太平洋证券股份有限公司刘强 , 梁必果近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《矿产金目标超预期，业绩持续高增》，给予紫金矿业买入评级。
紫金矿业 ( 601899 )
事件：2025 年 12 月 31 日，公司发布 2025 年业绩预告，报告期内公司实现归母净利润 510-520 亿元，同比 +59%~+62%；扣非净利润 475-485 亿元，同比 +50%~+53%。其中第四季度实现归母净利润 131-141 亿元，同比 +71%~+84%，环比 -10%~-3%；扣非净利润 134-144 亿元，同比 +68%~+81%，环比 +7%~+15%。
矿产金实现超产。2025 年公司矿产铜 / 矿产金 / 矿产银 / 碳酸锂产量分别为 109 万吨、90 吨、437 吨、2.5 万吨，同比分别为 +2%/+23%/+0%/+9479%，分别完成全年目标的 95%/106%/97%/63%。其中第四季度矿产铜 / 矿产金 / 矿产银产量分别为 26 万吨、25 吨、102 吨，同比分别为 -7%/+34%/-3%，环比分别为 -1%/+6%/-9%。公司矿产金实现超产，主要系阿基姆金矿并表、山西紫金、塞尔维亚紫金铜业、波格拉金矿等产量增加所致。
矿产金目标超预期。公司 2026 年矿产铜 / 矿产金 / 矿产银 / 碳酸锂产量目标分别为 120 万吨、105 吨、520 吨、12 万吨，同比分别 +10%/+17%/+19%/+380%，维持高增长态势。其中矿产金目标提升超预期，根据投产进度，2026 年矿产金增量预计来源于阿基姆金矿、Raygorodok 金矿、武里蒂卡、罗斯贝尔等项目。矿产铜方面，我们预计卡莫阿铜矿将于 2026 年逐步恢复至满产状态，主要增量来自于巨龙铜矿。
金属价格持续上涨，继续看好长期价格走势。根据生意社等数据，2025 年黄金、白银、铜均价分别为 798 元 / 克、9.74 元 / 克、8.11 万元 / 吨，同比 +43%/+35%/+8%。在美元信用趋弱环境之下，叠加地缘以及金属本身供需趋紧，金属价格持续上涨，当前沪金价格已超 1000 元 / 克、沪银价格超 20 元 / 克、沪铜价格超 10 万元 / 吨，量价齐升将推动公司业绩持续向好。
投资建议：我们上调公司 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 515/681/845 亿元（前值 390/430/467 亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期
最新盈利预测明细如下：
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