东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对科强股份进行研究并发布了研究报告《2024 年报 &2025Q1 点评：车风挡棚布持续受益轨交需求，光伏行业竞争加剧致业绩承压》，给予科强股份增持评级。
科强股份 ( 873665 )
投资要点
光伏竞争加剧致中标价格走低，致营收与利润下滑承压。公司发布 2024 年度报告与 2025 一季报，分别实现营收 3.37/0.65 亿元，同比 -3.69%/-17.65%；归母净利润 0.62/0.10 亿元，同比 -17.50%/-49.36%/；扣非归母净利润 0.56/0.09 亿元，同比 -21.25%/-45.68%。公司业绩同比下滑主要受光伏行业竞争加剧不利影响，硅胶板业务销售收入降幅较大，同业竞争激烈又导致销售价格下降及毛利率下降。2024 年公司销售毛利率同比降低 3.58pct 至 38.19%，销售净利率同比降低 3.75pct 至 17.72%，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 3.85%/6.68%/-0.85%/4.82%，同比 +0.34/+0.58/-0.26/+0.51pct。
车辆风挡折棚受益轨交需求实现稳步增长，硅胶板受光伏行业不利影响有所下滑。1）车辆风挡折棚棚布：高铁大铁路车辆市场增长带动该业务营收同比 +32.22% 至 1.24 亿元，在总营收占比 +9.97pct 至 36.71%，毛利率同比 +1.38pct 至 42.45%。2）硅胶板：受光伏行业竞争加剧的不利影响，该业务营收同比 -37.04% 至 0.95 亿元，在总营收占比同比 -14.93pct 至 28.19%，毛利率同比 -6.17pct 至 45.37%。3）橡胶密封制品：中标项目较去年同期增加，该业务营收同比 +44.27% 至 0.41 亿元，在总营收占比同比 +4.07pct 至 12.23%，但由于竞争加剧，中标价格下降，毛利率同比 -8.03pct 至 48.25%。4）胶带：营收同比 -2.94% 至 0.67 亿元，在总营收占比同比 +0.15pct 至 19.80%，毛利率同比 +2.81pct 至 20.68%。
优势主业稳步增长筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局。1）车辆贯通道棚布：配方和生产工艺优异，部分产品能够在满足与国际厂商同等性能基础上，实现更优的价格和服务，广泛应用于复兴号、和谐号、国内地铁车辆，并随主机单位出口至印度、澳大利亚、土耳其、伊朗等国际市场。受出厂新车数量以及运营车辆维护需求的双重影响，具备充足市场空间。2）硅胶板：产品可满足通常性能要求，并在使用寿命（层压次数）、生产门幅方面行业领先。2020-2022 年公司在国内太阳能硅胶板市场份额 47%，具有较高的市场地位。3）橡胶密封制品：用于石油石化领域易挥发性液体存储装置的一、二次动态密封和石油炼化、钢铁冶金领域尾气存储装置的橡胶密封，需要日常维护与定期保养更换，具备稳定的市场需求。4）特种胶带胶布制品：类别丰富，多细分场景齐驱，支撑公司业务稳步提升。
盈利预测与投资评级：考虑公司业绩受光伏行业影响有所下滑，调整 2025~2026 年归母净利润为 0.70/0.85 亿元（前值为 0.72/0.88 亿元），新增 2027 年归母净利润为 1.04 亿元，对应最新 PE 为 23.62/19.52/16.06x，考虑公司在车风挡棚布及太阳能硅胶板细分领域具备竞争优势，并深化新品市场拓展，业绩具有长期成长性，维持 " 增持 " 评级。
风险提示：1）新品拓展不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。
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