证券之星 夏峰琳
年末 A 股概念炒作热潮中，顺灏股份 ( 002565.SZ ) 搭上 " 商业航天 " 题材快车，股价一路飙涨。其间虽经历数次震荡回调，但仍于 12 月 19 日盘中刷新历史股价新高。截至 12 月 26 日收盘，公司本轮累计涨幅已达 144.66%，滚动市盈率一度攀升至 298 倍，市场情绪可见一斑。
证券之星注意到，此番资本狂欢背后，公司经营基本面却呈现走弱态势。2025 年前三季度，顺灏股份营收同比下滑逾 20%，扣非净利润降幅更超 60%。近年来，其传统包装印刷主业持续萎缩，虽陆续跨界布局新型烟草、工业大麻等热门领域，却始终未能形成有效的业绩支撑。值得注意的是，在涉嫌单位行贿罪仍处立案调查阶段的阴影下，公司近期又启动港股 IPO 计划，上市之路是否顺利进行，还尚未可知。
跨界商业航天股价起飞，商业价值仍需 5-10 年验证
11 月下旬起，随着商业航天领域多项重磅政策利好不断释放，A 股市场掀起了一轮相关概念股炒作热潮。在这轮热潮中，顺灏股份走出一波上涨行情。
数据显示，自 11 月 27 日至 12 月 19 日期间，公司股价持续攀升，并于 19 日盘中触及 17.86 元的历史最高点，期间累计斩获 7 个涨停板。截至 12 月 26 日收盘，公司股价报收于 15.69 元。虽然近期出现回调，但上行趋势并未被扭转，相较于本轮行情启动前约 7.3 元的股价，其累计涨幅已超过 144.66%。
证券之星注意到，顺灏股份近期股价的疯狂上涨，核心驱动力在于一场与主营业务并无关联的跨界投资。公开资料显示，2025 年 6 月，公司以 1.1 亿元投资北京轨道辰光科技有限公司 ( 下称 " 轨道辰光 " ) ，获得 19.30% 股权。后者主要业务是通过将算力卫星发射至晨昏轨道，组建太空数据中心，为客 户提供算力服务，其经营范围包括卫星技术综合应用系统集成、卫星导航服务、 卫星移动通信终端制造、卫星移动通信终端销售等。
这一布局被市场贴上 " 商业航天 " 标签。在商业航天概念升温的背景下，公司股价借势起飞。然而需要注意的是，顺灏股份现有业务与轨道辰光无任何协同效应，该投资对 2025 年经营业绩影响极小。更关键的是，轨道辰光的 " 天数天算 " 业务需 5 年才能形成明确商业价值，" 地数天算 " 业务商业化周期长达 5-10 年，且面临太空辐射、轨道维护、碎片危害等多重技术障碍，以及监管政策不确定等风险。
业绩增长 " 掺水分 "，扣非净利同比下滑超六成
然而，在这场资本热捧催生的股价狂欢背后，顺灏股份的经营基本面正持续走弱，与飙升的股价形成鲜明反差。
最新披露的 2025 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入 8.99 亿元，同比下滑 20.57%；归母净利润 6732 万元，同比增长 20.29%。在投资收益及公允价值变动收益的拉动下，公司看似实现了盈利增长。相比之下，更能反映主营业务真实盈利能力的扣非归母净利润同比大幅下滑 61.12%，仅为 2213.44 万元。核心盈利指标的显著萎缩，揭示了公司内生增长动力正面临严峻挑战。
作为昔日包装印刷行业的标杆企业，顺灏股份的传统主营业务以真空镀铝纸、复膜纸、印刷品等产品的研发、生产和销售为主，曾长期为烟草行业提供包装配套服务。但近年来，随着烟草行业调控加强以及包装材料行业竞争加剧，公司传统业务持续萎缩。从今年上半年的数据可以到，公司印刷品业务营收占比虽仍达 48.07%，镀铝纸业务占比 30.03%，但两大核心业务营收均呈现同比下滑态势。
证券之星注意到，公司早在数年前便开启多元化布局，先后涉足新型烟草、工业大麻等多个热门领域，试图构建 " 环保低碳新材料 + 生物大健康 " 的双线发展格局。然而，从实际经营成果看，这些跨界投资尚未能形成有力的业绩支撑。
在新型烟草领域，顺灏股份通过上海绿馨及其子公司布局电子烟代加工、品牌运营等业务。旗下绿新丰取得电子烟代加工企业的《烟草专卖生产企业许可证》，顺灏怡隆获得电子烟品牌持有企业内销许可证，并推出 " 燚龙 " 品牌电子烟在上海部分门店上市。经过多年培育，该业务规模始终未放量。今年上半年，该业务营收为 1020.46 万元，占比仅为 1.65%，对公司整体业绩的贡献微乎其微。
2025 年前三季度，公司研发费用同比下降 8.19%，在新兴业务尚未盈利的情况下缩减研发投入，或进一步制约其转型突破的可能性。
单位行贿调查未结，港股 IPO 前景不明
在业绩虚火与概念炒作之外，顺灏股份还面临着合规层面的风险。
2023 年 6 月，滁州市监察委员会对顺灏股份涉嫌单位行贿犯罪立案调查，截至 2025 年 9 月末，该案件仍无最新进展，公司仅表示 " 将积极配合此案相关后续工作 "。
在经营压力与法律风险并存的背景下，顺灏股份于 2025 年 8 月宣布启动境外发行 H 股并在香港联交所主板上市的计划，试图通过港股融资推动业务转型和全球化布局。
但市场对此举普遍持谨慎态度。一方面，公司当前的基本面难以支撑其宏大的全球化战略。2025 年前三季度，其海外市场营收仅为 9117.9 万元，占总营收比重不足 15%，全球化基础尚显薄弱。另一方面，港股市场对上市公司的合规性与公司治理要求颇为严格。一桩历时两年多且仍未了结的涉嫌单位行贿犯罪调查，可能构成其 H 股上市进程中的实质性障碍。
证券之星注意到，自公司官宣拟筹划发行 H 股以来，截至目前，具体的募集资金总额、发行方案及详细资金用途等核心信息均未在公告文件中进一步披露。
商业航天概念的短期热度或许能为公司带来股价狂欢，但若缺乏扎实的业绩支撑与清晰的转型路径，这场狂欢终将难以为继。在合规风险尚未解除、主业持续萎缩的背景下，顺灏股份能否真正走出困境，仍有待时间检验。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )
