来源：新浪基金
（来源：ETF 万亿指数）
2026 年上半年的 A 股和港股市场，剔除掉短期的地缘扰动和情绪波动，剩下的核心主线只有一个，AI 从基建叙事转向应用落地的验证期。
当市场还在纠结北美云厂商的资本开支是否见顶时，中国互联网巨头们已经悄然开启了新一轮的生态卡位战。
这一次，竞争的核心不再是流量入口，而是能够理解、规划并执行任务的 AI 智能体。
AI Agent 军备竞赛，从 " 问答 " 到 " 代办 " 的质变
如果说 2025 年是 AI 编程的元年，那么 2026 年无疑属于 AI Agent。
过去，用户与 AI 的交互停留在 " 你问我答 " 的对话式阶段；现在，各家的产品已经进化到能直接调用工具、执行复杂任务的 " 代理执行 " 阶段。
腾讯：WorkBuddy 卡位办公生态，微信 Agent 构建超级入口
腾讯在 AI 应用层的布局，正从 " 内部提效 " 转向 " 生态卡位 "，核心抓手是 WorkBuddy 和微信 AI Agent。
WorkBuddy 于 2026 年 3 月正式上线，由腾讯云 CodeBuddy 团队开发，基于同一套 Agent 智能体架构，面向非技术背景的职场人群。
WorkBuddy 的核心能力是将 AI 编程能力扩展至调用工具、处理文档等执行级任务。上线后数据增长迅猛，发布当月 PC 端月访问量即达 885 万，至 2026 年 6 月突破 2，097 万，是 3 个月前的 2.4 倍；截至 7 月初，月活用户已达 2，000 万。
WorkBuddy 目前已正式上架鸿蒙电脑应用市场，成为该平台首个桌面办公智能体。
国海证券预计，2026Q2 腾讯金融科技与企业服务营收同比增长 7%，其中云业务受混元模型迭代、WorkBuddy 商业化落地及云产品提价驱动，有望加速增长。
此外，微信 AI Agent 的优势在于依托 14 亿月活和海量小程序生态，采用 API-First 技术路径，相比竞品的视觉模拟模式，运行更快、稳定性更强。京东、美团、滴滴、携程等头部品牌已率先入驻。
阿里：千问办公整合内部资源，钉钉生态待发力
阿里在 AI Agent 上的路径更为曲折。2026 年初至今，阿里先后推出 Qoder Work、悟空、MuleRun 等多款 Agent 产品，进行了内部赛马。
最新，" 千问办公 " 开始小范围测试，将上述产品进行深度整合，由钉钉新任 CEO 陈宇森负责。
目前上线的是本地桌面客户端，后续将陆续上线网页端和钉钉内置版。长远来看，千问办公能否依托钉钉的 B 端优势形成差异化壁垒，是观察阿里企业服务智能化转型成效的重要风向标。
美团：小团 2.0 打通 " 执行 " 闭环，本地生活场景壁垒初显
美团于 7 月 27 日宣布旗下 AI 原生助手 " 小团 " 完成全面升级。小团 2.0 的核心突破在于从信息查询迈向事务办理。
用户只需提出需求，AI 可结合实时信息，协助完成下单、打车、订位等操作。针对未开通线上预订的商户，小团还支持 AI 外呼自动完成电话咨询预约。
目前，小团信息服务覆盖全国 2，800 多个城市，累计完成超 7 亿次商家信息校验。
国泰海通首次覆盖报告指出，AI 与机器人是美团后续重定价空间的最重要来源，短期提升消费者决策和履约调度效率，长期可能对服务业现有模式产生颠覆性影响。
市场当前对 AI 产业链最大的担忧在于，海外云厂商的资本开支增速是否见顶？这种担忧在 6 月 Meta 宣布将旧代际富余算力对外商业化变现时被放大，市场一度将其误读为 " 算力过剩 "。
但实际情况是，北美四大云厂商，谷歌、亚马逊、微软、Meta2026 年资本开支预期已上修至 7，250 亿美元以上量级，较 2025 年的 4，100 亿美元大幅增长，且云业务收入维持高增态势，为资本开支加码提供支撑。
反观中国互联网巨头，资本开支的 " 火力 " 远未全开。以腾讯为例，今年 6 月完成约 315 亿元人民币的离岸可转债发行，资金重点投向 AI 算力、大模型与 WorkBuddy 商业化等领域。
据高盛，中国主要云服务商的资本开支与经营现金流比率仍处健康水平，表明其 AI 基建投资并未过度挤压现金流。
这得益于中国云厂商在 2026 年仍维持稳健的经营现金流增长，且资本开支扩张节奏相对可控，并未出现类似美国同业的大幅超前投资。
公司现金流储备充足，具备长期持续投入 AI 的能力。
这种 " 资本开支潜力 " 的差异，背后是中国互联网公司独特的业务结构优势，核心主业，比如游戏、广告、电商、本地生活仍能贡献稳定的经营现金流，AI 投入更多是 " 增量 " 而非 " 存量替代 "，财务安全垫更厚。
2026 年上半年，港股科技板块的走势经历了明显的逻辑切换。
回顾一下 AI 的演进进程，从 2023 年四季度的 " 资本开支军备竞赛 "，到 2024 年三季度的推理算力需求爆发，再到 2025 年二季度 AI Coding 的爆发形成第一个真正的 AI 应用，头部公司大模型用户数和 Tokens 出现 " 几何级 " 高速增长，海外模型商业模式实现闭环。
当前阶段，AI 应用侧催化密集落地，腾讯 WorkBuddy、阿里千问办公、美团小团 2.0 的集中发布，标志着中国互联网公司的 AI 商业化正从 " 概念验证 " 进入 " 规模化落地 " 阶段。
当前，港股互联网指数已完成阶段性底部修复，下半年港股科技投资逻辑已从风险偏好修复，转向盈利兑现、股东回报提升与 AI 商业化落地验证三大核心主线。
估值上，截至 7 月 27 日，港股通互联网指数最新市盈率仅 19.02 倍，处于近 3 年 5.57% 的分位，即估值低于近 3 年 94.4% 以上的时间。
需要关注的预期差
AI Agent 的叙事虽然宏大，但落地过程中仍存在多重不确定性。比如商业化节奏方面，当前 WorkBuddy 采用订阅加积分的商业模式，短期以扩大用户基础为主，长期变现空间虽被看好，但用户付费意愿和转化率仍需持续跟踪。竞争格局上，AI 办公、AI 本地生活等赛道的竞争门槛并非牢不可破，字节 Trae Work、智谱 AutoClaw 等竞品已相继入局，赛道拥挤度正在提升。资本开支回报方面，AI 基础设施投资前置、商业化落地滞后的特征，意味着 ROIC 的验证周期较长。市场对资本开支的耐心，取决于应用端能否持续交出亮眼数据。
相关指数及 ETF
中证港股通互联网指数，前十大权重股汇聚阿里巴巴 -W、腾讯控股等科技巨头及各领域 AI 应用公司，龙头优势显著。
结语
中国互联网行业正处于一个关键的叙事切换窗口，从 " 流量平台的估值修复 " 转向 "AI 智能体生态的重估 "。
腾讯借 WorkBuddy 和微信 AI Agent 构建了 ToB+ToC 双轮驱动的 Agent 生态，阿里通过千问办公整合内部资源试图在 B 端扳回一局，美团则凭借本地生活的场景壁垒率先跑通了 " 代理执行 " 的闭环。
AI 产业的发展还远未到终局，但当第一个真正的应用出现时，资本市场往往会给予显著的正反馈。25 年二季度 AI Coding 的爆发已经验证了这一规律，而 2026 年下半年的 AI Agent 浪潮，或许正在书写下一个篇章。
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