文 | 智讯智库，作者 | 许倍
8 月 4 日美股盘后，SpaceX 交出了上市后的首份季度成绩单：营收 78.14 亿美元（同比大增 92%），净亏损大幅收窄，各主营业务均同步增长 [ 1 ] 。然而，华尔街的反应却极为冷淡，盘后股价一度跳水 8% [ 2 ] 。即将到来的限售股解禁也给股价带来额外压力。当日美东时间 8 月 5 日，SpaceX 盘前股价暴跌超 11%，股价较此前 225 美元的峰值已腰斩 [ 3 ] 。
营收大增、亏损收窄，股价却反向下行。市场担心的并不是 SpaceX 的业务想象力，而是看不清支撑这份 " 宏大构想 " 的资本代价究竟会有多大。
要读懂这份财报，必须理清三条并不同步的商业曲线：连接业务（Connectivity）已进入利润释放期；AI 业务正在狂飙突进，但深陷重资产投入泥潭；航天业务（Space）仍处亏损，却决定着下一代轨道算力服务网络（Starmind）的长期成本底座。
由此出发，本文得到的核心观点有：
业绩大增与股价跳水的背离，本质上是利润来源与巨额资本开支的结构性错位。市场担忧的并非 SpaceX 缺乏业务想象力，而是其将上市募集的资金和业务增长带来的利润激进地投入 AI 基础设施；单季高达 158.28 亿美元的 AI 资本开支与 28.48 亿美元的巨额折旧，迫使资本市场开始用 "AI 基建商 " 的苛刻标准重新审视其投资回报率。
AI 云服务不仅是现实的变现工具，更是 SpaceX 前置验证 " 太空 AI" 商业闭环的关键枢纽。SpaceX 承受极限亏损做大 AI 云业务，既是为了对冲内部大模型的竞争风险、提高 GPU 资产利用率，更是为了在真正将数据中心送上太空之前，在地面提前打磨运营体系并建立客户入口。
Starship（星舰）的运力革命，是支撑 SpaceX 冲刺 " 万亿美元营收 " 的最底层变量。马斯克在电话会上再次抛出激进目标：公司预计到 2030 年实现 1 万亿美元年度营收目标，以年底预计的 1000 亿美元 ARR 作为起点，未来四年的年复合增长率需接近 78%。但无论是 Starlink 向移动运营商业务延伸并实现百倍能力提升，还是 Starmind 将轨道算力落地为可测算的商业模型，都极度依赖 Starship 实现常态化发射并将入轨成本降低 99% 的工程前提。
马斯克描绘的是太空终局理想，但 SpaceX 执行的却是极其现实的财务战术。通过 IPO 和发债囤积资本、对外出租闲置 GPU 平摊开支，SpaceX 正试图在 AI 领域复制 Starlink 的成功；但在 " 太空—连接— AI" 闭环真正成型前，其必须先向华尔街证明地面的 AI 云具备自我造血的盈利能力。
利润来源与资本去向的错位
SpaceX 股价在业绩公布后转跌，关键不在于增长失速，而在于利润来源与资本去向出现了明显错位。要理解这种错位，需要先看清谁在赚钱，再看赚到的钱流向了哪里。
先看利润来源，Starlink 依旧给力。第二季度，连接业务收入达到 42.91 亿美元（同比增长 66%），营业利润为 16.56 亿美元（同比增长 79%）。截至 6 月底，Starlink 订阅用户达到 1200 万，较上年翻倍。尽管消费端用户扩张导致单用户月收入（ARPU）从 85 美元降至 66 美元，但企业与政府业务同比增长 108% 以及超 60 亿美元的美国政府星盾合同，依然展现了该业务强劲的高壁垒增长能力 [ 1 ] 。
不过，该业务的利润很快被另外两项业务吞噬。第二季度，航天业务营业亏损扩大至 5.42 亿美元，AI 业务营业亏损则高达 12.57 亿美元。这两项合计近 18 亿美元的亏损，直接覆盖了连接业务的利润，导致公司整体仍录得 1.43 亿美元的营业亏损 [ 1 ] 。这意味着，单靠 Starlink 的 " 造血 " 能力，尚不足以同时供养 Starship 和 AI 数据中心两条资本密集型路线。
SpaceX 的现金流进一步反映了利润来源与资本去向的错位。
2026 年上半年，SpaceX 经营活动现金流为 34.66 亿美元，但资本开支高达 284.76 亿美元 [ 1 ] 。二季度末，公司账面虽有约 1000 亿美元现金、现金等价物及有价证券，但这主要归功于 6 月 IPO 带来的约 857 亿美元募资，以及随后发行的 250 亿美元债券。简言之，账面资金充裕并不代表现有业务已经能够自行覆盖扩张，这只是 SpaceX 利用上市窗口为后续的基建备下了一笔巨额 " 战争资金 "。
对于 SpaceX 财报发布后股价反向下跌的情况，媒体均将市场反应归因于高企的 AI 投入 [ 2 ] 。SpaceX 第二季度资本开支达到 183.69 亿美元，是上年同期的 6.5 倍 [ 1 ] ，这一投入也远高于市场此前预计的约 130 亿美元整体资本开支 [ 2 ] 。其中，AI 业务资本开支达到 158.28 亿美元，占全部资本开支的 86% [ 1 ] 。
更令投资者警惕的是，这并非一次性高峰。首席财务官布雷特 · 约翰森表示，2026 年后两个季度的资本开支水平预计与二季度 " 非常相似 "。如果这一指引兑现，SpaceX 从二季度至四季度的资本开支可能达到约 550 亿美元 [ 4 ] 。
尽管 SpaceX 强调，新部署的 AI 算力资本回收期不到一年，且 AI 板块调整后 EBITDA 已转正（11.46 亿美元）。但在 GAAP 口径下，高达 18.85 亿美元的折旧摊销让 AI 板块依然处于严重亏损。对于需要持续迭代 GPU、扩建电力设施的业务而言，折旧是不可忽略的长期成本。资本市场显然已经开始用 "AI 基础设施公司 " 的标准，重新审视 SpaceX 的投资回报率。
理想在太空，现实在地面：AI 云服务的三重任务
资本压力只是表象，更关键的问题是：SpaceX 为什么愿意承受如此高的 AI 投入？答案并不只是 " 训练 Grok"，而是AI 云服务正在同时承担收入增长、资产变现和太空 AI 商业验证三重任务。
第二季度，SpaceX 的 AI 收入 25.61 亿美元，是航天业务 9.62 亿美元的 2.7 倍，同比增长 247%，是 SpaceX 增长最快的板块 [ 1 ] 。推动这一增长的主要动力不是 Grok 订阅或 X 广告，而是 AI 云服务。
SpaceX 在二季度签署的多项云服务协议，累计合同销售额达到 141 亿美元，并在当季带来 16 亿美元新增 AI 基础设施收入 [ 1 ] 。电话会还披露，公司在三季度最初几周又签下了未来六个月 67 亿美元的云服务收入 [ 4 ] 。公司点名的算力客户包括 Google 和 Anthropic [ 4 ] 。这套商业模式在经济上与 CoreWeave 等新型 AI 云厂商相似。
除了拉动收入，AI 云服务在集团内部最直接的作用，是提高现有 GPU 资产的利用率，并为 Grok 之外的需求找到付费客户。SpaceX 必须为训练 Grok 等内部产品提前建设庞大的 GPU 集群，但内部需求无法时刻满载。将闲置算力出租给外部大模型开发商，不仅能 " 变现未被使用的算力 " [ 5 ] ，更是一种绝佳的风险对冲——如果 Grok 成为领先模型，公司可以出售订阅、API 和企业应用；即便 Grok 无法持续领先，SpaceX 仍能向 Google、Anthropic 等模型开发商出售 GPU 算力。也就是说，它既下注 " 淘金者 "，也在出售 " 铲子 "。
不过，把闲置算力卖出去只是第一层逻辑。AI 云服务更深层的意义，是马斯克试图复制 Starlink 已经验证过的商业模式，并为 " 太空 AI" 做准备。
传统火箭公司向客户出售一次发射，收入随着任务完成而结束，但 Starlink 将其转化为了长期可重复收费的宽带网络订阅。同样，未来的太空算力也试图把火箭运力转化成源源不断的收入。因此，当前 " 出租算力 " 的 AI 云服务并非脱离主业，而是这条太空路线必须经历的 " 地面验证期 " ——在把数据中心送上太空前，先在地面寻找需求、打磨运营体系并建立客户入口。
简言之，Starlink 让 SpaceX 成为自己的最大火箭客户；太空算力则可能让 SpaceX 再次成为自己的最大载荷客户。
这里需要强调的是，AI 云能够帮助 SpaceX 搭建轨道计算的商业和运营基础，却不能替代最关键的工程验证，因为其商业可行性高度依赖 Starship 能否达到 " 完全快速可复用 " 的预期设计目标。
万亿美元年收入目标，能做到吗？
在财报发布后的首次投资者电话会上，SpaceX 首席执行官马斯克再次抛出激进目标：公司预计到 2026 年 12 月将实现超过 1000 亿美元的年度经常性收入（ARR），并将 1 万亿美元年度营收目标由 2031 年提前至 2030 年 [ 4 ] [ 6 ] 。
SpaceX 认为，这一跃升主要来自已经签署的 AI 云合同、Cursor 并购后的收入贡献、Grok 及 X 商业化，以及 Starlink 下一代卫星带来的容量增长 [ 4 ] 。其中，管理层明确表示，AI 云服务将是 1000 亿美元 ARR 的最大贡献者 [ 4 ] 。
但即便以年底 1000 亿美元 ARR 作为起点，要在 2030 年实现 1 万亿美元年度营收，未来四年的年复合增长率仍需接近 78%。这一目标依赖于一个庞大的商业闭环同时按期兑现：AI 算力持续紧缺、Starlink V3 容量扩大、Starlink Mobile 打入运营商市场、Cursor 和 Grok 跑通企业端商业化。
归根结底，SpaceX 能否从 1000 亿美元 ARR 走向 1 万亿美元营收，最底层的变量仍然是 Starship。
公司预计，Starship V3 相较 Falcon 9 可实现约 4 倍载荷能力并把入轨成本降低超 99% [ 7 ] 。马斯克在电话会上称，Flight 13 表现出的热防护性能使他认为 " 隔热罩问题已经解决 " [ 4 ] 。他还预计，大约一年后 Starship 可能达到每天至少一次发射 [ 4 ] 。
有了 Starship 的运力打底，业务层面的拓展才具备经济可行性。在马斯克的展望中，Starmind（算力服务）需要把轨道数据中心从概念推进到可部署的产品，Starlink 则需要从宽带网络进一步演进为全球通信与算力分发网络 [ 4 ] 。前者解决 " 把算力送上太空 "，后者解决 " 如何把算力连接到客户 "。
Starship 提供低成本的大规模部署能力；Starlink 提供全球数据传输、企业客户和终端入口；Starmind 则把发射能力转化为可持续收费的算力服务。三者共同构成马斯克所设想的 " 太空—连接— AI" 闭环。
问题在于，这一闭环中的每个环节目前都需要巨额投入，而且部分关键能力仍停留在测试或规划阶段。
马斯克的目标依然理想，商业动作却很现实
在电话会上，马斯克谈论的是每天发射的 Starship、覆盖全球的 Starlink、运行在轨道上的 Nvidia 计算节点，以及 2030 年 1 万亿美元的宏大愿景。
但在财报的字里行间，SpaceX 的动作却极其现实：通过 IPO 和债券一次性囤积资本；把闲置 GPU 出租给竞争对手；用长期云合同平摊资本开支；独家转向 Vera Rubin 架构；甚至收购 Cursor 以补充企业端入口。
Starlink 的成功已经证明，SpaceX 能够把一项看似疯狂的太空工程变成日进斗金的现实业务。现在，马斯克希望在 AI 上复制同一条路径。但在把算力真正送上太空之前，SpaceX 需要先证明，地球上的这朵 AI 云能够实现持续地自我造血。
【声明：文章基于公开资料撰写，涉及的业务目标、发射时间表及收入预测均属于公司管理层前瞻性陈述，可能发生变化。本文仅用于科技与产业分析，不构成投资建议。】
参考资料：
[ 1 ] SpaceX. SpaceX reports second quarter 2026 results [ R/OL ] . ( 2026-08-04 ) [ 2026-08-05 ] .
[ 2 ] Financial Times. Elon Musk's SpaceX unnerves investors with lavish AI spending plans [ N/OL ] . ( 2026-08-05 ) [ 2026-08-05 ] .
[ 3 ] 每日经济新闻 . SpaceX 盘前暴跌超 11%，超 1100 亿美元股票明天解禁，创历史纪录！业内：一些投资者想套现，然后抢购 OpenAI 等企业的股票 [ N/OL ] . ( 2026-08-05 ) [ 2026-08-05 ] .
[ 4 ] MarketBeat, Quartr. SpaceX Q2 2026 earnings call transcript [ EB/OL ] . ( 2026-08-04 ) [ 2026-08-05 ] .
[ 5 ] SpaceX, U.S. Securities and Exchange Commission. IPO roadshow materials and risk disclosures [ R/OL ] . ( 2026-06-01 ) [ 2026-08-05 ] .
[ 6 ] SpaceX Investor Relations. SpaceX Q2 2026 earnings webcast [ EB/OL ] . ( 2026-08-04 ) [ 2026-08-05 ] .
[ 7 ] 澎湃新闻 . SpaceX 路演拆解：星舰发射成本降幅超 99%，企业 AI 业务潜在市场达 20 万亿美元 [ N/OL ] . ( 2026-06-05 ) [ 2026-08-05 ] .
