作者｜宋婉心
编辑｜黄绎达
A 股上有一个名为 " 茅台魔咒 " 的概念，意思是公司股价但凡超过茅台，此后便会开始走下坡路。
最新的 " 茅台魔咒 " 挑战者是寒武纪，随着其过去一年多股价翻了十倍后，在 8 月 27 日盘中股价触及 1465 元，一举超过茅台，成为 A 股股王。但好景不长，寒武纪 " 股王 " 宝座只坐了一天后便转跌，今日收盘，寒武纪更是大跌 14.45%。
关于 " 茅台魔咒 " 的担忧再起，寒武纪会成为 " 茅台魔咒 " 的下一个受害者吗？
在寒武纪之前，已经有八年时间没有公司股价能够超过茅台。历史上曾有 14 家公司股价超过茅台，而超越的时间点主要集中在 2015 年左右——这一时间点极具标志性，既是 A 股的上一次大牛市时期，同时也是移动互联网泡沫破裂的前夜。
针对这 14 家公司及寒武纪，36 氪对他们超过茅台之后的涨跌幅历史情况进行了复盘和比较。
01 一半新 " 股王 " 一个月内转跌
可以发现的是，除了中国船舶和洋河股份两家公司，在股价超过茅台之后一年还保持上涨，其他均在一年内转跌。
14 家公司中，有一半在成为 " 股王 " 之后的一个月便开始下跌，而这 7 家中，又有 5 家在一年之内均处于下跌态势，分别是吉比特、中文在线、长春高新、海普瑞和世纪鼎利。
而集中在 2015 年左右的新 " 股王 " 公司，可以发现的是，均是移动互联网板块的相关公司，比如互联网视频的暴风科技、互联网金融的安硕科技、游戏公司吉比特等，这也如实反映了该时期内，移动互联网泡沫在资本市场上的快速膨胀。
具体来看，暴风科技在 2015 年股价最高 327 元，超越同期的茅台股价，那时也是 A 股牛市的顶峰时。从 2015 年 5 月 14 日超越茅台后至 5 月底，市场的狂热并未停止，暴风科技股价持续冲高，基本是牛市末期资金最后的炒作将其股价推至顶峰。
随后 6 月创业板泡沫破裂，2015 年股灾降临，暴风科技遭遇断崖式下跌。
公司经营层面上，2016 年起，暴风科技未能成功转型，且因盲目扩张消耗了大量资金，叠加业绩亏损、创始人入狱等问题，公司股价持续暴跌，市值大幅缩水。最终暴风科技因经营不善、财务问题等原因退市，退市前股价仅 0.28 元，相较 2015 年高点市值蒸发 99%。
全通教育超越茅台后，则维持了较长时间的上涨，在半年时间内均呈上涨趋势，主要凭借 " 互联网 +"、并购重组以及在线教育龙头等维持住了市场情绪。
在 2016 年，全通教育成为国内市值最大的教育类上市公司，动态市盈率逾 1600 倍，同期新东方总市值不过 38 亿美元、市盈率约 19 倍。而当年全通教育维持股价和规模是依靠大量并购，根据公司 2016 年财报，当期公司新增合并了 9 家企业。
转折点发生在 2017 年一季报之后，该季度录得全通教育首次亏损，股价也应声下跌，创出阶段新低，仅及巅峰时刻的 15%。
02 14 家平均 PE 为 232，寒武纪达 514
可以发现的是，历史上公司超越茅台股价，均是源于移动互联网鼎盛时期对某题材的炒作，从而造成的短期上涨。
在经历题材爆炒的同时，上述公司彼时还没有业绩基本面作为支撑，造成股价严重被高估，因此牛市之后资金退潮，股价大跌也就在预料之内。
十年之后，眼下寒武纪飙升的走势，则发生在 AI 市场狂热期，与移动互联网泡沫极其类似。以寒武纪为首的国产替代芯片题材，在 AI 和地缘政治的共同作用下，成为二级市场的当红炸子鸡。
与移动互联网时期泡沫恐慌一样，寒武纪也引发了市场的疑虑：AI 泡沫短期内是否会破裂？
能够确定的是，寒武纪在估值上处于极端高估状态。从上述表格数据可以看出，历史上 14 家公司超越茅台时的 PE 平均值为 232，但寒武纪高达 514。
数据显示，寒武纪的历史平均滚动市盈率是行业平均的 26 倍，其最高时是行业的近 58 倍。
在股价短期飙升之后，寒武纪也于 8 月 28 日晚上发布了股票交易风险提示公告，正式提醒投资者注意，股价涨幅已显着偏离基本面。截至 9 月 4 日收盘，寒武纪大跌 14.45%，股价报收 1202 元，而同日茅台仅微跌 0.53%，股价 1472.7 元。
从寒武纪登顶 " 股王 " 的过程来看，其 8 月 27 日触及 1465 元高点后，第二个交易日股价继续上涨至 1587 元，随后至今便一路下跌，和多数遭遇过 " 茅台魔咒 " 的公司股价走势十分类似。
不过 A 股整体来看，2025 年涨幅没有走出像 2015 年一样的 " 疯牛 "。2015 年年初，A 股在 3300 点附近，年内快速拉升至 5178 点，涨幅达 57%，而今年年初至今，A 股从 3150 点附近震荡上行至 3800 点附近，涨幅 21%。
但也要注意的是，2015 年与今年的风险来源不同，2015 年的风险来自内部，即杠杆崩塌，而今年的风险更多来自外部，比如地缘政治和全球经济衰退，以及基本面修复不及预期。很显然，相比于其他公司，寒武纪受这三方面因素的影响更大更直接。
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