借助抖音流量红利，西子健康迅速成为运动营养赛道的一匹黑马。
在 2025 年前 9 个月里，西子健康在抖音平台卖蛋白粉等产品，掘金超 10 亿元，是国内运动营养品领域的商业神话。
直播间卖货上链接虽然简单粗暴，同样福祸相依——平台生态的变化、流量成本趋高，公司对平台的高度依赖，无疑埋下一枚雷管。
直播间里的家人们会不会离开？是摆在西子健康面前的一道难题。
公司以 fiboo、谷本日记等 4 大自有品牌，覆盖健身人群、年轻白领和 Z 世代群体，提供增肌、滋补、代餐等各种需求，公司也借此跻身行业第三。
日前，西子健康跑步冲向港股，计划通过上市募资继续加码主业。作为直播电商时代的产物，公司未来需要撕掉网红品牌的标签，实现由流量驱动向价值驱动蜕变。
" 家人们 " 能不能等到那一天呢？对于西子健康来说，这是一次破局之战。
离不开抖音
每天健身后，冲上一杯蛋白粉，或者一杯咖啡，是很多白领的常规动作。他们可能不知道，这一日常消费的背后，已养大了一家准上市企业。
日前，湖南西子健康集团股份有限公司（下称：西子健康）向港交所发起冲刺。这既是一位专科生创业逆袭的励志故事，也是抖音算法时代里的一个经典商业样本。
公司实控人刘健伟，早年在运营第三方品牌过程中嗅到运动营养产品的商业机会，便一头扎进行业蓝海。
2020 年、2022 年，西子健康先后完成 A、B 两轮融资，获得融资 1.8 亿元，以此加速对自有品牌产品的扩张。
2021 年，公司推出针对女性营养健康食品品牌 fiboo。后来，谷本日记、FoYes 以及 Hot Rule 品牌先后问世，分别覆盖训练者、轻食与滋补代餐，以及 Z 世代 3 大消费群体。产品主要是各种蛋白粉、肌酸、软糖以及咖啡等。
2023 年至 2024 年及 2025 年前 9 个月，4 大品牌收入合计分别为约 6.14 亿元、14.98 亿元及 15.67 亿元，占总收入的 42.4%、88.5% 及 97.3%。随着自有品牌强势增长，公司运营的第三方品牌收入占比持续下降。
2025 年前 9 个月，公司实现营业收入 16.09 亿元，已接近 2024 年全年（16.92 亿元），期内溢利 1.18 亿元，毛利率高达 59.5%。
西子健康能够迅速崛起，且跻身国内运动营养食品品牌运营商第 3 位，与押注线上渠道紧密相关。
2023 年至 2024 年及 2025 年前 9 个月，公司线上渠道实现收入分别为约 14.33 亿元、16.73 亿元及 15.92 亿元，分别占比 99.4%、98.9% 及 98.9%。
其中，通过抖音、天猫、拼多多及京东等线上渠道直接面向消费者销售收入分别为约 11.09 亿元、14.95 亿元及 14.45 亿元，分别占公司总收入的 76.9%、88.4% 和 89.8%。
其中，抖音渠道的贡献最为突出，上述同期，收入占比分别达到 45.5%、61.9% 和 62.8%。
招股书中披露，拥有超过 110 人内部直播团队，已完成超过 1 万场直播，其抖音店铺均为直营，2025 年抖音渠道产生的 GMV 中，自营直播贡献超 93.0%。
截至 2025 年前 11 个月，FoYes 在抖音平台乳清蛋白产品类别、fiboo 在多种维他命 / 矿物质产品类别中，按 GMV 计均排名第一。
公司计划，上市所募资金将主要用于拓展销售渠道和分销网络，继续加强在运动营养及功能性食品市场的地位。
缺少护城河
西子健康的线上销售，高度依赖平台流量投放与算法推荐，这种模式固然可以快速实现规模性增长，但风险也紧随左右——流量成本增长、算法调整，以及平台生态变化等，均可能影响公司销售业绩。
所以，西子健康通过平台分得 " 蛋糕 "，究竟能持续多长时间，谁也没有标准答案。
在逐渐褪色的流量红利中，公司为了抢占份额，只能持续砸钱推广营销。2023 年至 2024 年及 2025 年前 9 个月，公司销售费用开支分别约 4.73 亿元、7.51 亿元及 7.56 亿元，销售费用率由 32.7% 升至 44.4% 及 47.0%。毫无疑问，一旦销售费用投入力度降低，增长将难以持续。
西子健康崛起的这些年，正逢国内运动营养及健康食品市场的高速增长期。弗若斯特沙利文披露，国内运动营养食品零售额由 2020 年的 36 亿元升至 2024 年 80 亿元，预计 2029 年达 190 亿元。
西子健康是行业里的一匹黑马，但与国内其他企业相比，仍有一定差距。
从业务结构来看，北交所上市企业康比特更为多元，其已涵盖运动营养、健康营养、军需产品以及数字化体育科技等领域，而且同时加码线下和线上渠道，并频频渗透进马拉松等热门赛事中。
康比特主要专注于产品研发与制造，研发费用开支大，2024 年研发支出的 3262.49 万元，占其总收入的 3.14%。
西子健康整体营业收入虽高于康比特，但研发投入强度明显偏低。2024 年，其研发投入 1212.2 万元，占公司总收入 0.7%，远低于康比特。
也就是说，在重度依赖线上渠道与营销驱动的策略下，西子健康虽然增长快、产品矩阵化发展，实际上对技术的积累和沉淀较少，这正是缺乏较深护城河的现实，也是未来发展过程中亟待解决的头等大事。
要知道，直播间的 " 家人们 "，可没有太大的忠诚度，品质、价格等任一方面出现问题，" 家人 " 立马就会变成 " 别家人 "。
