本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋
来源 | 时代商业研究院
作者 | 孙华秋
编辑 | 韩迅
在模拟芯片国产化提速与自身连续多年亏损的双重夹击下，晶丰明源（688368.SH）抛出了一笔堪称 " 逆周期豪赌 " 的并购案。
公告显示，晶丰明源拟以 32.83 亿元总价收购四川易冲科技有限公司（以下简称 " 易冲科技 "）100% 的股权，交易溢价率高达 260.08%，而标的公司 2023 — 2024 年累计净亏损超 10 亿元。1 月 16 日，该笔并购重组事项顺利通过上交所审核，落地进程迈出关键一步。
这场在模拟芯片行业低谷期的大额并购，既承载着晶丰明源补全产品线、卡位无线充电芯片赛道的战略雄心，亦暗藏大额商誉减值、业绩兑现不及预期等多重风险。
1 月 13 — 20 日，就并购整合、商誉等问题，时代商业研究院向晶丰明源发函并致电询问。截至发稿，对方仍未回复相关问题。
行业低谷中逆周期抄底
此次并购的背后，是模拟芯片行业国产化提速与细分赛道周期性低谷的深度交织。
据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2024 年全球模拟芯片市场规模为 795.9 亿美元，同比下滑 2.0%。另据华创证券研报，2023 年全球模拟厂商市占率排名中，前十的企业均为海外厂商，集中度合计高达 68%。国内方面，境内市场仍由海外厂商占据主要份额，2024 年我国模拟芯片自给率仅约为 16%，消费电子等领域国产化率领先，而工业、汽车等中高端市场尚有广阔替代空间。
与此同时，受消费电子需求持续萎缩影响，模拟芯片细分赛道正深陷行业寒冬，市场价格战愈演愈烈，行业盈利集体承压，A 股模拟芯片企业业绩分化显著。财报显示，2024 年，聚焦信号链与车规赛道的思瑞浦（688536.SH）归母净利润亏损 1.97 亿元，深耕汽车电子与工业领域的纳芯微（688052.SH）归母净利润亏损 4.03 亿元。即便细分赛道头部玩家，也难抵行业寒潮侵袭，行业整体盈利面持续收缩，多数企业深陷亏损泥潭。2025 年，行业寒意尚未消散，前三季度纳芯微的归母净利润亏损 1.40 亿元，亏损态势仍持续。
作为无线充电细分赛道的头部企业，标的公司易冲科技的经营状况，正是这场行业困境最真实的缩影。根据晶丰明源的公告，2023 — 2024 年，易冲科技分别实现营收 6.51 亿元、9.57 亿元，但营收规模逆势增长的背后，盈利表现却持续承压，同期归母净利润分别为 -5.02 亿元、-5.12 亿元，两年累计亏损超 10 亿元。
对于易冲科技巨亏的原因，一方面是行业价格战直接拖累盈利水平，毛利率从 2023 年的 36.60% 持续下滑至 2024 年的 31.88%，盈利空间不断收窄；另一方面是芯片企业的刚性投入与股权相关支出，2023 — 2024 年研发费用分别高达 4.96 亿元、4.13 亿元，其中股份支付费用合计达 4.66 亿元，大幅侵蚀利润空间。
值得注意的是，尽管陷入亏损困境，但易冲科技在细分领域仍具备核心竞争力。作为国际无线充电联盟（WPC）创始成员，其无线充电芯片市占率位列全球前三、国内第一，核心客户覆盖三星、荣耀、vivo 等消费电子头部品牌；在车规赛道，该公司是国内首家成功量产汽车智能前大灯 LED 驱动芯片的企业，产品已导入比亚迪、吉利、奇瑞等车企，2024 年车规芯片业务收入超 1 亿元。这一优质资产属性，成为晶丰明源敢于在行业低谷逆周期抄底的核心逻辑。
对于连续三年亏损的晶丰明源而言，此次并购是破局之举。财报显示，2022 — 2024 年，晶丰明源已连续三年处于亏损状态，2024 年归母净利润仍亏损 3305 万元，亟须通过外延式扩张打破增长瓶颈、寻找新盈利支点。
根据交易方案，收购完成后，晶丰明源将快速切入无线充电、车规电源管理芯片两大高潜力赛道，与现有 LED 照明驱动、电机控制芯片产品线形成强协同效应；同时双方可共享优质客户资源，实现消费电子与汽车电子领域的客户互补，进一步拓宽营收增长空间。
商誉高悬：19.97 亿元商誉超十年归母净利润总和
这场高溢价并购背后，是不容忽视的商誉风险。根据公告测算，截至 2025 年 5
月末，交易完成后，晶丰明源的商誉将从 3.36 亿元骤增至 19.97 亿元，并购后的商誉占公司总资产、净资产的比例分别为 36.58%、65.54%。而 2014 — 2024 年，晶丰明源的归母净利润合计仅为 7.81 亿元，并购后的商誉规模约为十年盈利总和的 2.56 倍。悬殊的数值差距意味着，一旦标的业绩兑现不及预期，大额商誉减值将成为直接冲击公司业绩的 " 达摩克利斯之剑 "。
商誉减值的风险锚点，完全绑定易冲科技的业绩兑现能力。此次交易中，业绩承诺方给出了 A 股罕见的 " 分板块承诺 "：易冲科技充电芯片业务 2025 年至 2027 年的净利润需分别不低于 9200 万元、1.2 亿元、1.6 亿元；其他电源管理芯片业务的同期营业收入需分别不低于 1.9 亿元、2.3 亿元、2.8 亿元。这一拆分式承诺的背后，实则暗藏非核心业务的盈利隐忧——该部分业务以 AC/DC 及协议芯片为主，易冲科技在该市场入局时间较晚，且赛道参与者众多、竞争激烈，2023 年、2024 年该业务的毛利率分别仅为 -0.91%、6.09%，盈利能力稳定性不足。
尽管交易公告释放出积极信号，易冲科技 2025 年 1 — 11 月净利润为 9642.80 万元，实现阶段性扭亏，但下游行业的多重不确定性仍未根除，业绩持续兑现压力犹存。当前消费电子终端需求复苏节奏不明朗，无线充电赛道价格战仍在持续，盈利空间持续收窄；在高壁垒车规芯片领域，其又面临德州仪器等国际巨头的技术封锁与供应链卡位，增长阻力重重。多重外部压力下，若易冲科技未能如期完成业绩承诺，晶丰明源势必将计提大额商誉减值，直接侵蚀利润，让本就经营承压的局面将进一步加剧。
与此同时，晶丰明源自身经营现金流亦承压明显，进一步加剧了商誉风险的传导压力。财务数据显示，2025 年前三季度，晶丰明源的经营活动现金流净额仅为 1.47 亿元，同比大幅下滑 43.61%，现金流对日常经营、风险缓冲的支撑能力显著削弱；同期末应收账款规模攀升至 2.81 亿元，同比增幅高达 29.50%，而该公司当期营收同比增速仅为 2.67%，应收账款增速显著跑赢营收增速，资金回笼效率与经营质量双双承压。
核心观点：业绩兑现与整合效率成破局关键
身处模拟芯片国产化的浪潮之中，晶丰明源此番逆周期并购，既是行业低谷期抄底优质资产的果断布局，亦是自身突破经营困局的关键一步。32.83 亿元高溢价落子，锚定的是无线充电与车规芯片赛道的长期价值，然而在巨额商誉压顶、自身持续多年巨亏的多重风险交织之下，这场并购的前景同样充满不确定性。
这场并购最终是实现 1+1>2 的协同，还是沦为拖累业绩的包袱，仍需时间检验。对投资者而言，后续需聚焦四大要点：一是易冲科技业绩承诺的实际兑现力度，重点关注充电芯片业务盈利稳定性与非核心业务营收增长质量；二是核心客户合作的持续稳定性，警惕消费电子需求波动与车规供应链认证带来的订单风险；三是双方业务与管理的整合推进成效，包括技术协同、客户资源互通、人员与机构磨合情况；四是大额商誉的减值测试进展，跟踪晶丰明源每季度财务报告中的商誉减值迹象。
（全文 2603 字）
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