宏观
美银：美国 10 月非农料回升至 7.5 万人 美联储仍将聚焦通胀
美国银行证券 11 月 3 日发布研报预计，美国 10 月新增非农就业 7.5 万人，高于市场普遍预期，并较 9 月的 2.9 万人回升；其中私营部门新增 7 万人。失业率预计维持 4.2%，显示劳动力市场虽放缓，但尚未出现明显恶化，数据料难以改变美联储 12 月利率决策预期。
该行认为，初请失业金人数处于历史低位附近，续请人数整体回落。尽管近期大型企业宣布裁员，但尚无全经济范围裁员加速的迹象。
三季度企业投资强劲，数据中心建设、AI 设备生产将继续支撑建筑业和制造业招聘，教育及医疗服务业也有望稳定增加就业岗位。
不过，就业增长仍存在下行风险。ADP 每周就业增量均值从 9 月约 2.3 万人降至 10 月已公布数据中的 1.7 万人，反映私营部门招聘有所降温。此外，10 月不利的季节性因素，以及部分临时保护身份（TPS）签证被撤销，也可能拖累就业数据。
家庭调查方面，劳动力参与率预计下降 0.1 个百分点至 61.7%。此前两个月家庭就业人数月均增加约 49 万人，10 月增幅料放缓。若参与率降幅更大，失业率甚至可能降至 4.1%。
薪资方面，9 月明显放缓后，10 月平均时薪环比增幅预计回升至 0.3%，平均每周工时维持 34.4 小时，表明劳动收入增长仍足以支撑消费，但未必引发新一轮通胀压力。
美银指出，就业增长放缓主要受劳动力供给收缩而非需求疲弱驱动。预计新增就业仍高于维持失业率稳定所需的约 2 万人水平，12 月美联储决策重心仍将落在通胀上。
高盛：欧元区明年通胀峰值料达 4.1% 经济增长面临下行压力
高盛 11 月 3 日发布研报指出，能源价格持续上涨、金融条件收紧及经济活动放缓，正加剧欧元区增长压力。该行下调 2027 年经济增长预测，同时上调通胀预期，预计欧洲央行 12 月仍将加息，但没有必要加快紧缩步伐。
能源方面，高盛将 2026 年底布伦特原油价格预测从每桶 90 美元上调至 105 美元，2027 年均价从 80 美元上调至 88 美元；欧洲天然气 TTF 价格 2026 年底预测从每兆瓦时 70 欧元上调至 90 欧元，2027 年均价从 32 欧元上调至 51 欧元。
与此同时，欧元区金融条件较夏季明显收紧，预计未来一年将拖累经济增长约 0.25 个百分点。
经济数据显示，欧元区第三季度 GDP 环比增长 0.42%，但剔除爱尔兰后仅增长 0.21%，低于上半年的平均 0.30%。法国、意大利经济尤其疲弱。高盛预计，第四季度整体 GDP 环比零增长，剔除爱尔兰后增长 0.1%。
展望 2027 年，该行将第一、第二季度增长预测分别下调至 0.1% 和 0.2%，预计下半年平均季度增速回升至 0.3%，全年第四季度同比增速为 0.9%。
通胀方面，高盛将 2027 年整体通胀预测从 2.7% 上调至 3.3%，预计第一季度达到 4.1% 的峰值。核心通胀年均预测从 2.6% 上调至 2.8%，第二季度峰值预计为 2.9%。
除能源外，AI 需求推动存储芯片及电子设备涨价，可能进一步传导至手机、电脑等消费品，航空票价也面临上涨压力。
货币政策方面，高盛维持欧洲央行 12 月再加息一次的预测。若经济数据表现强劲，明年 3 月仍可能进一步加息，但加快紧缩节奏的门槛较高。
大宗商品
澳新银行：中东铝产能加速恢复 全球铝市 2027 年或转向过剩
澳新银行（ANZ）11 月 3 日发布研报称，中东铝产能加速恢复、中国生产维持高位及印尼持续扩产，正推动全球铝市供应紧张局面缓解。该行预计，今年供应缺口将收窄，2027 年转为过剩。不过，中东供应风险仍可能使铝价在明年初维持每吨 3000 美元以上。
中东约占全球铝产量的 8%。阿联酋 Al Taweelah 铝厂已恢复 50% 产能，预计 2027 年逾 90% 的受影响产能将恢复，涉及约 155.5 万吨。随着生产恢复，今年中东铝产量损失预计不足 200 万吨，低于此前 300 万至 350 万吨的估算。
中国铝厂在高利润推动下，产量超过 4500 万吨的产能上限，2027 年预计达到 4540 万吨，增速将明显放缓。印尼成为新增供应的重要来源，产量预计从今年的 70.9 万吨增至 2027 年的 130 万吨、2030 年的 290 万吨，已抵消今年中东约一半的减产。
澳新银行预计，2027 年全球铝产量增长逾 4% 至 7780 万吨，而电动车、光伏和输电网络推动的需求仅增长 2.5% 至 2.7%，达到 7750 万吨，供应将超过需求约 30 万吨。
其他商品方面，该行将年底布伦特原油价格预测从 95 美元上调至 105 美元 / 桶，理由是霍尔木兹海峡石油运输量仅为正常水平的 60%，油轮运力及成品油库存持续紧张。波斯湾今年液化天然气供应损失可能达到 5500 万吨，欧洲储气率仅约 75%，今冬气价预计维持高位。
铜市方面，智利今年以来铜矿产量下降 7%，中国精炼铜产量增速从 9% 放缓至 3%，矿端供应紧张有望支撑铜价在每吨 1.35 万美元附近企稳。
镍受库存高企和需求疲弱压制；黄金因加息预期及 ETF 减仓承压，短期预计在每盎司 3800 至 4000 美元波动。铁矿石面临中国钢铁需求疲软压力，炼焦煤则受到供应中断支撑。
巴克莱：美伊谈判尚无实质突破 国际油价上涨风险或被低估
巴克莱 11 月 3 日发布研报指出，近期美伊外交接触释放缓和信号，推动国际油价回落，但目前尚无证据表明谈判取得实质性突破。在石油现货市场持续紧张、供应缓冲空间有限的情况下，市场可能低估未来数周油价上涨风险。
报告指出，尽管伊朗方面释放一定谈判灵活性，但尚不清楚其是否愿意在此前协议框架基础上作出关键让步。若伊朗立场实质松动，油价下行风险将明显增加；反之，随着美国国内政治形势变化，谈判僵局可能进一步放大油价上涨风险。
目前投资者仓位仍相对谨慎。上周布伦特和 WTI 原油期货及期权合计净投机持仓处于 2014 年以来第 30 百分位以下，低于伊朗冲突爆发前的第 47 百分位，显示市场并未大举押注油价上涨。
尽管中东石油出口持续恢复，现货市场仍然紧张。截至 10 月 24 日的一周，中东石油日均出口流量约 1920 万桶，相当于战前水平的 84%；中国海运原油及成品油净进口约 1000 万桶 / 日，为战前的 79%。考虑中国采购减少的影响，7 月 8 日新一轮冲突升级以来，全球石油供应受到的净冲击平均约 240 万桶 / 日。
美国原油增产同样乏力。8 月美国本土 48 州陆上原油产量三个月平均同比增幅仅 4 万桶 / 日。需求方面，冲突前六个月美国汽油零售价同比上涨 29%，汽油需求平均下降 1.9%。
巴克莱认为，全球库存偏低、闲置产能有限，意味着任何新的供应冲击都可能推动油价明显上涨。
该行维持 2026 年和 2027 年布伦特原油均价分别为 100 美元和 85 美元 / 桶的预测，并建议战术性做多 2027 年 9 月与 12 月布伦特原油期货价差，研报发布时价差约 3.40 美元 / 桶。
产业
高盛：AI 融资需求持续膨胀，五大云巨头租赁及采购承诺达 3.6 万亿美元
高盛 11 月 3 日发布研报指出，随着 AI 基础设施投资持续扩大，超大规模云计算企业自由现金流转负，债务融资需求迅速增长。与此同时，巨额租赁及采购承诺正成为投资者评估 AI 融资压力的重要指标。
高盛数据显示，谷歌母公司 Alphabet、亚马逊、微软、Meta 和甲骨文第三季度合计自由现金流已转为负值。10 月 29 日以来，五家企业完成三笔总额 417 亿美元的债券发行。截至 11 月 2 日，年内累计发债 2710 亿美元，超过高盛此前预测的全年 2500 亿美元，部分企业已提前启动原定 2027 年的融资计划。
五大云巨头以外的 AI 相关债务融资规模更大。 高盛估计，截至 11 月 2 日，今年全球 AI 相关债务发行总额达 6570 亿美元，其中五大云巨头仅占 41%，其余 59% 来自数据中心、芯片及其他相关行业，显示 AI 融资需求已扩散至整个产业链。
更值得关注的是表外承诺。五大云巨头经营及融资租赁承诺合计 1.7 万亿美元，其中超过 75% 尚未开始，因此尚未确认为资产负债表负债。此外，企业还承担约 1.9 万亿美元无条件采购承诺，涵盖云计算容量、服务器、网络设备及数据中心电力等，其中 6850 亿美元将在 2027 年底前支付。部分支出已纳入市场资本开支预测，但仍意味着巨大的未来现金需求。
评级机构已开始警惕相关风险。穆迪指出，云巨头财务承诺较 2023 年增长八倍至 2.8 万亿美元。标普 10 月下调博通和 Meta 的评级展望，均提及表外义务。高盛认为，2028 年前实现 AI 投资商业变现，是缓解评级下调压力的关键。
随着传统债市融资容量逐步被占用，私募市场的重要性将进一步提升。全球私募市场资产管理规模达 19.2 万亿美元，可投资资金约 4.6 万亿美元；2025 年以来，数据中心私募融资已超过 2250 亿美元。
高盛预计，若 AI 商业变现推迟、采购承诺继续增加，企业债务融资需求可能进一步扩大；反之，若投资回报提前兑现，则有助于缓解融资压力。
荷兰合作银行：欧盟 2040 年前需投资 1.2 万亿欧元升级电网
荷兰合作银行（Rabobank）11 月 2 日发布报告指出，欧洲电网扩建正落后于可再生能源部署和用电电气化。欧盟到 2040 年需投资约 1.2 万亿欧元升级电网，其中配电网 7300 亿欧元、输电网 4720 亿欧元。该行预计，电网拥堵和并网排队将持续困扰欧洲未来十年。
欧洲电网原本为集中发电、单向输电设计，如今风光发电分散且波动，储能、电动汽车、热泵及数据中心又改变电力潮流和峰值负荷，令现有网络承压。欧盟计划到 2040 年将电气化率提高至 46%，但光伏及储能项目通常两三年建成，配电网项目需 8 至 10 年，大型输电项目往往超过十年。
投资需求在各国分化。德国电网规划年均投资 346 亿欧元，超过荷兰、法国和意大利三国合计的 329 亿欧元。但融资并非唯一难题。2025 年欧盟委员会咨询中，78% 的利益相关方将审批列为电网扩建最大障碍；土地获取、设备供应和劳动力短缺也拖慢建设。电缆采购周期达 2 至 3 年，大型变压器最长需 4 年，88% 的欧洲输电系统运营商面临用工短缺。
电网运营商还需在监管体系下筹集资金，投资回报率与成本回收受监管限制。若网络费用持续上涨，部分用户可能转向自发电和储能，反过来推高其他用户负担。
扩建滞后的代价正逐渐显现。2023 年欧洲电网拥堵管理成本约 40 亿欧元，欧盟联合研究中心预计 2030 年可能升至 110 亿至 260 亿欧元，2040 年在常规发展情景下将超过 1000 亿欧元。2024 年英国因电网拥堵弃用约 10% 的潜在风电发电量。
并网排队也影响实体经济。荷兰现有用电接入申请 44GW、发电及储能申请 32GW，而其峰值负荷仅约 19GW。报告认为，除加快扩建外，还需利用储能、灵活调度和优化接入机制提高现有电网效率。
公司
高盛下调苹果目标价至 380 美元：看好 iPhone 换机周期，但存储成本构成压力
高盛在最新研报中表示，尽管苹果面临服务业务增长放缓、存储芯片成本上升等短期挑战，但新一轮 iPhone 换机周期仍有望支撑公司未来增长。该行维持苹果 " 买入 " 评级，同时将目标价从 390 美元下调至 380 美元。
高盛分析师 Michael Ng 指出，苹果最新季度财报进一步增强了该行对 iPhone 换机周期的信心。尤其是 iPhone Duo 和折叠屏产品形态，有望为公司创造持续多年的增长机会。
Ng 认为，随着苹果推出新的产品形态，iPhone 业务未来仍具备较大的增长潜力。不过，公司当前也面临多项不利因素，可能在短期内抵消部分强劲需求带来的积极影响。
其中，服务业务的疲软程度超出高盛此前预期。Ng 指出，App Store 业务面临短期压力，第三方授权业务表现也弱于预期，给苹果整体增长前景带来一定不确定性。
与此同时，存储芯片成本上涨正在成为另一项重要风险。高盛预计，存储价格通胀将在未来多个季度持续对苹果构成压力，可能限制公司将强劲硬件需求转化为利润增长的能力。
其他机构方面，Evercore ISI、伯恩斯坦、美国银行、花旗、摩根大通和摩根士丹利均维持对苹果的积极评级，但对存储成本、服务业务及 AI 商业化前景仍存在不同程度的担忧，巴克莱则维持 " 减持 " 评级。
德银：Palantir 企业 AI 商业化加速 " 主权 AI" 成为新增长动力
德意志银行 11 月 3 日研报指出，Palantir 第三季度业绩强劲，商业及政府业务增长双双加速。该公司凭借 AIP 平台连接 AI 模型与企业数据、业务流程，并通过前线部署工程师（FDE）推动实际应用，正巩固其企业 AI 领域的独特竞争优势。
第三季度，Palantir 营收 23.13 亿美元，同比增长 96%，高于上一季度的 93%；调整后营业利润率达到 62%，同比提升 11 个百分点。"40 法则 " 得分达到 158，连续第 13 个季度上升。美国商业业务收入同比增长 148%，美国政府业务增长 96%。
德银认为，" 主权 AI" 正在成为新的增长动力。通过 AIP Evolve 及模型评估、后训练功能，企业能够在保留数据、模型和业务流程控制权的同时，优化 AI 应用的准确度、成本和速度。试点项目向正式生产部署的转化速度也在加快。
政府业务方面，Maven 平台用户已超过 10 万，应用范围进一步扩大；TITAN 项目获得美国陆军 8 套系统订单，正式从原型阶段进入生产。
不过，剩余合同价值（RDV）及美国商业业务合同总价值（TCV）订单增速有所放缓。德银认为，这部分源于主权 AI 初期合同期限较短，通常不足一年，后续仍有扩展潜力。
Palantir 将 2026 年营收指引上调至 85.30 亿至 85.34 亿美元，意味着同比增长 91%；调整后自由现金流指引提高至 48 亿至 50 亿美元。
德银将 2027 年营收预测由 113.8 亿美元上调至 130.6 亿美元，维持 " 买入 " 评级，并将目标价由 225 美元上调至 240 美元。主要风险包括竞争加剧、美国政府支出变化及执行风险。
