来源：新浪基金
上周 A 股市场整体回调，主要股指悉数收跌。从申万一级行业来看，仅食品饮料、银行表现较好，通信、电子、电力设备表现较弱。
宏观分析：油价反弹仍是国内价格走强的主要驱动
海外方面，9 月美国 CPI 全面超预期，核心项目是超预期的主要来源：9 月 CPI 环比 +0.65%，前值 +0.4%；核心 CPI 环比 +0.33%，预期 +0.2%；CPI 同比 +3.74%，预期 +3.6%；核心 CPI 同比 +2.56%，预期 +2.5%。与 8 月少数项目的扰动相比，9 月核心商品与服务环比的反弹具有广泛性，通胀扩散度走高，超级核心通胀 3 个月均年率升至 4% 以上的高位。
展望看，若油价持续在高位反复，" 高油价带来的基数效应 " 意义或减弱：一是油价的回落幅度有限，产生的基数效应更加有限；二是高油价的持续意味着通胀更大的扩散风险。虽然地缘事件的不确定性很高，但当前市场更担忧油价上行风险，这将强化美联储 10 月加息预期走高的风险。
国内方面，油价反弹仍是 9 月价格走强的核心驱动。国家统计局发布数据显示，国内 9 月 CPI 同比增长回升至 0.9%，PPI 同比增长回升至 5.0%。油价及化工相关行业上涨拉动 PPI 环比增长约 0.6 个百分点，拉动同比增长约 2.0 个百分点；CPI 同比增长较 8 月回升 0.1 个百分点，汽油价格的拉动约占 0.47 个百分点。电子等 AI 相关行业价格延续上涨；建材链价格边际改善，与 9 月建筑业 PMII 回升至 50.3% 相互印证。PPI-CPI 剪刀差走阔至 4.1 个百分点，为 2022 年 5 月以来最大。往前看，油价仍是最大变量，假如油价回落，在核心 CPI 与食品尚无接力的情况下，CPI 同比增长存在压力。
与此同时，海关总署公布数据显示，中国 9 月出口增速再次超预期，按美元计价的中国出口同比增速为 36.3%（市场预期 25%，前值 25.0%），进口同比增速为 31.0%（前值 28.2%）。9 月商品贸易顺差提升至 1335 亿美元（前值 1190 亿美元）。具体来看，有三个边际变化：1）高技术产品出口维持高增，同时非高技术产品出口也重拾升势。2）对美国与非美地区出口同时加速，东盟和欧盟对 9 月出口增速贡献较大，机电、汽车、家具等商品出口增速在经历走平后再次爆发式增长。3）从货运指标的高频数据观察到，出口数量或已实现企稳，价量之间的分化也有所收敛。
投资策略：关注微观结构健康的板块和个股
当前大盘指数整体震荡偏弱，部分承接资金已入场但短期市场情绪仍未明显反转，交易量低迷彰显情绪偏弱可能仍会维持，修复行情仍需要时间等待。原因包括：
当下，在上半年 A 股充分定价产业叙事后，目前暂缺新的大级别增长叙事和投资故事推动整体预期的上修，在逻辑层面进入 " 等待期 "。同时，8 月份以来，增量资金入市出现较为明显的放缓，市场状态也阶段性的从增量状态转为存量博弈，因此微观结构对市场的影响会提高。美联储加息、通胀形势、外部地缘政治不确定性等 " 灰犀牛 " 短期也会约束风险偏好。
方向上，可关注更均衡分散的策略思路，重点关注 " 微观结构健康 "+" 预期能够上修 " 的板块与个股。
1）国产链科技：海外制裁与贸易争端变多，自主可控必要性提高，同时 2027 年中国 AI 具有独立发展叙事。可关注国产芯片 / 半导体上游零部件与材料 / 高端装备 / 医药等。
2）战略资源：复杂的国际局势下资源安全需求提高，地缘冲突与 AI 建设需求也会令大宗品供需紧张。可关注贵金属 / 工业金属 / 稀有金属 / 石油化工 / 农产品等。
3）金融与高分红：投资组合稳定性的需求在提高，同时险资新规推高红利配置意愿。可关注银行 / 券商 / 电力与公用事业 / 运营商 / 地产龙头等。
免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律法规。市场有风险，投资需谨慎。
