五一期间，多重因素推动美元指数回升，风险偏好边际修复，人民币亦走强。关税谈判层面，中国商务部对中美贸易谈判表态较此前更为积极。海外央行动态方面，日央行 5 月会议释放暂停加息的信号，联储维持谨慎立场。经济数据方面，美国一季度 GDP 转负，但 4 月非农显示经济暂时维持韧性。中美谈判释放边际利好信号，叠加经济数据整体好于预期，五一期间海外市场整体风险偏好回升，全球多数股指上涨，黄金走弱，铜价反弹，美降息预期回撤，美债收益率上行，美元升值；然而，OPEC 意外增产导致布油大跌。
美中关税缓解预期推动人民币 " 补涨 "，风险偏好回升。中美开启贸易谈判的可能性上升，提振全球特别是亚洲市场情绪，日央行放缓加息进一步推升美元。五一期间（4.30-5.4），全球股市多数上涨，标普 500、日经、恒指分别上涨 2.1%、2.2%、1.7%。受风险情绪改善以及 4 月非农超预期影响， 5 月美联储降息概率进一步下滑，美债收益率大幅上行。美欧利差走阔，日元走弱，美元指数回升 0.4% 至 100；贸易摩擦利好消息提振除日元外亚洲货币，新台币兑美元单日升值 4.1%，港币触及强方保证。大宗商品方面，市场情绪改善推动铜价上涨、金价回撤，布油下跌。
中信证券：预计风险偏好还有回升空间 A 股将继续呈现风偏回暖主题轮动的特征
关税战至今，全球主流风险资产价格基本都回到原点，表明 " 交易事实，而非预期 " 应该是贸易战之下应对不确定性的第一原则；展望 5 月，" 为签而签 " 可能成为海外叙事逻辑，我们预计风险偏好还有回升空间，A 股将继续呈现风偏回暖、主题轮动的特征，以低机构持仓的主题型交易机会为主；但从经济层面来看，真实的影响已经悄然发生，我们预计中美经济在二季度尾声可能会面临新的变数。配置上，除了短期的热点主题轮动，我们依然建议聚焦三个不变的大趋势：一是中国自主科技能力的提升趋势不会动摇；二是欧洲重建自主防务，提升能源、基建和资源储备的趋势不会动摇；三是中国势必要走通 " 双循环 "，加速完善社会保障并激发内需潜力是政策的必选项。
华安证券：展望 5 月市场有望继续维持高位震荡 建议采取 " 哑铃型 " 配置策略
4 月市场在美国 " 对等关税 " 快速冲击后持续修复并高位震荡，行业机会上主要体现为消费行业内部轮动和红利资产稳健型配置，整体市场走势和行业表现上与我们判断一致。展望 5 月，市场有望继续维持高位震荡，向上动能和向下风险均有限。配置思路上，市场依然缺乏持续的明确主线，尤其是在当前市场不低的位置时需更加重视事件或政策的催化支撑。配置方向上，消费板块已经经历全面轮动、周期板块景气依然偏弱，成长科技板块深度回调后出现催化事件、金融板块稳定性具备一定配置价值。因此 5 月建议采取 " 哑铃型 " 配置策略，一端配置成长科技，另外一端配置稳健型的红利资产，当前市场环境下哑铃天平略微偏向于红利资产。
第一条主线是短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性投资价值的银行保险。一方面，5 月市场有望继续维持震荡，尤其当前位置上继续上涨动能较弱，因此银行保险等权重股具备稳健型配置价值和稳市特性。二方面《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。
第二条主线是深度回调后的成长科技具备较强的布局价值，恰逢政策催化，关注电子、计算机、传媒、通信等泛 TMT 板块。2 月底以来成长科技板块，尤其是 AI、机器人方向深度回调，指数调整幅度普遍在 25% 以上。而近日出现催化剂，如政治局会议集体学习人工智能等。深跌 + 催化为成长科技板块带来良好的配置契机。
中金证券：旧换新政策支撑社零增长 财政落地带动基建增速或进一步上行
我们预计，4 月经济增长面临的外生扰动加大，主要是来自于关税的影响。其中，出口、PPI、工业增加值增速大概率有所回落，制造业投资也可能面临一定扰动。以旧换新政策支撑社零增长、财政落地带动基建增速或进一步上行、政府融资对社融和货币供应带来支撑。总体来看，外贸形势变化对国内经济的影响可能滞后，政策加力的必要性进一步上升。
以旧换新政策支撑消费，社零总额或保持较快增长。根据商务部披露的进度数据，我们估计，4 月以旧换新政策财政补贴规模可能为 380 多亿元，较 3 月呈现季节性回落；对社零总额增速拉动可能为 3.3 个百分点，与 3 月基本持平。以旧换新政策对社零总额拉动较强，乘联会预计 4 月狭义乘用车零售量可能在 175 万辆、同比增长 14.4%，该增速与 3 月增速（14.3%）基本持平 [ 1 ] 。4 类大家电在 4 月前 4 周零售额同比增长 19%，较 3 月增速明显改善。由于去年同期基数走低，对同比增速也有支撑；不过季末效应消退，则会一定程度拖累增速。总体来看，我们预计 4 月社零总额增速可能在 5.5% 左右。
信达证券：国内稳增长预期可能尚未结束 市场或将继续反弹
短期 A 股大势研判观点：未来 1 个月内，国内稳增长预期推迟但可能尚未结束，中美关税有接触和谈判的可能，市场或将继续反弹，5 月下旬到 7 月可能会有二次小幅回撤。经验上较大的利空冲击，往往会先杀估值再杀盈利，持续过程较长。但由于这一次关税冲击出现在牛市初期，市场整体估值位置较低，这一次杀估值阶段调整较多，但杀业绩阶段可能只有小幅回撤。历史上类似的案例有 13 年年中钱荒和 20 年初疫情。当下的关税冲击，是较大的黑天鹅，但由于出现在牛市初期，市场估值位置较低，对指数冲击（杀估值）可能已经完成。未来 1 个月，利多逻辑略占优（国内政策、国外关税谈判）。我们预计 Q2-Q3 盈利的担心还会持续，市场在 5-7 月可能还会有震荡回撤，不过幅度可控。Q3 后期或 Q4 有望回归牛市状态。
配置方向：（1）进可攻退可守 ( 银行、钢铁、建筑 ) ：海外经济敏感性低，国内政策敏感性高；低估值修复空间大；长期破净个股占比多，市值管理受益方向。（2）价值类主题：国企改革、央企合并预期（也能叠加国央企的定增回购）。低估值修复空间大；并购重组、股份回购都是加强市值管理的重要工具。（3）消费（社会服务、食品）、有色金属（黄金、稀土）：关税反制影响小或受益；服务消费扩容升级。（4）房地产：估值位置偏低；稳增长政策可能还有新增举措。（5）军工：独立的需求周期，内外部特殊环境下估值存在上行的空间。
国金证券：" 关税 2.0" 或已渗透经济 企业盈利未见可持续改善
国内经济价弱的格局仍在延续，而量受到 " 关税战 " 的影响，压力有所显现，目前 PMI 数据显示压力开始放大，后续若出口增速、工业增加值增速、PPI/CPI 等数据进一步印证经济压力，届时货币、财政发力的可能性将进一步抬升。事实上，从刚刚召开的 4 月政治局会议通稿来看，" 加紧实施 "、" 用好用足 "、" 超常规逆周期调节 "、" 增量储备政策 " 等措辞，也表达了 " 在外部环境面临逆风因素的背景下，政策取向将更加积极 " 的含义。
维持 A 股、港股波动率上升风险观点。回到当下的 A 股、港股市场定价层面，国内基本面 " 转弱 " 可能正在逐步演绎，叠加海外风险攀升，将可能导致居民、企业资产负债表再次面临走弱风险。这将进一步抑制居民、企业的信用释放，加大 M1 下行风险。显然，基本面可能 " 转弱 " 叠加 M1 下行，意味着企业 " 分子 "、" 分母 " 端均面临调整压力。这意味着，不仅美股，A 股、港股均将面临着未来基本面下行压力甚至叠加情绪及流动性陷阱的二次、三次冲击。故我们维持市场 " 波动率 " 或趋于上行的观点，中小盘成长风格将 " 切换 " 至大盘价值防御，持续周期至少在 1 季度，直至 " 盈利底 " 迹象出现；考虑 A 股 " 市场底 " 已现 +AI 产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。
民生证券：中国资产可能依然是更有性价比的资产
中美贸易摩擦初现缓和迹象，但依然未有实质进展的美日、美欧等贸易谈判可能蕴含着市场波动率放大的潜在触发因素。不过，无论是阶段缓和、还是贸易摩擦加大，我们认为，中国资产可能依然是更有性价比的资产，当然，基本面的韧性也就意味着平准力量的持续性存疑和市场博弈资金的结构转换，中国资产的修复不代表全市场无差别的上涨。内需的构建和全球经济秩序的重塑仍是重要力量。
我们推荐：第一，受益中国需求构建的消费行业（旅游休闲、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妆、服饰、商贸零售）；第二，在全球经济秩序重塑的过程中，" 两个太阳 " 下的需求和供给将会重建，推荐：资源品（铜、铝、黄金）、资本品（工程机械、钢铁、自动化设备、化学制品等）；第三，应对潜在的外部冲击，低估值金融（银行、保险）、内部实物消耗 + 红利的煤炭。
方正证券：目前 A 股港股在全球具备较高性价比 是风险收益比较优的权益配置方向
近期中美关税博弈释放边际缓和信号，但短期达成协议可能性较低，市场不确定性仍然较高，建议大类资产配置遵循平衡策略。债券市场受益于经济增速预期下调，但目前或已充分定价，建议标配。大宗商品（工业金属、原油等）需求受到全球经济增速放缓拖累，整体投资回报率预期降低，建议低配。黄金受美元信用风险影响，避险价值长期凸显，但短期受关税谈判不确定性和美国化债进程影响波动可能加剧。权益资产方面，关税冲击集中定价阶段已过，市场对关税相关风险已有一定程度消化，目前 A 股、港股在全球具备较高性价比，且存在政策托底预期，是风险收益比较优的权益配置方向，建议关注科技成长、内需消费、红利高股息等板块投资机会。
浙商证券：5 月食品饮料、医药生物、电子和计算机为代表的消费和科技表现较好
我们复盘了 2010-2024 年万得全 A 指数每个月的绝对收益情况，发现 5 月市场表现多优于 4 月和 6 月，6 月探底后 7 月迎来反弹，体现为 " 四月疲软，五月不穷，六绝而七翻身 " 的特征。此外在行业绝对收益规律方面，5 月食品饮料、医药生物、电子和计算机为代表的消费和科技表现较好，6 月电子较好，7 月周期品种（有色、钢铁、基础化工）、国防军工、农林牧渔、社会服务等表现较好。
天风证券：市场进入下行趋势格局 核心观测是赚钱效应何时转正
市场进入下行趋势格局，核心观测是赚钱效应何时转正。当前赚钱效应 -1% 左右，在风险偏好承压叠加市场格局触发下行趋势，全 A 指数的 30 日均线构成压力位，但考虑到估值不高，建议在压力位突破前维持中性仓位。
