蓝鲸新闻 10 月 20 日讯（记者 徐甘甘）10 月 20 日，停牌三周的三峡新材（600293.SH）复牌即一字涨停，截至收盘，报 4.32 元 / 股，涨幅 9.92%，封单超过 120 万手，总市值约 50 亿元。
19 日晚，公司披露重大资产重组预案：拟以发行股份及支付现金方式，收购珠海市赛纬电子材料股份有限公司（下称 " 珠海赛纬 "）100% 股权，并向包括控股股东当阳市城市投资有限公司在内的不超过 35 名特定投资者发行股份，募集配套资金不超过 10 亿元。交易预计构成重大资产重组，不构成重组上市，完成后实际控制人仍为宜昌市国资委。
值得注意的是，10 亿元是配套融资的上限，不是收购价格。截至预案签署日，标的的审计、评估工作尚未完成，交易作价、股份与现金的支付比例均未确定。
对于跨界重组，公司给出的理由也很直接：玻璃主业增长空间有限，通过并购快速切入新能源材料优质赛道，形成 " 传统玻璃 + 新能源材料 " 双主业协同驱动的发展格局。
这一转型叙事看似合理，但拆开交易双方基本面，疑点重重。买方是上半年归母净利润亏损 8036.77 万元、账面货币资金不足 2 亿元、有息负债超 7 亿元的玻璃企业；卖方则是两度 IPO 折戟、估值曾高达 33 亿的，但净利率三年间从 11% 下滑至不足 3% 的电解液厂商。
一家造血乏力的上市公司，要收购一家基本面同样走弱且需要持续消耗资本开支的周期型资产，一度引发投资者的不满。
三峡新材账上 1.76 亿，有息负债约 7 亿
公开信息显示，三峡新材 1993 年由原湖北省当阳玻璃厂改制而来，2000 年在上交所上市，主业为浮法玻璃及深加工，在当阳、新疆设有生产基地，已形成 " 硅砂矿—浮法玻璃原片—玻璃深加工 " 的一体化链条。
截至本预案签署日，上市公司控股股东为当阳城投，宜昌市国资委通过多层国资平台间接控制当阳城投，为上市公司实际控制人。
投资者对这笔交易的不满早有伏笔。在 10 月 8 日的 2026 年半年度业绩说明会上，有投资者当面提出质疑：" 主业持续亏损，又要去收购一家走下坡路的公司，是嫌公司的处境还不够困难吗？"
彼时，董事长谢普乐的回应是，本次收购是落实战略转型、培育第二增长曲线的重要布局，" 经过审慎评估，标的具备成熟电解液技术与头部客户资源，具备长期投资价值 "。
投资者顾虑的根源来自于上市公司的业绩。财报显示，2025 年三峡新材营业收入 11.89 亿元，同比下降 31.43%；归母净利润亏损 3041.57 万元，由盈转亏。2026 年上半年进一步恶化：营业收入 3.92 亿元，同比下降 37.35%；归母净利润亏损 8036.77 万元，亏损额同比扩大 197.74%；扣非净利润亏损 7515.18 万元，毛利率仅剩 1.28%。
而在评估公司可持续经营的指标上看数据也并不乐观。截至 2026 年 6 月末，公司货币资金仅 1.76 亿元，较 2025 年末减少 1.98 亿元；而短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款合计约 7 亿元。账面现金不足有息负债的四分之一。同期，公司经营活动现金流净额为 -5736.4 万元，仍处于净流出状态。
在这样的财务基础上，公司计划募集不超过 10 亿元配套资金，控股股东当阳城投参与认购。国资平台出资认购，既是对本次转型的支持，也侧面说明这笔交易高度依赖外部资金。
三峡新材预案中有一段被市场忽略的表述：宜昌已实现正极、负极、隔膜、电解液四大锂电池核心主材的全面布局，" 但电解液环节基础较为薄弱 "；本地已有楚能新能源、欣旺达、远景动力等电池龙头，为电解液产品提供了较大的市场空间；同时宜昌作为知名化工之城，拥有湖北宜化、兴发集团等化工龙头，电解液所需的溶剂、添加剂及部分基础化工原料可依托本地化工产业实现就近配套。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对蓝鲸新闻直言，这桩交易首先是一笔 " 宜昌国资补链的账 "，而非单纯的市场化财务决策。预案写 " 补齐本地电解液短板 "，买方自身上半年归母亏 8036 万、货币资金仅 1.76 亿、有息债 7.07 亿，本身并无市场化并购能力，" 快速切入高景气赛道 " 叙事成立，但兑现概率偏低。
标的两度 IPO 折戟，估值曾达 33 亿
被收购方珠海赛纬并非无名之辈。
公开信息显示，公司成立于 2007 年 6 月，是国内较早从事锂电池电解液研发生产的企业之一，主要产品包括锂离子电池电解液、一次锂电池电解液等，应用于新能源汽车、储能和消费电子领域。客户覆盖宁德时代、亿纬锂能、蜂巢能源、珠海冠宇、鹏辉能源、孚能科技、瑞浦兰钧等头部电池厂。根据鑫椤锂电统计，2025 年，标的公司电解液出货量国内排名第五；2026 年上半年，标的公司电解液出货量国内排名第四。
业绩方面，珠海赛纬 2024 年、2025 年及 2026 年 1~8 月分别实现营业收入 10.64 亿元、16.76 亿元、25.28 亿元，净利润 9261.98 万元、9725.36 万元、7506.67 万元，分别为 8.7%、5.8%、2.97%。营收在涨，净利率却逐渐下滑，明显的增收不增利。
但珠海赛纬业绩上也曾经风光过并曾经二度闯关 IPO。
招股书数据显示，珠海赛纬 2022 年实现营业收入 18.35 亿元，扣非归母净利润 2.04 亿元，这是它的盈利高点。此后业绩快速变脸，2023 年上半年营收便已腰斩，同比下滑 46% 至 5.93 亿元，全年预计归母净利润缩水至 1.26 亿元。这样的变动也引发了交易所的关注。上市委会议现场，监管层直接追问 " 业绩是否存在持续下滑的风险。"
除业绩变脸外，两次 IPO 的问询，都指向同一个问题：这家公司的技术含金量到底有多少？
据问询函回复材料，珠海赛纬与宁德时代、亿纬锂能等前两大客户的交易中存在 " 客供配方 " 模式——由客户提供电解液配方，公司负责组织生产。配方不在自己手里，意味着议价权薄弱，利润空间被上游锁定，公司更像一个代工环节。
截至目前收购对价暂未敲定，也未披露业绩承诺安排，预案中也仅披露了交易对手为戴晓兵、薛瑶等 8 名自然人及合庐一号、点石贰号等 13 家机构，合计 21 名交易对方。
不过，2022 年 3 月，珠海赛纬做过一轮增资，那组数字至今仍是衡量这家公司价值的重要参照。彼时贵阳蜂巢、广西远景、蜂巢能源、致远同舟、招证冠智、申万创新投等以 48 元 / 股的价格对珠海赛纬进行了增资，合计增资价格为 9.25 亿元，增资完成后，珠海赛纬的估值达到了 33.26 亿元。
四年过去，估值参照系已然不同。选择此时收购对三峡新材而言是一个微妙的时点：标的 2026 年收入暴增，但净利率处于历史低位。而 2022 年那轮增资的 33.25 亿元投后估值，以及九家机构股东的退出诉求，会成为谈判桌上绕不开的锚。
那么三峡新材这一时间并购到底是抄底还是接盘？柏文喜表示，更接近 " 低位承接 " 而非真抄底，且接不住。珠海赛纬毛利率仅约 10%-18%，显著低于同业均值，根源是监管层早质疑过的 " 客供配方 " 代工模式，议价权不在自己手里。
" 关键反常识一点：2025 年底的公开互动信息显示，兴发集团官方调研已明确暂无六氟磷酸锂产能，所谓‘兴发宜化就近供料降成本’短期并无现实抓手；赛纬恰恰缺的就是六氟这一环。叠加预案无业绩对赌、无减值补偿，下行保护近乎为零。" 柏文喜补充说道。
除此之外，内幕信息管控与股价异动，也是市场关注焦点。复牌涨停之前，股价已经提前上涨。9 月 28 日三峡新材收盘价 3.93 元，总市值 45.6 亿元；停牌前 20 个交易日，股价累计上涨 30.13%，其中 9 月 23 日、24 日、28 日连续三日涨幅偏离值累计超 20%，触发股价异动标准。
对此，上市公司在预案中称，已落实保密管理、完成内幕信息知情人登记；在 10 月 8 日业绩说明会上，公司回应：" 二级市场股价受宏观环境、行业情绪、资金交易等多重因素共同影响。"
10 月 20 日，蓝鲸新闻就交易定价逻辑、业绩承诺、标的整合方案等问题多次致电三峡新材，截至发稿未能取得联系。
