AI 趋势回落并非熊市开端，非 AI 可能反而会面临更为有利的环境，核心是 AI 产业在短期内并不像过往的产业趋势对经济体的其他部门产生广泛的拉动作用，反而对其他经济部门产生了不少负外部性（物料和资源价格暴涨、利率飙升、就业挤出）。这也意味着，过往 " 产业趋势行情结束 = 牛转熊 " 的经验可能不再适用，非 AI 的不少板块早已步入下行趋势。目前，无论是 AI 板块的二阶导估值修正还是非 AI 板块的估值收缩，主要估值收缩进程都有望在今年完成，往未来看，经历深度调整后，分化逐步收敛、行情宽度拓展的概率更高。唯一的问题是资金面的出清需要时间，在这个阶段以 PB-ROE 为代表的稳健回报型策略可能更加占优。
目前有两类行业在明年满足这样的框架，一类是具备高股息率和稳健盈利增速的品种，如白电、纺织服装、食品调味、火电等，另一类是带有供给出清潜力逻辑的品种，如油运、快递物流、头部地产开发商、部分锂电材料、石化偏中游的环节等。
华安证券：年末上涨行情临近 趁低位布局产业主线
展望后市，短期内仍面临较多干扰，如美联储加息不确定性、地缘冲突、三季度市场和成长风格盈利增速预计边际回落等，继续处于外部干扰且内部共识较难凝聚相交织的时间窗口，我们判断市场下旬整体仍将延续弱势运行，但 11 月的上涨行情可期，不必惯性悲观。配置思路上，AI 上中游硬件高景气仍然坚实可靠，但在交易性因素影响下市场对成长科技方向仍较难凝聚出稳定共识。这与我们特有的 " 成长产业景气周期投资节奏框架 " 判断一致，当前市场正处于第二阶段中段震荡期后半程，预计还将持续周度左右时间，随后将迎来第二阶段尾声加速上涨行情，这也是年末上涨行情中的最大机会所在。因此当前正值为年末上涨行情布局的窗口期，AI 产业趋势将是最重要的方向。
综合评估后，建议重视以下三条投资线索：第一条主线是为年末吃饭行情积极布局，其中 AI 上中游硬件等产业景气趋势方向将是最优选择，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等。第二条主线是 AI 下游应用方向的主题和扩散性机会轮动机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。第三条主线是具备强 α 支撑的农产品链条，包括农产品、化肥、农化制品等。
华西证券：不宜悲观 A 股蓄势反弹可期
当前 A 股不宜过度悲观，市场正处于蓄势筑底阶段，触底反弹可期。基金仓位、市场情绪等指标回落至底部区间，抛压逐步衰竭。政策托底持续加码，等待数据验证；盈利呈结构性修复，外部美债进一步大幅收紧概率下降，外部冲击转为扰动；ETF、险资等长线资金逆势布局，为底部提供承接，行情主要矛盾转为等待催化、信心修复。
具体到细分行业配置上，建议积极关注：物理 AI，人形机器人、算力、光通信、储能电网、高端装备等优先业绩兑现（细分赛道、行业）标的，我们认为是本轮行情展开反弹的核心弹性方向。
开源证券：积极把握区间反弹
短期看，市场微观结构已经明显缓和，国有资金承接抛压，市场资金面压力缓解，" 国家队底 " 初步确定，但当前仍在 " 反弹—高波震荡 " 的框架之内，后续并非线性上涨，积极把握区间反弹，重点关注 " 二次点火 + 叙事张力 " 方向。中期看，牛市逻辑尚未破坏，但需要适度降低斜率预期。
短期配置上：（1）科技当前具备较好的反弹土壤，坚持 " 大切中小、重视上游、国产>海外 "；（2）继续重点推荐小微盘，关注中证 2000 和万得微盘股；（3）行业再平衡继续重点推荐有色、化工、医药、农业、造船，同时提升地产及地产消费链的关注度；（4）银行、公用事业、电力等高股息方向继续具备组合配置价值。中期配置上，继续寻找 " 科技内部二次点火 + 内需政策抬升 + 低位行业基本面改善 " 的交集。
中泰证券：流动性负反馈缓解后 美伊进入关键窗口期
国内政策进一步明确底部区间，科创与中小市值承接决定反弹质量。这个周末是海外关键观察点：战争部署更接近打破僵局的最后施压。协议落地时点与参议院结果，决定反弹高度及明年科技环境。当前位置政策和资金底部信号相对明确，进攻仓位可围绕科技逐步布局，但是否演绎为月度级别的中期行情，仍需等待未来 1-2 周国内买盘和海外局势共同确认。
市场反弹阶段可重点关注前期跌幅较大、资金承接更明确的存储、科创相关方向，以及中证 1000 等科技成长指数。海外缓和情形下，有色等可能出现交易机会。就细分方向弹性而言，活跃资金可关注机器人、创新药和传媒等 AI 应用。
华金证券：底部可能已现 聚焦科技成长
复盘历史，A 股底部震荡时期，有政策和外部事件催化、筹码结构改善的强产业趋势行业表现相对占优。当前来看，短期底部震荡期超跌的科技成长、部分周期等行业可能相对占优。短期底部可能已显现，A 股可能震荡，长期慢牛趋势不变。
行业配置方面，短期聚焦超跌的科技成长和部分蓝筹行业。（1）成长行业中的电子、通信、机械、有色金属，大金融中的非银金融等情绪回落明显。（2）当前其他电子、电池、消费电子、能源金属、多元金融等估值较低且营收增速较高。（3）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上且超跌的电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI 硬件）、有色金属、机械、传媒（AI 应用、游戏）、计算机（AI 应用）、军工（商业航天）、医药（AI 制药）、电新（AI 电力）等；二是券商、消费等低估值蓝筹行业。
国信证券：市场逐渐企稳上行 红利仍有望迎来增量资金
7 月以来红利资产明显上涨，当前看仍有吸引力，历史上估值安全边际内买入长期收益仍较可观。筹码结构看，今年险资对红利配置力度不及过去，公募、外资持仓仍在低位，ETF 持续流出红利。
短期视角，市场逐渐企稳上行，但红利仍有望迎来增量资金。中长期看，政策强化分红，叠加低利率环境下长期资金入市，红利具备配置价值。
浙商证券：" 深 V" 阻断负向反馈 拒绝恐慌、迎接反弹
本周前四天主要指数市场明显回调，但周五探底回升。随着周五主要指数出现 " 深 V" 形态，市场自 9 月下旬以来的负反馈效应有望被阻断，上证指数关键点位 3674 点失而复得，意味着一轮反弹有望到来。具体来看，本轮牛市 " 中军 " 之一的创业板指本周已经回吐了 2024 年以来涨幅的 65%，已经可以与 2015 年 6 至 9 月的大 A 浪比肩，超过 2022 年 1 至 4 月，按照历史规律有望开启一轮反弹。上证指数自 5 月 14 日以来，已经形成完整的日线 5 浪结构，再加上关键点位 3674 的加持，在当前形成中线底部的概率较大。整体来看，A 股在此处开启一轮反弹的概率较大。当然，需要指出的是，由于前期市场跌幅较大、跌速较快，预计本轮反弹的级别与 8 月反弹类似，是否升级仍需进一步观察。
配置方面，基于 " 深 V 阻断负向反馈，市场转势开启反弹 " 的判断，我们建议：择时方面，仓位重者当前仓位保持克制、静待反弹之后再行处理，仓位轻者可以在分时回撤中分批加仓。行业方面，一方面可以操作双创的超跌反弹，另一方面可以关注传媒、证券、军工、地产等超跌板块。
东吴证券：市场进入底部区间 反弹可期
7 月以来 A 股市场震荡调整，主要宽基指数均出现阶段性回撤。本轮调整主要由于估值承压，是外部输入性风险的集中释放：美联储加息预期反复、美债利率走高压制全球权益估值，地缘局势升级进一步冲击风险偏好。本周五，主要指数探底回升，量能放大至 2 万亿水平，市场呈现出筑底的迹象。参考 2015 年和 2021 年的经验，牛市中的阶段性调整后，往往孕育可观的修复行情。本轮指数调整已经较为充分，阶段性反弹有望开启。
短期市场有望迎来反弹，绩优、超跌、估值合理的板块将成为获取超额收益的重要抓手。一是高景气方向。AI 硬件相关行业如半导体、元件、通信设备等 2026 年万得一致预测净利润同比增速较高，且自中报披露以来增速仍有一定上修。此外可以关注生物制品、化学纤维、航海装备等领域盈利预期也较好。二是 PB-ROE 视角，寻求安全边际。从盈利能力与估值的匹配关系看，上游周期和中游制造细分领域行业 ROE 水平相对较高，但 PB 仍处于偏低区间，估值并未充分匹配其盈利能力。上游周期包括工业金属、煤炭开采、航运港口等细分行业；中游制造包括化学制品、汽车零部件、炼化及贸易、电网设备等细分行业。三是超跌科技方向。从筛选的标的来看，主要分布在几个分支，一是国产算力芯片，二是海外链的 PCB/ 光芯片环节，三是半导体设备龙头。
中国银河：多重变量交织博弈 修复窗口是否临近？
本周市场依然受到情绪偏弱影响，融资余额延续下降，但宽基 ETF 逆势净流入并在尾盘多次脉冲式放量，托底和承接特征显著。短期来看，指数恐慌性大跌空间受限，关注前期超跌后的反弹机会，考虑到近期外部变量扰动较多，指数震荡反复、板块结构轮动、以时间换空间的特征预计持续。
配置方面，关注 " 杠铃 " 策略的三大方向。一端是科技成长板块超跌修复机会，关注半导体、光通信、服务器等方向，同时半导体先进制程、高端设备等自主可控逻辑依然存在，流动性视角下创新药仍可关注；另一端是红利底仓，布局金融、公用事业、煤炭等板块；此外，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能 / 电力配套、建材、工程机械等环节。
