" 没有必要着急。"10 月 27 日，在新加坡举行的摩根资产管理亚太媒体峰会期间，摩根资产管理亚太区 ETF 业务总监司马非（Philippe El-Asmar）接受财联社记者采访时表示，中国主动 ETF 刚刚起步，当务之急是确保首批产品运作良好，做好投资者教育，并观察投资者的接受情况。
在他看来，结合海外市场发展趋势，主动 ETF 市场仍有较大的产品拓展空间，例如主动固定收益、利用期权争取收益或控制波动的 ETF，都可以放在更长的时间维度上考虑。
从成长到价值、红利，主动 ETF 还有哪些新方向？
对于中国主动 ETF 市场接下来的发展，司马非表示，首批产品落地本身已是积极进展，后续需要先确保这些产品正常运作，让投资者充分了解产品特点，再考虑推出更多类型的主动 ETF。
从产品布局看，中国现阶段主要推出的是投资 A 股的主动股票 ETF。以摩根此次发行的大盘成长主动股票 ETF 为例，除成长策略外，价值、高股息等不同投资风格也可以通过主动 ETF 实现。若将时间拉长，主动固定收益 ETF 以及利用衍生品进行风险管理的产品，都可能成为后续探索方向。
主动 ETF 的增量资金从哪里来？司马非结合海外市场的经验指出，主要有三类来源：一是从传统主动基金转向主动 ETF 的投资者，二是从被动 ETF 转向主动 ETF 的资金，三是此前未投资相关策略的新客户。
不过，产品规模能否持续增长，也与市场竞争机制有关。
司马非指出，相比美国市场，中国 ETF 的平均产品规模仍然较小。美国 ETF 市场有相对成熟的退出机制，基金公司推出产品后，如果市场需求不足，可以选择清盘；中国市场对 ETF 清盘相对谨慎，部分规模较小的产品会持续存续。
成本也是差异之一。司马非认为，中国 ETF 市场目前仍有较高的销售和做市成本，而美国和欧洲的做市商主要通过交易量和买卖价差获取收入，基金发行人通常不需要向做市商支付同样的费用。
他预计，随着中国 ETF 市场逐步成熟、更多做市商参与竞争，相关成本有望下降，未来也可能出现更加充分的费率竞争。
每日披露持仓，会不会被 " 抄作业 "？
首批中国主动 ETF 采用每日透明披露机制。根据沪深交易所业务指引，基金管理人须基于真实投资组合制作申购赎回清单，并于每个交易日开市前披露。
对于习惯于季度披露持仓的主动管理基金经理而言，这一机制也带来了新的挑战。持仓每天公开，会不会暴露投资策略，甚至让其他投资者提前交易？
对此，司马非认为，关键在于产品投资标的的流动性，不能一概而论。
他回顾，美国主动 ETF 在 2008 年获批后，早期主要集中于固定收益领域，其中一个原因是债券投资组合即便公开，也不容易被完全复制。主动管理基金经理则一度对每日披露持谨慎态度，担心公开持仓会泄露自己的投资方法。
随着市场发展，越来越多的权益基金经理开始接受完全透明的运作机制。
司马非表示，目前全球主动 ETF 资产中，约 99% 采用每日完全透明披露模式。尽管部分市场也存在半透明 ETF，但完全透明已成为行业主流。
他认为，对于流动性较好的股票组合，公开持仓并不代表其他投资者能够轻易复制基金经理的投资策略。基金经理仍然可以根据市场情况调整持仓，知道某一天的投资组合，也不等于掌握了完整的投资方法。
不过，如果投资标的集中于小盘股，或部分流动性不足的新兴市场股票，过高的持仓透明度可能带来抢先交易风险，因此仍需要根据具体产品作出判断。
司马非对中国首批主动 ETF 采用完全透明披露持肯定态度。他认为，相比传统公募基金，ETF 能够让投资者更及时地了解持仓情况，判断自己是否暴露于某些市场或行业风险之中。
对于主动 ETF 是否比被动 ETF 风险更高，他同样认为不能简单下结论。
司马非举例称，部分集中投资细分行业的被动 ETF，可能比投资范围较广的主动 ETF 波动更大。主动 ETF 内部也存在明显差异，既有紧贴基准、跟踪误差较小的策略，也有大幅偏离基准的产品，实际风险需要结合投资组合判断。
衍生品不等于杠杆，投资者教育仍是重点
谈及主动 ETF 未来的产品创新，司马非多次提到衍生品的不同用途。
他认为，市场容易将衍生品与杠杆、高风险直接联系起来，但衍生品并非只能用于放大风险。例如，部分海外主动 ETF 通过卖出期权获取权利金，向投资者提供现金流；一些缓冲型 ETF 则通过期权组合降低下行风险。
不过，这类产品并非没有风险，实际风险取决于具体策略和产品结构。司马非表示，中国未来能否推出更多运用衍生品的 ETF，还需要考虑期权市场的流动性和市场基础设施。
他指出，美国拥有流动性较好的上市期权市场，为相关 ETF 发展提供了条件。中国部分宽基指数期权市场已具备一定基础，但整体仍有继续发展的空间，未来推出相关产品需要循序渐进。
对于杠杆和反向 ETF，司马非的态度则明显更加谨慎。他解释，相关产品更多面向短线交易者，不适合作为普通投资者长期持有的资产配置工具。杠杆 ETF 通常以每日杠杆倍数为目标，长期收益并不能简单按照标的指数累计涨跌幅乘以杠杆倍数计算。
在市场波动较大的情况下，即使标的指数一段时间内上涨，投资者也可能因每日收益复利效应而出现亏损。管理费、融资成本等额外支出，也可能影响最终收益。
司马非认为，对于普通投资者来说，理解产品如何运作，比单纯增加可交易产品的数量更加重要。
ETF 可以盘中交易，但交易便利并不代表越频繁买卖越好。他提到，部分投资者容易因市场短期波动频繁调整持仓，增加交易成本，还可能错过后续反弹。
" 重要的是留在市场中的时间，而不是选择进出市场的时点。" 司马非表示，长期投资和分散配置仍是投资者应当坚持的基本原则。
他还特别提到，中国市场对投资者教育的重视值得其他市场借鉴。摩根资产管理中国近年来也通过季度发布中国版《ETF 环球市场纵览》、高校交流等方式开展投教工作，希望帮助投资者了解不同 ETF 产品的运作机制及风险。
对于中国 ETF 吸引海外投资者，司马非认为，除了产品本身，销售渠道和投资便利性同样重要。
他指出，目前海外投资者如果希望投资中国境内上市 ETF，仍面临一定的渠道障碍。例如，在 ETF 互联互通机制下，相关产品的跨境营销仍受到限制，使得部分境外投资者即使对中国资产感兴趣，也未必能够方便地了解和购买这些产品。
相比之下，投资者通过海外证券账户购买美国上市 ETF 通常更加便利。司马非认为，中国 ETF 市场未来吸引更多国际资金，仍有赖于跨境投资渠道和产品推广机制的进一步完善。
