出品｜网易科技《态度》栏目
作者｜栎行
编辑｜定西
10 月 13 日早上 9 点，港股开盘后，茶百道（02555.HK）的行情栏没有跳动，屏幕上只有一行灰字：停牌。
港交所通告写得很短。依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第 8 ( 1 ) 条，应香港证监会指令，茶百道股份自上午 9 时正起停止买卖。没有原因。
几小时后，证监会发布声明称，高度关注茶百道首次公开招股 " 可能曾被人为操纵 "，意图就股份需求营造非真实表象。
14 日晚间，茶百道（02555.HK）发布公告称，公司董事会高度重视此事，并坚信遵守所有适用于本公司的法律及法规至关重要。因此，本公司正就该指令紧急寻求法律意见，并将努力处理及解决香港证监会关注的事项。
此外，公告表示公司确认，本集团的业务营运维持正常，且截至本公告日期，本集团的业务营运并无发生重大变动。
对一家 2024 年 4 月才上市的公司来说，这不是寻常的两天。从 17.5 港元到 4.035 港元，茶百道用了两年半。停牌前最后一个交易日是 10 月 12 日，收报 4.035 港元，总市值约 59.62 亿港元，较发行价跌去约 77%。按 14.776 亿股总股本算，上市以来市值累计蒸发约 198.96 亿港元。
截至 10 月 14 日发稿，茶百道仍未复牌。
港股 " 围飞 " 与冻结令
香港 IPO 的新股分两层卖：公开发售给散户抽签，占比小；国际配售卖给机构和高净值投资者，占大头。所谓 " 承配人 "，就是不参与公开抽签、直接走投行配售渠道拿货的投资者。茶百道 95.04% 的发售股份走的是国际配售。
证监会怀疑的链条大致是：
相关集团安排承配人认购茶百道新股；认购资金可能来自上市公司与相关集团之间未披露的安排，甚至承诺保底；大量 " 认购 " 涌入，发行勉强足额，公司顺利挂牌；公司有可能把募来的钱以 " 投资金融产品 " 名义转给相关集团，集团再暗中回流至主要承配人或其关联人士。
如果这套安排成立，上市公司等于自己出钱，请人来买自己的股票。钱绕一圈回来，留下一个上市地位。当然，必须说明的是，这只是目前的怀疑链条，接受调查并不代表既有认定事实。
有人因此亏了钱。从 17.5 港元到 4.035 港元，跌了 77%。如果当初的需求是演出来的，那么基于这个虚假需求定价、并在二级市场接盘的投资者就是被误导的。这也正是证监会冻结资产的原因：先把钱按住，预留日后向受损投资者赔偿的可能。
这类操作在香港 IPO 圈里有个专门的名字：" 围飞 "。需求不足时，找一群人把股票承包下来，确保足额认购、让发行能顺利进行。
这次也不是针对单只股票的临时停牌，而是一场规模不小的执法行动。证监会因为这一原因同时公告了两个可疑集团、三家上市公司及 31 家经纪行，限制资产合计上限约 46.64 亿港元，为该会历来同类案件中规模最大。
三家被点名的公司，命运各不相同。拨康视云（18A 眼科创新药）已于 2026 年 9 月 10 日停牌，上市 14 个月股价较 10.10 港元发行价跌约 88%；天聚地合自 2025 年 4 月 1 日起停牌，原因是未按时刊发业绩。
茶百道的困境
对茶百道来说，短期看复牌时间完全取决于调查进展。从经营层面而言，更现实的风险在加盟端。茶百道的商业模型，本质上是一家向加盟商销售原料、包材和设备的 B2B 供应链企业。
数据显示，2026 年上半年，销售货品及设备收入 25.24 亿元、占总营收 95.0%（其中设备收入 2.67 亿元、同比增 450.3%，主要来自咖啡机铺货；货品收入 22.57 亿元、同比降 2.3%）；特许权使用费及加盟费收入 8101.6 万元，占比 3.1%，同比下降 19.5%，公司解释为向加盟商让利。加盟网络方面，上半年 612 名加盟商加入、497 名终止合作。
不同于主动停牌，被下令停牌带有明确的负面信号，对加盟商信心的影响不可低估。此外，若调查最终作出不利认定，公司还可能面临进一步的监管处置。
茶百道 2008 年诞生于成都，主打十多元价位；2018 年才开始全国加盟扩张，进入投资人视野。2023 年 5 月 22 日，茶百道完成 Pre-IPO 融资：Tower Quality（由兰馨亚洲控制）出资 8 亿元，正心谷檀英 3000 万、苏州悦享 4000 万、新津昇望 5000 万、黄番茄有限合伙 3000 万，合计 9.5 亿元。一个月后，独家保荐人中金公司旗下的中金同富跟投 2000 万元。这笔 Pre-IPO 融资分两次交割完成，合计 9.7 亿元，投后估值约 176 亿元。仅靠一轮融资就跻身独角兽，这在新消费赛道里相当另类。
从递表到敲钟，茶百道用了 8 个月。2023 年 8 月 15 日首次递表；2024 年 2 月 23 日更新招股书，披露 2023 年营收 57.04 亿元、年内利润 11.5 亿元；3 月 24 日通过上市聆讯；4 月 15 日启动招股，最终定价每股 17.50 港元；4 月 23 日挂牌。全球发售 147,763,400 股 H 股，所得款项总额 25.86 亿港元，净额 24.63 亿港元。
中金公司是独家保荐人兼独家整体协调人，花旗任联席全球协调人，包销商还包括招银国际、建银国际、申万宏源、富途证券、老虎证券等。
还有个当时就被盯上的细节：这次 IPO 没有引入任何基石投资者。公司方面的说法是，有不少 " 锚定投资者 " 表示有信心。但是上市首日开盘 15.74 港元即破发，盘中一度跌超 38%。此后两年多，股价再没回到发行价上方。2025 年 5 月至 7 月，Pre-IPO 投资方 Tower Quality 清仓 6060.61 万股。
要强调的是，证监会的措辞是 " 可能曾被人为操纵 "，调查还在继续，目前没有任何一方被定性违法。
——社群推荐——
与前沿大脑同步在线，让思维时刻领先。
欢迎扫描下方二维码，加入你的科技同行圈。
▲欢迎加入粉丝群▲
—— END ——
排版 | 张若蘅 审核 | 北辰
