都是周期：公募三季报出完了，翻开机构持仓底牌

文 | 锦缎

公募的三季报已经出完，又到了翻机构底牌的时候了。

很多人不知道的是，公募基金的定期报告很频繁，比如既有二季报又有中报，其中季报只公布前 10，而中报年报则会公布期末的全部持仓。

这是公布口径的差别，此外，还有一些机构在统计的时候只会看主动偏股型基金的调仓情况。

从具体口径上说，我们这里的数据是三季报全部公募基金的 A 股持仓统计，只有公募基金的前 10，范围上既有偏股型基金，也包括一些债券类基金，但不包括港股持仓。此外，我们二季度的数据是中报数据，包含前 10 及以外的全部持仓。

如上表，通信、电子依旧是重仓，其中电子占 33.6%，通信占 13.0%，虽然通信电子这两个行业 3 季度的回撤幅度都超过 25%，但并不妨碍他们的配置占比。相比 2 季度看，电子的占比只下滑了 1 个百分点，通信反而上升了 2 个百分点。

受伤害最大的并不是电子，而是电力设备和机械设备行业，单季度环比都下降了 1.7 个百分点，化工也下降了 1 个百分点。

最大的赢家是医药生物，环比提升了 2.4 个百分点，其次是通信，还有就是食品饮料，提升了 1.3 个百分点。

上面就是简单的看图说话。注意我们这里的数据口径，有些卖方用的主动偏股基金的口径，通信占比是下降的。从易中天的公募持股数量看，中报和三季报基本变化不大。

但是回溯历史，我们还是可以感受到周期的强大力量。

我不知道你是什么感觉，反正我是体会到了周期那股摧枯拉朽，一往无前的力量。回到 2015 年的起点，当时公募在食品饮料上的持仓只有 2.9%。

2015 年 1 季度，当时哪些行业风头正劲呢？

我们知道当时正处于牛市中，所谓牛市买券商，坐地等分赃，非银第一，15.0%，其次是计算机，14.7%。后来即将大放光彩的电力设备 3.1%，排名 11，食品饮料 2.9%，排名第 12。

此后的公募食品饮料占比，就一路向上，巅峰出现在 2021 年的 1 季度，18.2%，大消费，酱香型经济成为显学，也成就了易方达张坤的高光时刻。

时来天地皆同力，运去英雄不自由。食品饮料的占比随后一路向下，一直到 2026 年 2 季度回落到 2.4%，从 2015 年的 2.9%，到 2026 年中的 2.4%，走了一个轮回。

张坤的易方达蓝筹精选，在 2026 年 4 月新增加了两名基金经理，果然，黎明前的黑暗最难熬。也就在二季度末，蓝筹精选的前 10 大持仓里面，多了东山精密和中芯国际。

时代的一粒灰，落在人身上就是一座山，大家听得耳朵都起茧子了，可问题是，如果被碾在时代车轮里的人，就是你呢？

这一次，周期推上来的是 AI 硬件，代表行业主要是电子。

电子行业，从 2015 年开始，走了一条漂亮的斜向上的 K 线，直到 2026 年 2 季度陡然加速，从 1 季度的占比 18.9% 一下子跃升到 2 季度的 34.6%，历史最高位。以往大消费和新能源牛市的时候，单行业占比都不会超过 20%，这次电子直接一把梭哈到超过三分之一。后无来者不知道，前无古人是肯定的了。

从职业生涯的角度，如果你是一名电子研究员，那你自然是远远走在了其他行业的前面。

但没有谁能逃过周期。

过去一年一直在被 diss 的凌鹏说过，投资上有两句最贵的话，第一是 " 这一次不一样 "，第二句是 " 基本面没有变化 "。

这次当然不会不一样。公募对于电子和通信的高持仓，注定了未来至少两到三个季度，这两个行业跑不赢市场，并且每次反弹，都将成为新主题的血包。

很多人其实有个疑问，是什么导致了电子和通信这么集中的持仓，公募就没有意识到风险么？

这就不得不提本次牛市的发动机了。

由于散户大量的被套在上一轮的大消费和电新行情中，并没有多少新增资金。这一波牛市新增资金主要来自于银行理财和保险在固收之外的配置资金，这批资金通过公募进入市场，而公募最擅长的就是景气度投资，AI 就是当前最有景气度的行业。

《大明王朝 1566》里面有一个长江黄河论，长江水清，黄河水浑，都能灌溉两岸的土地。这一波 AI 牛市让大家意识到，散户、机构、游资，都有其存在的意义。缺一个，市场就会爆出个极端的状态给你看。

最后让我们看看公募前 20 大持仓的变化。上面这张表的右半边，是 2021 年 1 季度的公募前 20 大持仓，那个时候还是大消费一枝独秀，光伏还是公募的宠儿。左边就是今年 3 季度的公募持仓，当年的前 20 只有 3 只硕果仅存：贵州茅台、宁德时代和药明康德。剩下的除了通信，基本全都是电子。

我相信，两三年后，可能又是完全不同的另一幅样子。

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。

这是一种常态。

旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家。

就是另一种常态。

都是周期。