作者 | 宋婉心
编辑 | 张帆
中国最大的数字人智能体提供商硅基智能正冲击港股——这家 2019 年推出 AI 数字人，从市场早期发展起来的初创公司，如今已坐上中国数字人智能体市场的头把交椅。
灼识咨询数据显示，以 2024 年收入计，硅基智能在中国市场占有率高达 32.2%，稳居第一；在全球范围内亦跻身第二。
大模型发展至今，数字人已经成为最成熟的落地场景之一。但硅基智能的招股书也展现了其另一面——飙升的应收账款、高度集中的客户结构，以及持续未解的盈利困局。
公司成立以来已获得八轮投资，今年 5 月获得嘉兴高新的 D 轮投资后，硅基智能估值约 31.5 亿元，比 Pre-A 轮投后估值翻了 20 多倍。
01 扭亏为盈
2017 年成立之初，硅基智能便推出了硅基智能语音平台，可配置定制化拨号策略及话术，还能自动追踪并记录通话内容，用于分析与合规审查。
随后 2022 年，公司推出硅基数字人直播，与此同时大模型横空出世将数字人应用推向了高潮。硅基智能的数字人迅速开始批量 " 上岗 "，迅速渗透至电信、金融、医疗、教育等多个行业。
最新的消息是，今年 6 月 30 日，公司开始进军硅基全自动内容生产领域，标志着其硅基劳动力解决方案实现从 AI Copilot 向 Autopilot 的进阶。
相比于 Copilot 的辅助工具属性，Autopilot 能够完成自主端到端生产，比如用户输入提示词，系统可以生成包含视频、音乐、台词、角色等多模态内容的完整结果。
至今，硅基智能的硅基劳动力解决方案涵盖硅基智能语音、硅基数字人视频、硅基数字人直播、硅基数字人智能交互以及新兴的硅基全自动内容生产。
从行业整体来看，在 AI 的落地场景中，数字人场景的商业化确定性较高。
据灼识咨询相关数据披露，中国数字人智能体市场的市场规模从自 2021 年的人民币 5 亿元增加至 2024 年的人民币 20 亿元，复合年增长率高达 55.8%。
随着技术驱动与能力演进 , 企业数字化转型进一步深化，中国数字人智能体市场的市场规模有望在 2030 年达到人民币 155 亿元，2024 年至 2030 年复合年增长率为 40.3%。
值得注意的是，硅基智能一早就注意到了 AI 对劳动力的改革，在 2017 年时，硅基智能便将公司生产的各类型数字人解决方案定义为 " 硅基劳动力 "。
不过，硅基智能招股书披露的财务数据呈现冰火两重天的割裂图景。2022 至 2024 年，营收从 2.23 亿元跃升至 6.55 亿元，年复合增长率高达 71.3%，2025 年上半年 3.26 亿元的营收，同比增长 11.15%。
但与此同时公司面临增收不增利的困境。2022 年至 2024 年，公司期内亏损分别为 1.11 亿、9591 万元、1.12 亿元。
今年上半年盈利情况开始好转，虽然报告期内净亏损仍有 829 万元，但扣除各项调整后，公司实现了经调整净利润 529 万元，经调整净利率为 1.6%。
02 起大早赶晚集
亏损背后原因，一方面与居高不下的 AI 研发成本分不开关系。2022 年至 2024 年，公司研发开支从 7543 万元激增至 1.5 亿元。硅基智能近几年处于 " 高速扩张与战略性亏损 " 并存的阶段。
更重要的另一方面是，随着大模型技术的快速迭代，数字人赛道的技术门槛被快速拉低，国内互联网大厂均有布局，这意味着，在竞争加剧下，硅基智能需要调整价格策略，导致毛利率阶段性承压。
招股书显示，硅基智能毛利率从 2023 年的 45.8% 快速降至 2025 年上半年的 31.6%。
为了维系大客户，硅基智能还采取了直销模式，也是一大成本来源。
2022 年至 2024 年，直销收入占比始终维持在 96% 以上，2025 年上半年甚至高达 98.3%。这种模式虽然有利于维护大客户关系，但也意味着较高的服务投入和稳健的市场扩张速度，未来进一步的规模化增长或许存在挑战。
可以说，如今硅基智能终于等来了风口，但风口来去匆匆。
不过在招股书中，硅基智能阐释了其最新的业务壁垒，以避免陷入价格战。公司表示其数字人智能体商业模式进行了迭代，即直接为客户交付成果。
" 硅基智能的硅基劳动力解决方案实现从提供基础产品服务向交付可量化商业成果转型。公司已从 AI Copilot 服务（以固定费用支持客户视频生产与直播需求），转向开创 AI Autopilot 模式。"
同时，硅基智能正探索将 AI 解决方案与 IP 价值相结合。通过推出孪生数字人并与知名 IP 合作。
硅基智能高度依赖大客户，招股书显示，报告期内，硅基智能的客户总数从 573 家调整至 289 家。硅基智能最大客户收入占比从 2022 年的 16.6% 飙升至 2025 年上半年的 64.4%。
该最大客户 2022 年贡献营收 3500 万元，今年上半年贡献大幅上涨至 1.93 亿元。可以看出，硅基智能在与核心大客户合作深化的同时，其他客群的业务节奏有所调整。
这对公司经营造成了众多潜在风险，首当其冲的是加剧了公司应收帐款。招股书显示，公司应收款项从 2022 年的 0.57 亿元飙升至 2024 年的 2.33 亿元。
此外，硅基智能坏账减值也同步从 500 万元激增至 3760 万元，回款周期从 70 天拉长至 124 天。
凡此种种，均反映了公司在客户结构调整期的阶段性特征。
数字人应用看似火热，却面临供给侧和需求侧目标错位的困境。从商家角度来看，为了降本，他们有很强烈的使用数字人的需求。如果按照硅基智能 " 年营收 6 亿销售 8 万个数字人 " 粗略计算，一个数字人大概单价 7500 元，比一个新人主播的月薪还要低。
但用户侧及平台对于数字人的体验反馈却并不积极。中国国际电子商务中心电商首席专家李鸣涛曾表示：" 数字人直播具有低成本、专业化、迭代快等突出优势，但数字人主播在情感方面很难达到真人主播对粉丝群的感染力。直播平台为保证用户体验开始限制数字人直播的应用时长。"
硅基智能创始人司马华鹏曾表示：" 到 2025 年为全球提供 1 亿硅基劳动力 "。但招股书显示，截至今年 10 月底，公司累计交付的 " 硅基劳动力 " 仅为 8 万个。
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