自 6 月 22 日高点以来，费半指数累计下跌 38%，为 ChatGPT 推出以来第二大跌幅。自伯恩斯坦 9 月 29 日启动网络设备行业研究覆盖以来，相关股票累计下跌 12% 至 42%。值得注意的是，尽管已有五家公司公布的业绩指引均超出市场预期，股价仍大幅下跌。伯恩斯坦认为，这表明近期抛售主要由估值倍数收缩驱动，而非企业盈利预期恶化。
AI 商业化及融资能力受到质疑，但需求尚未出现结构性放缓
伯恩斯坦指出，市场目前主要存在两方面担忧。首先是 AI 企业能否产生足够收入，支撑规模庞大的基础设施投资。今年 9 月 AI 企业的年度经常性收入表现疲弱，引发投资者对商业化前景及融资可持续性的怀疑。
不过，Zhu 认为，9 月的疲弱表现更可能是短期定价波动，而非需求增长出现结构性放缓。10 月 AI 企业收入已重新走强，Token 使用量也保持快速增长。
伯恩斯坦预计，到 2027 年，大型云服务商投入运营的 AI 基础设施价值将达到约 1.2 万亿美元。按照 15% 的投资回报率要求及 24% 的净利润率测算，相关投资需要约 7290 亿美元的终端支出来支撑。该机构认为，这一规模具备实现可能，但并非没有挑战。
数据中心建设限制可能影响 2028 年产能，短期仍存在反弹机会
第二方面的担忧来自土地及电力供应限制，尤其是美国中期选举后，部分地方政府可能收紧数据中心审批。伯恩斯坦认为，由于 2027 年计划投运的大部分产能已进入建设阶段，短期影响相对有限。得克萨斯州尚未动工、但具有较高落地可信度的数据中心项目容量仅约 0.3 吉瓦。
相比之下，2028 年的数据中心扩张面临更大不确定性。不过，伯恩斯坦认为，数据中心运营商通常愿意承担额外成本，以解决电力及其他基础设施限制。
此外，科技股还受到利率上升、伊朗冲突风险，以及投资者为参与大型 IPO 而出售现有持仓等因素影响。伯恩斯坦认为，AI 相关股票短期可能出现技术性反弹，但在明年 1 月之前缺乏明显催化因素。该机构表示，在看到 AI 企业基础设施建设真正面临压力的更多证据之前，没有必要过度悲观。
评级方面，伯恩斯坦维持相关公司的盈利预测不变，但将 Lumentum 目标价从 900 美元下调至 635 美元，Celestica 从 495 美元下调至 340 美元，康宁从 140 美元下调至 120 美元。同时，维持 Arista、Ciena、Celestica、Coherent 及 Lumentum 的 " 跑赢大盘 " 评级，以及思科和康宁的 " 与大盘持平 " 评级。
