文 | 朝阳资本论，作者 | 鼓风
从算力租赁、AI 一体机到半导体材料，年赚 3 亿的 " 味精大王 " 莲花控股（600186），已在科技转型路上跌跌撞撞走了三个来回。
如今又投下第四枚棋子：斥资 3 亿元投资 AI 明星企业阶跃星辰，试图在 IPO 前夕搭上资本快车。
为何如此执着跨界？
答案直白且功利，市盈率（TTM）仍高达 55 倍的它，需要 AI 标签维持高估值高热度。
一旦褪去这层光环，莲花控股不过是一家传统调味品公司，在资本市场上几乎不具备吸引力。
所以不难理解其近年来的转型布局动作：算力租赁、AI 一体机、ABF 膜、大模型，四个方向横跨 AI 产业链不同层级，彼此毫无技术递进关系，但都是 AI 产业链上的风口概念。
从炒概念的维度看，莲花控股是认真的，也有真金白银投入的，股价今年也涨了一倍。
但这一次投资阶跃星辰，市场用连续跌停给出了回复：你的 AI 跨界叙事，大家不看好了！
从算力到半导体，三年四次跨界
5 月 26 日晚间，莲花控股发布公告，核心内容两点：
其一，全资子公司拟以现金增资方式投资 AI 大模型企业阶跃星辰，金额不超过 3 亿元，同时提示标的 " 目前处于大额亏损状态，可能导致投资出现亏损 "；
其二，公司自曝 " 家丑 "，2025 年度服务器租赁业务收入仅 1.22 亿元，占总营收 3.53%，净亏损 2857.86 万元，且存在大额合同短期内终止的情况，业务开展不及预期。
市场反应剧烈。5 月 27 日，莲花控股一字跌停；5 月 28 日再次跌停，两个交易日市值蒸发逾 30 亿元。
单看数字，3 亿元投资对一家年归母净利约 3.09 亿元的公司，谈不上伤筋动骨。
市场的恐惧，来自概念叙事信用。
这不是莲花控股第一次讲科技跨界转型故事了。而前三次的兑现记录，实在不好看。
回顾莲花控股的科技转型之路，三年时间先后切入三个赛道，每一次开局都声势浩大，但收尾都不尽如人意。
第一次尝试是 2023 年的算力租赁。
2023 年 11 月，莲花控股以 6.93 亿元签订 330 台 GPU 服务器采购合同，正式进军算力租赁。股价从 3 元附近飙涨至最高 8 元（区间涨幅近 170%），味精企业摇身一变成为算力概念股，市场一度认为公司找到了第二增长曲线。
但实际落地并不顺利。
2025 年全年，算力业务仅实现营收 1.22 亿元，净亏损 2858 万元。这一年签订的大额合同累计终止金额达 5.75 亿元，占全年销售合同总金额的 82.67%。
2026 年一季度，算力收入进一步降至约 0.27 亿元，同比下滑 38.45%。
从现有披露的信息看，莲花控股算力转型的失败，源于商业逻辑的错配，用卖味精的逻辑去经营算力基础设施，资金可以跨界，能力无法平移。
比如，技术判断力缺失，签了合同才发现设备不匹配，全年合同终止率 82.67%；供应链掌控力缺失，330 台服务器仅到手 12 台，在 GPU 涨价周期中踏空；客户根基脆弱，丢一个就动摇整条业务线。
结局就是，买不到设备、卖不出服务、留不住客户。
当然，这也可以理解，毕竟公司主业调味品是品牌驱动、渠道为王的消费生意逻辑；算力是技术驱动、供应链为王的科技基建生意。
在没有技术团队、没有供应壁垒、没有客户生态的情况下，仅靠采购合同和概念公告，撑不起第二增长曲线。
第二次尝试是 2025 年的 AI 一体机投入。
算力租赁业务承压后，莲花控股于 2025 年 5 月转向 AI 一体机赛道，推出适配 DeepSeek R1 的智能体一体机，并与国产 GPU 厂商壁仞科技合作推出全栈国产化方案。
但截至目前，该产品未形成规模销售，也未对公司业绩产生实质性影响。从结果看，这一方向尚未被市场验证。
第三次尝试是 2026 年布局半导体材料。
2026 年 4 月，莲花控股以 1.03 亿元收购深圳纽菲斯 51% 股权，切入高端半导体封装材料 ABF 膜赛道。
ABF 膜是半导体封装用增层胶膜，全球市场长期由日本味之素主导，技术壁垒较高。
目前纽菲斯仍处于研发阶段，未见具体落地业绩呈现。这是一条方向清晰但商业化周期较长的赛道，短期难见回报。
如今是第四次尝试，3 亿参股 AI 大模型明星企业阶跃星辰！
执着转型的逻辑：主业有底气，估值有诱惑
为什么莲花控股在科技转型上如此执着？背后有客观原因，也有主观动机。
客观原因是，主业天花板太牢固。
莲花控股所在的调味品赛道整体增速趋缓，行业数据显示，2020 至 2024 年市场规模年复合增长率仅为 2.5%，存量竞争特征明显，这是一个高度饱和的红海赛道。
从主业看，公司基本面扎实：2026 年一季度味精终端市占率 32.5%，C 端优势明显；酱油、松茸鲜等新品增长迅猛，2026 年 Q1 合计贡献营收 2.16 亿元，同比增长超 9 倍。
营收利润也稳健，2025 年公司营收 34.52 亿元，同比增长 30.45%，归母净利润 3.09 亿元，同比增长 52.59%；2026 年 Q1 营收 10.16 亿元，同比增长 28.01%，归母净利润 1.43 亿元，同比增长 42.06%。
问题是，主业虽是压舱石，但单一的调味品故事，难以支撑公司对更高增速的追求。
主观动机自然是科技概念对估值的显著拉动。
按调味品行业 27-33 倍市盈率中枢计算，莲花控股合理市值约在 100 亿元左右。贴上 AI 标签后，之前市值曾一度突破 230 亿元，股价创下历史新高。
目前公司滚动市盈率为 55 倍，市净率为 10 倍左右，远超行业估值中枢，即使与算力行业公司相比，莲花控股的估值也明显偏高。
这种 " 概念溢价 " 的效果，对于任何一家上市公司而言，都构成了现实吸引力。
关键是公司实控人擅长相关领域，有路径依赖冲动。
公司实控人李厚文曾长期深耕于不良资产处置与资本运作领域，2019 年通过司法重整入主莲花控股，将公司从退市边缘拉回。
这样的背景决定了他对资本市场热点的敏感度和运作惯性。
观察莲花控股的转型动作：算力租赁、AI 一体机、半导体材料 ABF 膜、大模型投资，四个方向分属 AI 产业链的不同层级，彼此缺乏技术或业务的递进关系。
但这种 " 多点试探、快速转向 " 的打法，与典型的产品技术型企业，如长期深耕一个赛道、逐年迭代升级，形成鲜明对比，也更接近资本布局的思维模式。
投资阶跃星辰，续上 AI 热度
为什么这个节点选阶跃星辰投资？莲花控股是如何考量的？
除开财务投资外，可以理解为是一次 "AI 续命 "，用 3 亿元资本运作，为快要沉寂的科技叙事争取时间窗口。
在此之前，公司的科技转型已经无牌可打：算力业务合同终止率超八成，AI 一体机无规模销售，半导体材料仍在研发。
此前三张牌都待兑现，一旦 AI 概念落空，公司估值将被迫回归调味品主业，这对目前莲花超百亿估值来说，是比较危险的。
此时出手投资阶跃星辰，踩准 IPO 前夜的时间节点，是以最小资金成本维持 AI 概念热度的最优解。
但市场对这一逻辑的认可度，从跌停板上给出了反馈。
客观说，传统企业跨界 AI 产业，不是稀罕事，A 股已有多个样本，有成功的也有失败的。
正面案例如利通电子。
原本从事液晶电视金属背板制造，2023 年切入算力租赁后，2025 年算力收入达 12 亿元，占总营收 36%，归母净利润同比增长超 10 倍。
利通电子的打法模式是聚焦单一赛道、绑定头部客户、组建专业技术团队，所以业务成型了。
反面案例如群兴玩具与海南华铁。
群兴玩具 2014 年至今历经五次重大重组均未成功。2025 年宣布收购天宽科技切入算力，8 个月后终止，股价大幅下挫。
海南华铁此前宣布 36.9 亿元算力大单，却从未收到任何采购订单。合同终止后股价连续跌停，监管部门立案调查。
这些案例说明，真正成功的跨界转型，依靠的是与主业存在关联度的能力延伸，或是长期技术积累的厚积薄发；而非简单的概念贴附和合同签署。
另外，A 股资金跟风炒热点是常态，但对投资者而言，需要警惕这种 " 主业 + 概念 " 的炒作模式。
在 AI 热潮的推动下，过去三年有太多公司披上了 " 科技 " 的外衣，摇身一变成为 "AI 概念股 "。
但潮水总有退去的时候，当市场回归理性，那些没有真实业绩支撑、纯粹靠概念炒作的公司，最终都会被打回原形。
