本文来源：时代周报 作者：朱成呈
平头哥上市，迈出关键一步。
11 月 10 日晚，阿里巴巴（09988.HK）公告称，拟分拆全资子公司平头哥（上海）技术股份有限公司（下称 " 平头哥 "）赴港交所主板独立上市。平头哥已于 9 月 11 日以保密形式向港交所递交上市申请，拟通过全球发售 H 股完成分拆。上市完成后，平头哥预计仍是阿里巴巴子公司。
分拆上市并非临时起意。
今年 3 月，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭在财报电话会上透露，平头哥芯片累计交付量已超 47 万片，年化营收规模达到百亿元级别。当时他就透露，不排除未来推动平头哥独立上市的可能性。
阿里巴巴的公告让这一设想公之于众。
公告列出四项分拆理由：让投资者更准确地评估阿里巴巴的保留集团业务价值，独立反映平头哥自身价值，吸引专注于芯片业务的投资者，以及提升平头哥在客户、供应商和战略合作伙伴中的独立形象。
这些指向同一个目的：让平头哥从阿里业务版图单独走出来，接受资本市场对一家芯片公司的估值。
资深投行人士王骥跃向时代周报记者表示，平头哥市值有可能超过天数智芯（09903.HK）、壁仞科技（06082.HK）等港股 AI 芯片企业，超过 2000 亿港元是大概率事件。
平头哥并非唯一寻求独立上市的互联网巨头旗下芯片公司。
今年 1 月，百度旗下昆仑芯以保密形式向港交所递交上市申请。阿里、百度等巨头不约而同选择分拆 AI 芯片业务上市，起码印证了这一事实：大模型竞争持续升级，算力不再只是互联网公司的基础设施投入，也开始成为能独立融资、经营和估值的资产。
对阿里而言，平头哥的价值不止于芯片销售。它既是阿里 AI 算力供应链的重要组成部分，也是阿里云和千问大模型背后的底层支撑。通过分拆上市，阿里希望在保留控制权的同时，为平头哥打开独立融资和业务发展的空间。
上市只是第一步。平头哥真正需要回答的问题是，如何建立一家独立芯片公司的商业逻辑。
过去，它依托阿里云获得应用场景、订单和技术反馈。现在，平头哥要证明，不只能为阿里造出芯片，还要证明离开阿里业务体系，依然能成为一家有独立客户、有持续收入、能够参与市场竞争的 AI 芯片公司。
扩张的平头哥
要理解平头哥，得先回到 2018 年。
这一年，阿里巴巴先后完成两件事：4 月，全资收购国产芯片公司中天微；9 月，将中天微与达摩院的芯片研发业务整合，成立平头哥半导体有限公司。
平头哥由此诞生。它不是一家从零开始的 AI 芯片创业公司，而是阿里此前多年芯片技术积累的一次集中整合。中天微带来底层处理器技术和研发团队，达摩院则提供面向云计算和人工智能的芯片研发力量。两条原本相对独立的技术路线开始汇合。
中天微是这段故事更早的起点。成立于 2001 年的中天微，长期专注于嵌入式 CPU 研发，是国内较早拥有自主 CPU IP 核技术的企业之一。与直接设计、销售完整芯片的公司不同，中天微的核心业务是处理器 IP 授权，即向其他芯片设计企业提供 CPU 内核技术，再由后者将其集成到 SoC 芯片中。
在被阿里收购之前，中天微已累积一定产业基础。它自主研发的 C-SKY 系列 CPU IP，已应用于物联网、工业控制、智能家居等领域，基于相关 IP 核的 SoC 芯片累计出货量达到数亿颗。
这正是阿里看中的底层处理器技术。2016 年，阿里已对中天微进行战略投资。两年后，随着全资收购完成，阿里将它完全纳入自身版图。
另一条技术路线来自达摩院。2017 年 10 月，阿里巴巴宣布成立达摩院，计划在未来三年投入 1000 亿元用于基础科学和颠覆性技术研究。芯片是达摩院成立之初就布局的重要方向。
2018 年，达摩院开始推进 Ali-NPU 等 AI 芯片研发，重点面向图像识别、视频分析等人工智能推理场景。
中天微侧重底层 CPU IP，达摩院则更多面向云端计算和 AI 芯片设计。前者提供处理器技术积累，后者拥有面向具体应用场景的研发能力。阿里将两者整合，实际上是希望把芯片研发从分散的技术项目，变成能够持续推出产品、实现商业化的独立业务。
平头哥成立后的第一款重要产品，是 2019 年 7 月发布的玄铁 910。这是一款基于 RISC-V 开源指令集架构的高性能处理器 IP。RISC-V 的开放性，让芯片设计企业可以根据自身需求进行定制开发。同年 9 月，平头哥发布含光 800，正式进入 AI 芯片市场。含光 800 是一款面向 AI 推理场景的 NPU，主要用于图像识别、商品搜索、广告推荐等任务。
2021 年，平头哥又迈一步。当年 10 月，阿里云发布倚天 710 服务器 CPU。这款芯片采用 5nm 制程，拥有 128 个 Armv9 架构 CPU 核心，主要用于数据中心通用计算。此后，平头哥的产品线继续扩张。
2023 年 11 月，平头哥发布企业级 SSD 主控芯片镇岳 510，进入数据中心存储领域。2025 年至 2026 年，随着大模型训练和推理需求增长，平头哥此前研发的 AI 加速芯片 PPU 逐渐浮出水面，并以真武系列的产品名称进入市场。
2026 年 1 月，平头哥正式公布真武 810E。与早期面向特定推理任务的含光 800 不同，真武系列面向大模型训练和推理，需要处理更复杂的并行计算、显存管理和多芯片互联问题。
至此，平头哥的业务边界已经发生明显变化。它不再只是一家做 CPU IP 或者 AI 芯片的公司，而是逐步覆盖数据中心的计算、存储和网络环节。从玄铁处理器 IP，到倚天服务器 CPU、真武 AI 芯片，再到镇岳 SSD 主控和相关网络芯片，平头哥试图提供的不再是单颗芯片，而是一套面向数据中心的系统级算力解决方案。
八年时间，平头哥从中天微和达摩院两支团队的整合中走来，逐渐形成覆盖处理器、AI 计算、存储和网络的产品体系。平头哥的成长路径，与传统芯片创业公司有所不同。平头哥从成立之初就拥有阿里云、电商等内部应用场景，可以在真实业务中验证芯片性能，再通过阿里云将部分产品推向外部客户。
这种母公司提供研发投入、应用场景和销售渠道的模式，帮助平头哥跨过芯片产业从研发到商业化的一些门槛。
截至 2026 年 4 月，平头哥真武系列 AI 芯片累计出货量达到 56 万片，服务超过 650 家企业客户，覆盖智能驾驶、金融、大模型、具身智能、能源、制造等 20 多个行业。
市值或超过 2000 亿港元
平头哥筹划独立上市，最直接的变化是估值体系的切换。
" 在阿里集团体内，市场给的是互联网和云平台的估值框架，PS（市销率）相对较低，更看重自由现金流和盈利稳定性。平头哥持续大额研发投入、阶段性亏损，容易被视为拖累集团利润的成本项，其芯片业务价值也可能被折价，甚至被忽略。" 并购达人创始人鲁宏向时代周报记者表示。
独立上市后，平头哥有望获得单独的资产定价。届时，市场可能更多参照寒武纪等国产算力芯片企业的估值逻辑，将营收增速、芯片出货量、客户拓展和产品迭代作为核心指标。相较于成熟互联网企业，AI 芯片公司通常拥有更高的远期增长预期，资本市场也更能容忍其在研发和市场扩张阶段的亏损。
平头哥的估值想象空间并不低。摩根大通分析师今年 1 月曾通过粗略对标测算，估计平头哥潜在估值在 250 亿至 620 亿美元之间。
估值预期背后，首先是平头哥已经具备一定的收入和出货规模。吴泳铭在 2026 财年第三季度财报电话会上透露，截至 2026 年 2 月，平头哥芯片累计交付超过 47 万片，年化营收规模超过 100 亿元。
开源证券援引 IDC 数据称，2026 年上半年，中国 AI 加速器总出货量约 200.8 万颗，其中 GPU 出货量为 99.1 万颗，同比下降 26%；包括推理芯片在内的非 GPU 加速器出货量达到 101.6 万颗，同比增长近 80%，首次超过 GPU。
从竞争格局看，华为、阿里平头哥、百度昆仑芯和寒武纪四家企业合计占据非 GPU 加速器市场 95% 的份额。IDC 预计，2026 年全年中国 AI 加速器市场总出货量将增长 19%，非 GPU 加速器需求有望继续增长。
作为参照，目前港股上市的天数智芯、壁仞科技总市值均超过 500 亿港元。平头哥已经形成的收入规模、出货量以及阿里云的应用场景，为其独立估值提供了基础。
王骥跃预测，平头哥独立上市之后，估值超过 2000 亿港元是大概率事件。芯片业务能获得独立定价，对平头哥自身的好处更大，对阿里巴巴整体的影响则相对有限。
估值之外，独立上市还关系到平头哥未来的研发投入和人才激励。
芯片产业具有研发周期长、投入强度高等特点。尤其 AI 芯片，从架构设计、流片验证到软件生态建设和规模化商用，都需要持续投入。独立上市之后，平头哥可以通过资本市场获得更多资金，支持产品迭代、研发团队扩张和客户拓展，进一步推动国产训推一体芯片商业化，为大模型及 Agent 应用提供算力支持。
人才竞争同样是重要考量。鲁宏认为，上市后可发放平头哥自身期权或限制性股票，这是寒武纪、沐曦等芯片公司通用的人才激励工具。
此外，独立上市公司身份也有利于平头哥拓展阿里体系外的客户。鲁宏表示，上市公司独立身份，更利于拿下运营商、第三方算力厂商以及其他云厂商订单。
