业务的不同表现，是一个缩影。TCL 与海信两家巨头，在长时间的发展过程中，衍生出众多业务，但主线就是 TCL 横向扩张，海信纵向深耕。
海信是终端为主，其他产业为辅。上市公司以黑电（海信视像）与白电（海信家电）为核心，其他衍生出来的业务如科林电气和纳真科技，分别聚焦智能电网配用电设备和光模块，相对独立且占比较小。
TCL 的业务则更加庞杂。黑电与白电共同组成 TCL 实业板块，在此之外，半导体显示面板、光伏及其他硅材料、电子产品分销等共同组成 TCL 科技板块。科技板块更像是产业链的上游，而实业则以终端业务为主。
海信主要的两家上市公司中，业务非常集中，明确以终端业务为主。2025 年，智慧显示终端营收占海信视像的 78%。空调、冰洗、小家电等业务占海信家电的 99%。
TCL 则完全不同。TCL 科技板块，与家电终端关联不大，这部分上半年营收 887 亿，是 TCL 集团收入的 57.6%。
其黑电为主的 TCL 电子，上半年显示业务只占营收的 65%。智家业务相对集中，白电占比达到 99%，但这项业务上半年营收 99 亿，在集团中规模占比不大。
战略逻辑不同，带来的结果也不尽相同。
海信的营收和增速都不如 TCL。
上半年，TCL 电子营收约 586.62 亿元人民币，同比增长 16.4%。海信视像营收 282.40 亿元人民币，同比增长 3.71%。只看黑电，TCL 电子的显示业务收入约为 355.88 亿人民币，与海信相差不多，但增速更高，达到 24.7%。
但增长并不代表着一切，更为关键的是长期可持续运营。
分钱与花钱
纵向扩张的问题在于，行业较为集中，一旦宏观环境变化，受影响比较明显。但优势在于基本盘牢固。横向扩张虽然规模增长快，但对经营的考验更大。
截至上半年末，海信视像资产负债率 42.11%、有息负债（短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债、租赁负债等）为 13.56 亿元、流动比率 1.94，几乎没有周期性财务刚性，经营相对轻盈。海信家电的资产负债率相对较高，为 72.21%。但是主要是经营性负债，有息负债相对较低。
因此，海信的经营很轻盈，风险较低。
上半年，海信视像进行了大力度分红。2025 年度分红方案对应金额为 12.27 亿元，占当年归母净利润的 50%，公司已连续多年保持这一分红比例。该笔分红在 2026 年上半年报告期内形成应付股利 12.27 亿元。
海信视像的管理层更倾向于把成熟业务产生的自由现金流返还股东，这并不等于现有业务没有增长机会，而是公司选择用分红体现股东回报，同时在新显示业务上保持选择性投入。
与海信形成鲜明对比的是，TCL 电子 2026 年上半年未宣派任何股息。取而代之的是两项交易。
今年 3 月，TCL 电子与索尼达成协议，将承接索尼家庭娱乐业务。7 月，TCL 电子以 56.1 亿港元收购 TCL 空调 51% 控股权，交割后，空调业务正式并入上市公司体系。
这导致一个特别的现象。黑电业务为主的 TCL 电子接下来会有一部分空调业务。不仅如此，光伏业务也在 TCL 电子中，再加上互联网业务，这家公司出现了阶段性的定位混乱。
这就是 TCL 战略的一个缩影。在持续横向扩张过程中，公司快速扩张，但相对应的组织管理会在一段时间内陷入混乱，需要持续进行消化。
8 月，TCL 电子宣布，正在考虑通过实物分派方式推动光伏业务板块分立并独立上市。这是业务调整的一个动作。
分拆的动机在于光伏业务与智能家电业务在资本配置、现金流周期和风险结构上存在差异。光伏涉及电站开发、融资、并网和长期运维，资金需求大、回款周期长，与电视等消费电子产品的经营逻辑截然不同。
这一动作如果推进，将进一步印证 TCL" 用并购和资本运作做大规模、再分拆释放价值 " 的路径特征。这是一种以资本运作换规模与品类扩张的进攻型策略。其逻辑是：与其把现金分给股东，不如用现金 " 买增长 "。
如果整合成功，TCL 将有更多的增长点。可如果失败，股东不仅拿不到股息，还要承受商誉减值、整合亏损的双重打击。
比如计划独立的光伏业务。2020 年，李东生斥资 125 亿元，摘得天津中环电子挂牌转让的 100% 国有股权，这就是 TCL 中环的前身。TCL 借此进入光伏产业。然而，随着光伏产业持续内卷，TCL 中环成为 TCL 的巨大拖累。最近两年，每年都亏损近百亿，上半年，主营光伏半导体业务的 TCL 中环，亏损了 32.04 亿，按照这个趋势，大概率会连续三年亏损。
五个 TCL 与两个风口
不同战略，正在引导两家走上不同的未来。
TCL 在规模上更为成功，其在半导体显示、互联网分销、新能源光伏等领域已经具备相当的规模。不过，这些业务仍然需要新的市场刺激，横向拓展的空间逐渐缩小，新阶段的主要工作更加倾向于消化现有业务与深耕海外。
在 IFA 上，TCL 重申了 " 在海外再造五个 TCL"，创始人李东生明确表示欧洲将率先成长为承担经营责任的实体，拥有完整的产业链供应链。
目前 TCL 已在欧洲完成密集的本土化网络：以巴黎为欧洲总部，下设 17 个分公司且本土员工占比超 90%，在波兰日拉尔杜夫建成中国企业在欧最大的电视制造基地，实现 3 至 4 天覆盖欧盟全境的供应链响应速度。
一系列并购后，TCL 可以进入的领域在变少，但持续并购后的风险集聚，行业周期变动的挑战，需要更大市场提供支持。
TCL 几乎把所有业务都紧紧攥牢，哪怕今年 8 月撤回上市申请的通力股份，此前的身份也是 TCL 通力电子。在李东生的规划里，TCL 旗下的黑电、白电、半导体、光伏等等，都是一盘棋，最终的目标是业务协同，共同做大。最终形成一个横跨产业链上下游，全球市场高效设计、生产、制造、分销的家电帝国。
TCL 的优势在于，其很早就打通了从沙子到电视整机的垂直产业链。但问题也非常明显，在白电等业务，TCL 主要靠并购。很容易陷入横跨产业，却始终做不到绝对头部。比如空调业务，核心压缩机等技术，竞争对手占据先发优势，突围难度很大。海外市场是这个技术空窗期的最好过渡。
因此现阶段，更关键的已经不再是并购扩张，而是消化好当前的业务，寻求市场层面的更大增量。
海信成功将空调业务、冰洗业务、小家电业务做到了百亿，但这些业务同样不具备与白电三巨头比拼的能力，同时增量空间与黑电一样，进入成熟期。
因此，海信还在苦苦追寻新的增长曲线。2024 年，海信通过资本战收购了科林电气，后者主营分布式光伏、储能电站、充电站等 EPC（工程总包）项目，海信借此布局了新型电网、新能源产业。
2025 年，海信分拆纳真科技，这是基于海信产业链孵化出来的光模块厂商，今年，由于踩中了光模块的风口，纳真科技获得了资本市场的认可，即将登陆港交所。
除此之外，海信 2019 年成立了信芯微，是专注于显示芯片及 AIoT 智能控制芯片的 Fabless 模式芯片设计公司，致力于为各类显示面板及显示终端提供显示芯片解决方案，并为智能家电等提供变频及主控解决方案。
新的周期下，海信得到的积极信号是，光模块与芯片设计赶上了风口。但难度依然存在，纳真科技 2026 年上半年营收为 53.93 亿元，收入增长 27.9%，但规模尚不够大。科林电气营收 21.76 亿元，保持小幅增长态势。信芯微 IPO 被终止，2022 年营收只有 5.35 亿元。
海信也在产业链的关联领域拥有新的业务线，但规模不如 TCL。与 TCL 一样，两家黑电巨头，在黑电之外的领域，具备坐上牌桌的能力，但如黑电这般做到 " 数一数二 "，还有距离。
长久以来，TCL 与海信，都在努力解决一个核心问题：黑电业务优势如此明显后，该如何不局限于黑电的品牌标签？TCL 更加大开大合，选择大幅度横向扩张，而海信则更强调主业稳健，同时向产业相关领域寻求增量。TCL 站在中上游做面板与硅片、站在产业链下游做场景。海信则持续强化结构升级与品牌溢价。但从现阶段看，两大黑电巨头，仍然在解题，跳出黑电容易，打出新的标签难。
