本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜
10 月 17 日，苏奥传感（300507.SZ）发布了 2026 年三季报，前三季度实现营收 14.59 亿元，同比下降 13.25%，归母净利润 3753 万元，同比下降 56.26%，扣非归母净利润 1430.68 万元，同比下降 74.98%，相较半年报营收降幅有所收窄，但净利润降幅进一步扩大。
单看数据，前三季度扣非净利润依然为正，似乎说明主业尚存韧性。然而，拆解其利润表会发现，苏奥传感的主业已经陷入亏损边缘。这家以汽车传感器起家、当前形成五大业务板块的零部件平台，正深陷主业盈利能力枯竭与高估值错配的困局。中创新航（03931.HK）入主带来的关联交易订单，究竟是解药，还是掩盖主业虚弱的止痛药？
10 月 19 日、22 日，就公司主业盈利结构、存货与应收账款、关联交易与业绩承诺、AMB 覆铜陶瓷基板业务等问题，记者向苏奥传感发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。
汽车零部件变局，国产化浪潮下的结构性矛盾
苏奥传感深耕汽车零部件行业，构建起涵盖传感器及配件、新能源部件及汽车热管理系统零部件、燃油系统附件、汽车内饰件研发与生产的多元化产品矩阵，产品业态不断完善。
当前中国汽车市场呈现结构性分化特征。据乘联会统计，今年 1 — 9 月，国内狭义乘用车市场累计零售销量 1333.4 万辆，同比下降 21.7%，车市的整体表现比去年同期有所回落；相比之下，今年 1 — 8 月中国汽车实现出口 745 万辆，同比增长 51%，成为主要增长引擎。
三季度营收降幅收窄，毛利率下滑趋势延续
在行业承压之下，苏奥传感前三季度基本面走弱。今年前三季度，其营收为 14.59 亿元，同比下降 13.25%；其中，第三季度的营收为 5.12 亿元，同比下降 11.41%，跟上半年 14.21% 的降幅相比有所收窄。
相比收入收缩，盈利端的压力更为突出。Wind 数据显示，近五年来，苏奥传感的毛利率整体呈下降趋势，2025 年跌破 20%，全年毛利率仅 16.68%，而今年上半年降至 15.58%，前三季度进一步降至 15.22%。
毛利率持续下降背后，是收入结构低毛利化。汽车燃油系统附件是苏奥传感毛利率最高的业务，今年上半年为 35.09%，但其收入占比从 2024 年的 31.33% 回落至 22.67%。汽车内饰件毛利率自 2024 年的 17.03% 抬升至 2026 年上半年的 25.37%，仅次于燃油附件板块，但收入占比同步由 7.80% 降至 5.77%，高毛利业务收入权重持续收缩。
与此同时，低毛利的新能源部件、热管理零部件收入占比持续抬升。2026 年上半年两项业务毛利率分别为 7.96%、8.23%，合计收入占比达到 55.34%，较 2024 年的 37.52h% 显著提升。
而传感器及配件是苏奥传感技术积淀最深、专利储备最厚的板块，今年上半年的毛利率则同比大跌 8.72 个百分点至 12.07%。横向对比来看，汉威科技（300007.SZ）上半年传感器业务的毛利率同比下降 8.38 个百分点至 27.24%，安培龙（301413.SZ）的压力传感器同期毛利率则同比下降 1.50 个百分点至 25.87%。
同行传感器业务毛利率同样承压，但绝对值显著高于苏奥传感，这一差异或反映出苏奥传感产品结构偏中低端、对下游议价能力偏弱、新品放量节奏不及预期等问题。
减值转回托底扣非净利润，主业盈利底色承压
毛利率持续走低，带动苏奥传感净利润降幅在三季度进一步放大。在扣非归母净利润仍处于盈利状态的表象下，藏着主业近乎亏损的 " 里子 "。
扣非归母净利润通常被视为衡量主营业务赚钱能力的核心指标。苏奥传感前三季度的扣非归母净利润为 1430.68 万元，同比下降 74.98%。其中，第三季度扣非归母净利润为 75.83 万元，同比下降 95.39%。
然而，时代商业研究院注意到，今年前三季度，苏奥传感的信用减值损失转回 1081.06 万元、资产减值损失转回 285.12 万元，两项合计减值转回 1366.19 万元。同期扣非净利润为 1430.68 万元，这意味着减值转回金额相当于扣非净利润的 95.49%。
作为对比，2025 年前三季度，这两项减值转回合计仅约 194 万元，当期的扣非归母净利润却高达 5718 万元。今年前三季度，靠冲回减值凑出 1430.68 万元的扣非归母净利润，暴露出苏奥传感主业经营质量的断崖式下滑。
减值转回的合理性，首先在存货端形成矛盾。截至三季度末，苏奥传感存货账面 3.07 亿元，较年初增长 13.03%；同期营业收入同比下滑 13.25%。存货占营业收入比重从年初的 11.83% 升至 21.02%，存货周转天数由去年同期 52 天拉长至 63 天，备货规模抬升、货物周转放缓。在营收下行、存货去化变慢的环境下，存货计提跌价的压力理论上趋于上升，但该公司前三季度反而转回存货跌价准备 285.12 万元，存货减值测试标准、可变现净值回升依据值得关注。
应收账款端同样存在数据差异。三季度末应收账款 7.06 亿元，较年初下降 22.08%，降幅显著高于收入降幅。该公司财报将应收账款下降解释为销售规模下滑，但二者降幅并不匹配。结合应收票据从期初的 0.60 亿元激增 102.72% 至 1.21 亿元来看，或表明下游客户改变了结算方式。因此，应收账款表面减少了，坏账准备也随之转回，但该公司实际被占用的资金和面临的资金链压力可能并没有减轻。
转型 " 迷局 "：8 亿元关联销售托底，AMB 量产时间未定
面对主业盈利被击穿的事实，苏奥传感试图抓住两根救命稻草：一是控股股东中创新航的关联交易托底；二是 AMB 覆铜陶瓷基板的跨界转型。
今年 8 月，苏奥传感将与中创新航的全年关联销售上限由 2 亿元激增 4 倍至 8 亿元，并新增 5 亿元关联采购。若关联销售足额落地，中创新航将成为其第一大客户。然而，中创新航自身的盈利质地并不乐观。Wind 数据显示，2026 年上半年，中创新航的毛利率为 16.71%，低于行业龙头宁德时代（03750.HK）的 23.93%。即便关联销售规模扩大，受限于下游电池厂商自身盈利压力，苏奥传感很难依靠关联销售订单快速改善利润水平。
在 AMB 基板方面，苏奥传感 2025 年年报显示 " 部分已进入小批量阶段 "。不过，在 2026 年 6 月 26 日举行的业绩说明会上，苏奥传感表示，公司正积极拓展多元化的客户群体并推进送样验证，由于车规等领域客户严格的认证标准及较长导入周期，后续规模量产时间尚存在不确定性。这意味着，即便技术层面实现突破，从样品到规模化收入之间仍有相当距离。
更重要的是，AMB 基板业务也不是苏奥传感的独占赛道。根据 QYResearch 调研团队报告 " 全球 AMB 陶瓷基板市场报告 2024-2030" 显示，预计 2030 年全球 AMB 陶瓷基板市场规模将达到 15.3 亿美元，未来几年年复合增长率为 18.2%。其中，2023 年全球前十强厂商占有大约 88.0% 的市场份额，行业龙头包括罗杰斯、三菱综合材料、江苏富乐华半导体科技股份有限公司、东芝材料等。
作为行业后进入者，苏奥传感需要面对先行者在良率、车规客户认证上的积累优势，以及行业从供不应求向供需博弈切换的风险。AMB 业务能否突围，不单取决于技术投入，核心在于良率爬坡速度能否在行业价格竞争加剧前拿到稳定车规定点。
核心观点：业绩承诺悬顶，新业务短期难以形成利润接力
2025 年 5 月，原实控人李宏庆将股权转让给中创新航时，曾承诺苏奥传感 2025 年、2026 年归母净利润分别不低于 1.78 亿元、1.95 亿元。2025 年已失约，而 2026 年前三季度完成率不足 20%，全年业绩承诺存在再次落空风险。
苏奥传感押注 AMB 基板、新型传感器国产化红利，但当下基本面的核心约束已经显现：原有传感器主业盈利能力承压，当前账面盈利高度依赖减值转回，新业务尚处在验证周期，短期难以形成利润接力。未来走向分化为三种路径：
乐观路径：2027 年电流传感器放量，AMB 基板良率突破并拿到核心车规客户定点；面向中创新航的关联订单维持合理毛利率，新业务逐步贡献收入，综合毛利率修复，业绩兑现消化估值溢价。
中性路径：电流传感器顺利放量，但 AMB 基板良率爬坡不及预期、量产延后；关联交易订单规模持续扩大，但毛利率维持低位。公司实现小幅业绩修复，但利润体量有限，估值持续消化。
悲观路径：多条新业务进展不及预期，AMB 基板良率、客户定点突破受阻；传统燃油配套业务持续萎缩，传感器板块盈利继续弱化，公司将陷入 " 无利润、无增长 " 的戴维斯双杀。
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