文 | 节点财经，作者 | 零度
近日，科创板 " 投影仪第一股 " 极米科技发布《关于拟发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所上市的公告》，正式宣告启动港股上市进程。
这一动作距离其 2021 年登陆科创板仅 4 年时间，也正值国内投影市场从 " 增量扩张 " 转入 " 存量竞争 "、公司自身业绩处于阶段性调整的关键节点。
作为国内智能投影行业的开创者，极米科技曾在 2022 年创下营收 42.22 亿元、归母净利润 5.01 亿元的业绩峰值，市值一度突破 500 亿元。如今，极米市值较最高点时，已经蒸发近 390 亿。面对行业需求疲软、跨界竞争加剧、海外拓展攻坚等多重现实，" 投影一哥 " 正试图通过港股上市，在巩固龙头优势的同时破解发展难题。
一、龙头底色未改：市场份额稳居第一，海外业务成增长亮点
尽管行业整体面临调整压力，但极米科技的行业龙头地位在 2024 年依旧稳固，这成为其启动港股上市的核心 " 底气 " 之一。
据 IDC 发布的《2024 年中国投影机市场年度报告》显示，2024 年中国大陆投影机市场出货量为 689.3 万台，同比下降 3.1%，这是自 2018 年以来该市场首次出现年度出货量下滑。
《节点财经》看来，行业下滑背后，既有疫情后 " 居家投影 " 需求回落的因素，也受消费电子整体需求疲软、用户换机周期拉长等影响。但在这样的背景下，极米科技仍以 32%～35% 的出货量份额连续第六年稳居行业第一，第二名与第三名的市场份额均不足 20%，差距显著。
" 极米的龙头地位不仅体现在份额上，更在于对行业标准与用户需求的引领。" 一位长期跟踪消费电子行业的分析师表示，从 2018 年推出首款智能投影产品至今，极米累计销量已超 200 万台，积累了庞大的用户数据与品牌认知度。
庞大的出货量也为极米带来了供应链端的规模优势。《节点财经》了解到，由于年采购量远超同行，极米在核心部件（如芯片、屏幕）的采购价格上比中小品牌低 8%～12%，在生产制造成本上也因规模化生产降低了单位成本。
除了国内市场的稳固基本盘，海外业务的 " 高增长 + 高毛利 " 特性，成为极米此次赴港上市的另一大亮点。
财报数据显示，2022 年极米境外营收为 7.9 亿元，2023 年增至 9.13 亿元，2024 年进一步提升至 10.86 亿元，两年复合增速达 18%，显著高于同期国内营收（2022 — 2024 年国内营收从 34.32 亿元降至 27.04 亿元）的下滑态势。
《节点财经》看来，海外市场的高毛利，一方面源于极米产品在国际市场的差异化竞争力，另一方面也与海外市场的定价策略有关。
据了解，极米在北美、欧洲等成熟市场，极米主打中高端产品，均价在 500~800 美元之间，与爱普生、明基等传统品牌的同类产品价格持平，但凭借 " 智能交互 + 内容生态 " 的优势，仍能获得不错的市场反馈。2024 年，极米成功进入 BestBuy、Sam ’ sClub 等北美主流零售渠道，目前在北美市场的月均出货量已突破 1 万台，较 2023 年增长 67%。
此外，2025 年上半年的财务数据中，极米也呈现出业绩回暖的积极信号。根据公司披露的半年度业绩预告，2025 年上半年扣非归母净利润同比大增 616.8% 至 0.77 亿元，尽管营收同比仅增长 1.63% 至 18.9 亿元，但盈利端的大幅改善，反映出公司产品结构优化、成本控制等策略已初见成效。
二、现实挑战凸显：" 以价换量 " 拉低盈利水平
尽管核心优势明确，但极米科技当前面临的经营挑战同样不容忽视，这也是其急于通过港股上市拓宽融资渠道的重要原因。
回溯极米的业绩轨迹，2022 年无疑是其 " 巅峰时刻 " ——当年营收 42.22 亿元，归母净利润 5.01 亿元，两项指标均创历史新高；但从 2023 年起，业绩开始急转直下。2023 年，极米营收同比下滑 8.6% 至 38.6 亿元，归母净利润更是暴跌 76% 至 1.2 亿元；2024 年，业绩颓势仍未扭转，营收微降至 37.9 亿元，净利润维持 1.2 亿元低位，仅为 2022 年盈利水平的四分之一。
其一，国内市场 " 以价换量 " 策略拉低了整体盈利水平。为维持 32%～35% 的市场份额，极米在 2023 — 2024 年不得不采取降价措施，产品均价从 2022 年的 4100 元降至 2024 年的 3600 元，降幅达 12%。其中，5000 元以下的主力机型均价从 4200 元降至 3700 元，而这一价格带恰好是小米、华为等跨界品牌的主攻领域——小米投影的均价在 3200~3500 元，华为则在 3500~3800 元，极米的价格优势并不明显。
为了保住份额，极米在部分电商大促期间甚至推出满 3000 减 500 的优惠，这直接导致毛利率从 2022 年的 38.2% 降至 2024 年的 34.5%。
其二，海外拓展初期的高投入尚未形成有效回报。2023 — 2024 年，极米在海外市场的渠道建设、品牌推广等方面累计投入 1.8 亿元，其中仅 2024 年进入 BestBuy、Sam ’ sClub 的入场费、货架费就达 1.2 亿元，占当年境外营收的 11%。同时，由于海外市场主要依赖代理商模式，代理商抽成比例达 15%～20%，导致极米境外业务的净利润率仅为 8.5%，低于境内业务的 10.2%。
除了业绩下滑，极米的存货状况也引发市场关注。截至 2025 年 6 月末，极米的存货余额达 11.84 亿元，较期初增长 23%，远超同期 1.63% 的营收增速。其中，库存商品占比 62%，约 7.34 亿元，对应约 20 万台投影设备的备货量——而 2025 年上半年，极米国内销量仅为 35 万台，海外销量为 8 万台。
" 如果下半年海外铺货不及预期、国内商用场景拓展缓慢，存货跌价损失可能会吞噬上半年的盈利成果。" 一位券商分析师向《节点财经》表示。
资本层面，极米科技的 A 股估值也经历了大幅调整。2021 年上市初期，公司股价曾冲高至 641 元 / 股，市值突破 500 亿元；但截至 2025 年 9 月，股价已降至 132 元 / 股，市值仅 108 亿元，较高点蒸发超 390 亿元。估值缩水背后，是资本市场对其 " 国内增长见顶、海外拓展进度不明、核心技术突破缓慢 " 的担忧，也反映出市场对其寻找新增长引擎的迫切期待。
三、研发与竞争：人员流失引担忧，跨界玩家挤压市场
作为科技驱动型企业，研发投入与技术创新是极米维持竞争力的核心，但近年来的研发调整与行业竞争加剧，也让其面临不小的压力。
从研发投入来看，极米的研发费用从 2022 年的 4.2 亿元降至 2024 年的 3.5 亿元，研发费用率从 9.95% 微调至 9.23%；尽管 2025 年上半年研发费用同比增长 5% 至 1.8 亿元，但整体投入规模仍未恢复至 2022 年水平。研发投入的调整直接影响了研发团队的稳定性—— 2025 年上半年，极米研发人员数量从 2024 年同期的 749 人降至 580 人，同比减少 22.56%，其中光学、软件算法等核心研发部门的人员流动率超过 30%。
《节点财经》了解到，研发人员流失主要与 2023 年业绩承压后启动的成本优化策略有关。2023 年下半年，极米对研发部门进行了架构调整，缩减了部分非核心项目的投入，相关团队成员或被优化，或主动离职。
研发团队的调整也导致产品迭代节奏放缓。2022 年，极米平均每季度推出 1.5 款新品，涵盖高端、中端、入门多个价格带；但 2024 年，新品推出频率降至每季度 0.8 款。核心部件的自主化进展也相对缓慢——目前，极米的投影镜头主要采购自日本理光，激光光源依赖海信视像，自研部件占比不足 20%，这不仅限制了产品的差异化竞争力，也让其在供应链波动中面临更大的成本压力。
与此同时，行业竞争的加剧进一步挤压了极米的生存空间。一方面，小米、华为等跨界品牌凭借供应链整合优势和品牌影响力，在中低端市场快速崛起。另一方面，爱普生、明基等传统投影品牌在高端市场仍保持优势。
为应对竞争压力，极米正试图开拓新的增长场景——商用投影。
2024 年，国内商用投影市场出货量同比增长 8.3%，远高于家用市场 5.2% 的降幅，成为行业新增长点。极米在 2024 年推出了针对教育、办公场景的定制化机型，当年商用业务营收达 1.2 亿元，占总营收的 3.2%；2025 年，公司计划将商用业务营收占比提升至 10%，但面临的挑战不小。商用投影市场对产品稳定性、售后服务的要求更高，且客户多为政府、企业等 B 端客户，采购周期长、决策链条复杂，极米作为后来者，需要时间建立信任。
不过，对于极米而言，港股上市只是其全球化征程的起点，后续的战略执行与风险控制更为关键。无论是海外市场的渠道拓展、核心技术的研发突破，还是国内商用场景的开拓，都需要长期的投入与耐心。
极米当前面临的挑战是行业周期与自身战略调整的叠加，港股上市为其提供了应对挑战的工具，但最终能否成功破局，取决于其能否将优势转化为实际的增长成果。
