来源：环球市场播报
Tyler Woods 当时确信自己发大财了。他投入 Fundrise Innovation Fund （VCX）的 2000 美元，短短四天内就变成了 76000 美元。
" 天哪，" 这位就读于圣地亚哥州立大学的 19 岁学生心想，" 我这下，算有钱了。"
他其实没有，或者至少目前还没有。
如今，越来越多的投资产品让普通投资者有机会投资未上市公司，而 Woods 及时入场，使他成为了这类新兴投资领域的尝鲜者之一。VCX 持有全球一些最具价值的初创公司股份，包括 OpenAI、Anthropic 和 SpaceX。
从历史上看，散户投资者在那些备受瞩目的公司上市之前，鲜有机会能够参与其中。但一种新兴类型的投资工具正试图改变这一现状。随着越来越多的资金投向未上市公司，再加上 2026 年有望成为近年来 IPO 最活跃的年份，散户投资者正迫切渴望分一杯羹。
据 VCX 披露，该基金拥有 10 万名散户投资者。Robinhood 也声称，在 Robinhood Ventures Fund I 刚开始交易时，就有超过 12.5 万名客户投资了这一持有 Oura、OpenAI 和 Revolut 股份的基金。与此同时，投资者已向投资于未上市公司的各类特殊目的实体（SPV）投入了超过 15 亿美元。随着 SpaceX 预计将于本月进行 IPO，投资者们正千方百计寻求获取相关敞口，从购买那些仅包含 SpaceX 很少股份的 ETF，到通过加密货币市场来参与上市前的押注。
许多此类产品都自诩为面向大众的风险投资，是金融民主化进程的一部分。然而，批评人士警告称，散户投资者获得的可能并不是企业早期阶段的上升空间，而是最大涨幅已经过去、价格昂贵并且具有高度投机性的公司股份。
" 投资者能获得超额回报吗？恐怕不能，" 专注于非公开市场和另类资产的通讯媒体 Accredited Investor Insights 创始人 Leyla Kunimoto 说，" 这些企业的大部分价值创造，在发展到这个阶段之前就已经完成了。"
Woods 投资的 VCX 是一只封闭式风险投资基金。在某些方面，它类似于共同基金或 ETF，不同之处在于，其底层资产组合主要由未上市公司组成。这类投资工具汇集了投资者的资金，用于购买那些普通投资者难以涉足的未上市股权，而其自身的份额则公开上市交易，并形成了独立的市场估值。
但在其他一些关键方面，情况又有所不同。由于个人投资者参与 OpenAI 和 SpaceX 等热门初创公司的投资渠道极其稀缺，因此投资者对获取这些敞口的热情，已将 VCX 的价格推高至其底层资产估值的数倍。换句话说，该基金的交易价格完全是建立在对未上市公司的炒作热度之上，批评人士警告称，这种泡沫最终恐将破裂。
正是这一点，让 Woods 既显得变富了但实际上又没有。当他向 VCX 投入 2000 美元时，该基金尚未公开交易。到了 3 月份，随着基金正式上市交易，其价格一度飙升至 380 美元，是其所持资产估计价值的 15 倍以上。
Woods 当时曾考虑过套现，却发现了另一个风险：VCX 设有长达六个月的锁定期。他和向该基金投资了 5400 美元的父亲一样，必须等到 9 月才能卖出份额。在此期间，基金价格经历了剧烈的震荡。在触及 575 美元的历史盘中高点之后，VCX 的交易价格在一份做空报告出炉后出现了暴跌。这份报告指出，该基金的交易价格存在不合理的高溢价，并警告称锁定期结束可能触发大规模抛售。截至 5 月底，该基金的交易价格已回落至 200 美元左右。
虽然价值不断缩水，但 Woods 父子还不得不继续支付 1.85% 的年管理费，这一费率是宽基市场 ETF 通常收费标准的数倍。
其中一些基金的收费 " 高得离谱 "，本身也是散户、从 2020 年开始投资非公开市场的 Kunimoto 表示。由于费用会随着时间产生复利效应，她认为，未来的投资收益是否大到足以弥补这笔成本，依然要打上 " 一个巨大的问号 "。
VCX 的发行公司联合创始人 Ben Miller 将近期那段暴涨暴跌的经历，形容为他 " 人生中最糟糕的四个月 "。不过，他辩称，与传统风险投资基金的收费标准相比，目前的收费水平是合理的。他还预测，随着市场日趋成熟，费率最终会降下来。
他将当前的局面类比为指数基金的早期发展阶段，指数基金曾被许多人斥为 " 愚蠢之举 "，但最终却成为了主流投资工具。
" 十年之后，这一切将变得平淡无奇。"Miller 说，" 它会变得稀松平常，只是在眼下看起来太新奇了。"
