亚洲 NAND 闪存巨头铠侠公司周五发布截至 9 月底的 2026 财年第二财季报告。尽管单季营收超过上一财年全年，但下一季度营业利润指引低于市场预期，加上闪存均价涨幅明显收窄，让这份亮眼财报多了一层增长放缓的隐忧。
财报显示，铠侠 7-9 月营收达到 2.48 万亿日元，同比增长 453.2%，环比增长 40.3%，高于公司此前给出的 2.39 万亿日元指引。这意味着，铠侠一个季度创造的营收，已经超过 2025 财年全年约 2.34 万亿日元的水平。
同期，按国际财务报告准则计算的营业利润为 1.9947 万亿日元；剔除特定项目后的调整后营业利润为 1.9883 万亿日元，同比增长 2181.1%，环比增长 49.9%，也超过此前 1.9 万亿日元的指引。调整后营业利润率进一步升至 80.2%，上一季度为 75%。
智能设备业务营收则达到 7889 亿日元，环比增长 50.1%。公司指出，售价显著上涨是这一业务本季度收入增长的主要动力。
问题来了：下一季增长暂时放缓
对于 10-12 月财季，铠侠预计营收达到 2.5 万亿日元，调整后营业利润约 2 万亿日元，调整后营业利润率约为 80%。
尽管下一季度业绩增速预计放缓，公司仍强调 AI 相关需求保持强劲。
铠侠表示，平均售价继续上涨预计仍是下一季度收入增长的主要动力。同时，汇率变化预计将对营业利润产生约 550 亿日元的负面影响：公司采用的汇率假设为 1 美元兑 157 日元，而 7-9 月实际平均汇率为 161 日元。
铠侠预计，尽管增长略有放缓，10-12 月营收和利润仍将连续第四个季度创下新高；进入本财年第四季度，即 2027 年 1-3 月，增长动能将进一步增强。
这份财报最容易引发市场分歧的地方，是价格。
对比近两个季度的数据，4-6 月，公司以美元计算的平均售价环比上涨约 70%；到了 7-9 月，综合平均售价的环比涨幅收窄至 "20% 区间中段 "。即便采用同类产品可比口径，7-9 月的涨幅也为 30% 出头。
在财报说明会上，铠侠 CFO 毛受明表示："考虑到售价已经大幅上涨，目前尚不清楚 2027 财年价格能否继续上涨，哪怕只是缓慢上涨。"
2027 年产能已全部分配，长期协议延伸至 2028 年
尽管短期业绩增速放缓，铠侠仍看好中长期需求。公司表示，AI 智能体普及正带动推理缓存需求增长，AI 生成数据激增也在推动高容量 QLC SSD 的采用。
消费电子需求则相对疲弱：低价手机销量放缓，高端机型较为坚挺；PC 受到物料成本上涨拖累，相关 NAND 需求预计到 2027 年仍将下降。不过，公司认为，数据中心和企业需求足以抵消这些压力，推动整体需求在 2028 年继续强劲增长。
按存储容量计算，铠侠预计全球 NAND 市场 2026 年增长接近 20%，2027 年增长略高于 20%，公司自身出货增速将与市场大体一致。
公司同时披露，2027 年的产能已经全部售罄。对于 2028 年，多年期长期协议覆盖的出货容量已明显超过 50%。
瑞银证券日本研究主管 Kenji Yasui 提到："你们（铠侠）说，进入下一财年，供需仍将极为紧张，但价格前景却存在不确定性。从市场角度看，通常会认为价格还会继续上涨一段时间。你们是不是只是出于谨慎，才给出这样的判断？"
首次派息 超额现金全部回馈股东
价格和利润的跃升，也显著增强了铠侠的现金创造能力。
7-9 月，公司经营现金流达到 1.5132 万亿日元。扣除净资本支出后，公司定义的核心自由现金流达到 1.438 万亿日元，均创历史新高。
在 8 月完成 8000 亿日元股票回购后，铠侠此次宣布首次派息，中期股息为每股 90 日元，采用拆股前口径；按 10 月实施的 " 一拆三 " 折算，相当于拆股后每股 30 日元，分红总额约 480 亿日元。
公司同时明确股东回报政策：在安排增长投资及其他必要支出、维持净现金状态后，计划从中长期角度将 100% 的超额现金用于股东回报，方式包括灵活回购和以渐进式分红为指导的现金派息。
铠侠计划进一步加大投资，本财年下半年资本支出约 3300 亿日元，为上半年实际支出 1370 亿日元的约 2.4 倍，全年预计约 4700 亿日元。公司近期投资主要用于扩充第八代和第十代 BiCS FLASH 闪存生产设备。
