【宅秘】预热了大半年的史上最大 IPO 迎来了实质性的进展。近日，美国证监会公开了 Claude 母公司 Anthropic 注册版本的招股书，Anthropic 抢在 OpenAI 前率先公开了账本。这也意味着它距离美国前沿大模型第一股仅差一步之遥。
Anthropic6570 亿美元的巨额押注
Anthropic 已签下承诺（包含可能取消的协议）的具体合同中，Amazon 的承诺期限最长至 2036 年 4 月，招股书预计剩余大部分承诺将在 2031 年至 2045 年间发生。其中包括 Broadcom 设备融资租赁 1612 亿美元（不含利息）；Google 至少 1145 亿美元，期限至 2033 年 7 月，并承担差额补足义务；Amazon 1100 亿美元至 2036 年 4 月；Microsoft 449 亿美元至 2033 年 5 月；SpaceXAI 上限 1205 亿美元至 2029 年，满载后约 31 亿美元 / 月；Nscale 446 亿美元、Lambda 413 亿美元、AMD 首批 200 亿美元以上。它描绘出了一张算力发展规划和一张未来的供给网络，提前安排了未来多年所需要的芯片、设备、云资源和数据中心能力。
招股书写道，Google 追加的 1250 亿至 1500 亿美元 TPU 采购没有计入上述汇总。如果把这部分算进去，国信证券估算的总规模可能达到 7820 亿至 8070 亿美元。
Anthropic 的增长与收入趋势明显，未来的模型调用量只增不减，这意味着 AI 将会变成一个更普遍的生产力被大规模的使用，而这份合同账单对于将来也不会再是一个天文数字。被锁定的算力都将在未来转化成 Anthropic 的库存护城河。黄仁勋在 GTC 大会上预测到 2029 年，算力芯片都将处于一种供给紧张的状态。Anthropic 此举不仅是签合同，更是锁定了一份在算力需求暴涨时的优先供给权。
80% 的收入都来自 token 消耗，可以说明两个现象：首先是模型调用量的扩大，其次是用户对 Claude 全方位的使用率增加。
截至 2026 年 9 月 30 日，Anthropic 年化收入超过 10 万美元的企业客户超过 11，900 家，而一年前只有 950 家。这些客户覆盖了全部财富 10 强、超过 50% 的财富 500 强、以及超过 30% 的全球 2000 强企业。越来越多的企业都在用 AI 辅助处理工作，而且使用规模不低。
用户与用量的双重的增加带来了收入的爆发式增长。招股书披露，Anthropic2023 年全年收入 4100 万美元，2024 年 3.86 亿美元，2025 年 45.85 亿美元，2026 年上半年已经冲到 162.86 亿美元。前三年加起来的收入，2026 年一个季度就超过了。AI 正在从一个需要被主动打开的软件，变成企业日常工作的一部分。
这一套模式会持续运转。Anthropic 判断，企业未来会交给模型的更多工作，并且在每一代新模型发布后，现有用例的性能自动提升，客户会增加相应的使用量、升级订阅档位、接入更多工作流，甚至不需要更新任何流程，也不需要额外的营销。
推理需求正在拉长 Agent 的使用闭环
人类对 AI 的使用要求随着 AI 的发展正在不断变高。
在 AI 不足以承担人类工作时，AI 的功能还停留在单次任务对话上。这样的使用对算力的要求并不高。但随着 Agent 的出现，AI 承担的工作越来越完整，相应的， Agent 执行任务的过程也就变得更长。模型可能需要拆解目标、搜索资料、调用工具、生成代码、执行代码、检查结果，再根据结果决定下一步。一次任务因此可能变成几十次模型调用。每次调用都意味着一次推理，也意味着新的算力消耗。
这也就是推理算力会成为下一轮算力增长主力的原因。模型承担的工作越多，单个用户产生的调用量就越高。
Anthropic 正在主动把 Claude 推向这个方向。招股书里列出的产品包括 Claude Code、Agent SDK、MCP 连接器、多智能体编排和 Managed Agents。Agent SDK 把 Claude Code 的工具调用、Agent 循环和上下文管理能力开放给开发者，让企业可以在自己的应用里搭建 Agent 系统。MCP 则是一套标准协议，让模型能够连接不同的外部工具和数据源。两者共同推动的结果是：越来越多企业在 Claude 之上搭建自己的应用和工作流。
这也是净收入留存率达到 900% 的一个解释：客户支出增加，往往不是因为重新购买了一个产品，而是因为原本只用于个人提效的模型，逐渐进入了更多流程。Anthropic 还披露，2026 年 9 月，公司代码库中 90% 的贡献由 Claude 完成。Anthropic 自己也在让自己的模型参与研发流程。模型参与的工作越多，内部产生的使用数据和反馈就越多，模型迭代又会影响下一轮使用。
这种飞轮效应一旦转起来，调用量的增长就不是线性的。这会从根本上改变算力需求的计算方式：从「有多少人在使用模型」，变成「每个人把多少工作交给模型」。
单位算力的成本固定，产生的收入却在提高
如果模型效率不变，调用量越多，算力账单就越沉重，提前签长期合同反而是在给自己挖坑。但是，单位算力产生的收入在快速提升，而且提升的速度超过了算力支出增长的速度。
招股书给出了连续五个季度的单位算力收入曲线。2025 年第二季度，每投入 1 美元算力对应约 0.40 美元收入；第三季度升到 0.75 美元；第四季度 1.45 美元；2026 年第一季度 1.80 美元；到第二季度已经是 2.08 美元。一年时间，单位算力收入提升了 5.2 倍。它反映了算力投入转化为收入的效率在持续提升，长期算力合同有机会转化为经营杠杆。
按 GAAP 口径，2026 年上半年经营亏损约 6.93 亿美元；第二季度经营层面已经转正，经营利润约 9.74 亿美元。公司录得的巨额净亏损，主要受到非经营因素影响。
这种经营上的改善，一部分来自模型训练和推理效率的提高。训练算法持续优化后，新模型可以更多复用此前的研究成果；推理侧的缓存、批量处理和上下文压缩，也在降低单次调用的成本。Anthropic 还表示，在自有企业基础设施上运行的成本，比从云厂商获取算力成本更低；另一部分来自多芯片架构。Anthropic 同时适配 AWS Trainium、Google TPU、NVIDIA GPU 和 AMD GPU，内部还建立了可互换的算力池。不同供应商、不同芯片架构、不同地区的算力，都可以被统一调度到训练、推理和研究任务中。
这样做的价值，不只是多找几家供应商。它意味着 Anthropic 可以根据任务类型选择最合适的算力来源——训练用大集群、推理用更便宜的芯片、特定工作负载用专用加速器。也意味着不绑死任何一家供应商，在议价和供应安全上都有更多筹码。
6570 亿美元只能是「押注」
Anthropic 在招股书中直接披露的算力承诺约为 2656 亿美元，属于固定或保底承诺。6570 亿美元则是将设备融资租赁、云计算承诺、芯片采购、可选追加额度和部分可取消协议等加总后的数字。
但无论采用哪种口径，这都说明 Anthropic 正在提前购买未来多年的算力供给。它押注的是企业会持续把更多工作交给模型，模型效率也会继续提高。
如果调用量增长跑在算力成本前面，这些合同就是供给优势；如果企业使用深度没有继续增加，长期承诺就可能变成固定成本。
对于 Anthropic 交出的账单，只能说明这个模式暂时还在向有利方向发展。但它能持续多久，取决于模型降价之后，客户调用量能否继续增长。Anthropic 也预见到了这个问题，招股书写道「我们近期的增长可能反映了早期采用阶段的动态特征、人工智能市场的初期阶段以及客户初期的快速扩张，这些趋势随着时间的推移可能难以持续。我们预计，随着时间的推移，我们的收入增长率将下降，并且随着我们收入基数的增加和市场的成熟，下降幅度可能会很大，且比我们预期的更为迅速。」
不论如何，这次 IPO 及其招股书已经预判了 AI 发展的一个趋势：随着模型从回答问题走向持续完成工作，推理算力正在成为企业日常生产所需的基础，算力及其相关的基础设施也将持续是上游产业需要抢占的核心资源。
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