具身智能资本热潮未退：凯乐士 IPO 过会，细分赛道跑出标杆样本

本文系深潜 atom 第 1014 篇原创作品

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盈利之外更看商业化实力

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叶黄素丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

当下，具身智能的资本热潮并未随着行业周期波动而降温，反而呈现出" 一级市场密集融资、二级市场加速上市 " 的双向共振态势，成为科技领域最具活力的赛道之一。

近日，专注于具身智能核心技术研发的至简动力表现尤为亮眼，成立仅半年时间，便凭借核心技术优势与清晰的商业化布局，密集完成 5 轮融资，投资方涵盖头部 VC/PE 机构，彰显了资本对具身智能赛道长期价值的坚定看好。

与一级市场的火热相呼应，二级市场上，物流机器人领域的头部企业浙江凯乐士科技集团股份有限公司 ( " 凯乐士 " ) 正加速冲刺上市，2026 年 3 月 8 日，凯乐士通过港交所主板上市聆讯，即将登陆港交所，有望摘得港股 " 全栈式场内物流机器人第一股 " 的桂冠。

凯乐士是极具参考价值的鲜活样本，有望成为观察具身智能细分赛道商业化成熟度的重要窗口。

凯乐士即将登陆港交所，解锁物流机器人上市新路径

2026 年以来，凯乐士的上市进程按下 " 加速键 "：1 月 2 日，凯乐士正式向港交所递交上市申请，明确冲击港股 " 物流机器人第一股 "；3 月 8 日，凯乐士顺利通过港交所聆讯，距离正式挂牌上市仅一步之遥，这也意味着具身智能在物流场景的商业化落地，得到了资本市场的初步认可。

凯乐士的发展轨迹，是中国物流机器人企业从自主研发到全球化拓展的缩影。2014 年，恰逢 " 中国物流移动机器人元年 "，由毕业于清华大学的谷春光、杨艳夫妇共同创立，核心团队深耕物流自动化与机器人技术领域多年，具备深厚的技术积累与产业洞察力。

2015 年，凯乐石推出国内首款料箱四向穿梭车产品并实现量产，逐步打开市场；2016 年底，凯乐士将总部迁至嘉兴南湖区，借助当地政策支持与清华校友生态快速成长；2017 年，通过收购九州通药业旗下医药物流自动化企业，完成 " 技术 + 产业 " 的深度融合，进一步拓宽业务边界。

作为综合智能场内物流机器人企业，凯乐士的核心竞争力在于全场景覆盖的产品矩阵与全栈技术能力，其业务线围绕场内物流全流程展开，产品覆盖存取、分拣、搬运等核心场景，精准匹配新能源、汽车、医药、电商等多行业需求，天眼查数据显示，凯乐士已经拥有超过 350 项注册专利。

凯乐士核心产品聚焦三大产品线，形成了协同互补的产品体系：

一是多向穿梭车机器人（MSR），在医药、电商等存储密集型场景优势显著；

二是自主移动机器人（AMR），可实现物料的自主搬运、路径优化，适配复杂场内环境；

三是输送分拣机器人（CSR），可实现货物的快速分拣、精准输送，适配不同规格货物的处理需求。

因为产品和服务定位，凯乐士的商业模式以项目制系统交付为主，全程提供安装、测试、调试与验收等一站式服务，这种模式能够深度绑定客户需求，提升客户粘性与项目附加值。

根据招股书显示，凯乐士履约项目数持续增加，2022 年至 2024 年分别为 102 个、106 个及 123 个，2025 年前三季度已增至 110 个，接近 2024 年全年水平。截至 2025 年 11 月 30 日，凯乐士仍持有待交付订单金额约 23 亿元，这些订单将在未来三年内陆续交付，为后续营收增长提供坚实支撑。

在众多项目的助力下，2022 年至 2024 年，凯乐士营收分别为 6.57 亿元、5.51 亿元、7.21 亿元，2025 年前 9 个月营收已达 5.52 亿元，同比增长 60%。

当然，凯乐士的发展过程中，同样离不开资本的加持。截至上市前，凯乐士累计完成多轮融资，总额超 8 亿元，2022 年 E 轮融资后估值达 35 亿元，投资方涵盖顺丰控股、中金资本、招商局集团、武岳峰资本等知名机构与企业。

更为关键的是，凯乐士的业务已成功走出国门，实现全球化布局，而这也离不开顺丰集团的助力。2019 年，凯乐士跟随顺丰在俄罗斯新西伯利亚落地首个海外大型邮政分拨中心包裹输送分拣项目。此后，凯乐士逐步拓展亚太、俄罗斯、中东、北美、欧洲五大重点市场，在韩国、日本、迪拜、以色列等 19 个国家和地区落地项目。

2022 年到 2025 年前三季度，中国内地以外市场分别贡献了 7718.5 万元、3647.6 万元 1.05 亿元和 4151.6 万元的营收，分别占总营收的 11.7%、6.6%、14.5% 和 7.5%。

凯乐士 IPO 的启示：具身智能赛道，盈利之外更看商业化实力

凯乐士冲刺港交所的进程，不仅是自身发展的里程碑，更为当下具身智能行业的发展提供了重要启示——在行业发展初期，亏损并非资本市场考量的核心，清晰的商业模式、持续的商业化进展，以及精准的赛道定位，才是企业突围的关键。

当前，具身智能行业仍处于投入期，多数企业尚未实现盈利，凯乐士也不例外。招股书显示，2022 年至 2024 年，公司年内亏损分别为 2.1 亿元、2.42 亿元、1.78 亿元，2025 年前三季度期内亏损为 1.34 亿元，三年又九个月累计亏损约 7.6 亿元。

但即便持续亏损，凯乐士依然获得资本市场青睐，核心原因在于其拥有清晰且可落地的商业模式——项目制系统交付能够实现稳定的收入来源，同时待交付订单储备充足，盈利预期明确。

这一逻辑在具身智能领域具有普遍性，同为具身智能赛道头部企业的优必选，同样处于持续亏损状态。财报显示，2024 年优必选净利润亏损 11.60 亿元，2025 年上半年净利润亏损 4.40 亿元，但凭借 " 硬件 + 软件 + 服务 " 的清晰商业模式，以及在人形机器人、工业机器人等领域的商业化进展，优必选依然备受资本追捧，成为具身智能赛道的标杆企业。

这充分说明，资本市场对具身智能企业的考量，已从单纯的盈利指标，转向商业模式的可行性与商业化的推进速度。

具身智能赛道中，部分企业致力于打造平台化生态，覆盖多场景、多品类，但并非所有企业都能实现平台化突破。凯乐士的成功，证明了 " 深耕细分赛道 " 的可行性——聚焦物流机器人这一细分领域，深耕场内物流场景，打造核心产品与技术壁垒，同样能实现商业化落地与资本市场的认可。

这一逻辑在其他科技细分赛道也得到了验证，医疗影像 AI 领域的鹰瞳科技便是典型案例。作为 " 医疗 AI 第一股 "，鹰瞳科技聚焦眼底影像 AI 诊断这一细分赛道，并未追求全场景覆盖，而是专注于糖尿病视网膜病变等眼底疾病的辅助诊断，凭借清晰的商业化路径，率先登陆港交所，成为医疗 AI 细分赛道的突围者。

凯乐士的快速发展，同样离不开与头部客户的深度绑定，其中与顺丰控股的合作最为典型，成为其商业化与全球化的重要助推力。2016 年底，顺丰面临仓储空间利用率低、人力成本高的痛点，凯乐士的四向穿梭车技术可将仓库空间利用率大幅提升，精准契合顺丰的需求，双方由此开启合作。

顺丰不仅作为股东为凯乐士提供资金支持，更成为其 " 产品经理 " 和 " 天然试验场 " ——顺丰复杂的仓储场景，为凯乐士的产品迭代提供了丰富的场景测试机会，助力其技术不断优化；同时，凯乐士借助顺丰的全球布局，成功打开海外市场。这种 " 头部客户绑定 " 模式，既解决了企业初期的市场拓展难题，又为技术迭代提供了场景支撑，成为细分赛道企业快速成长的重要路径。

凯乐士即将登陆港交所，不仅标志着物流机器人细分赛道迎来上市突破，更折射出具身智能行业的发展逻辑——行业初期，亏损不可怕，商业模式是核心底气；无法平台化，深耕细分赛道同样能实现突围；绑定头部客户，实现 " 技术迭代 + 市场拓展 " 双向赋能。凯乐士成功 IPO，为具身智能行业提供了切实可行的发展经验。