头顶 "3D 视觉第一股 " 光环，卡位机器人感知的黄金赛道，奥比中光自 2025 年以来股价一度涨超 2 倍；即便近期回撤 40% 之后，市盈率仍有 278 倍。概念滚烫，账本却模糊。
拆解公司基本面不难发现，其盈利高度依赖政府补助、理财等非经常性收益。与此同时，深度绑定蚂蚁，既为公司带来稳定的商业化场景与营收支撑，也埋下了客户集中、关联交易等多重隐患。
当核心大客户订单缩水近七成，谁能填补营收缺口？
更为市场诟病的是，今年年中实控人及高管团队高位套现超 7 亿元；A 股近 10 亿元定增落地仅 3 个月，公司便向港交所递交 IPO 申请。
在定增机构浮亏、内外股东密集减持的背景下，奥比中光该如何挽回资本市场信心？
1
" 机器人之眼 " 收入成谜
奥比中光成立于 2013 年，主要产品包括 3D 视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。2022 年 7 月，奥比中光在科创板上市，获称 "3D 视觉第一股 "。
其 3D 视觉感知技术应用于生物识别、机器人、AIoT、三维扫描（3D 打印）、工业三维测量、消费电子等。其中，机器人是其当前高频提及的应用场景。
公开资料显示，奥比中光自 2015 年起布局机器人视觉领域。2023 年，公司提出 " 机器人与 AI 视觉产业中台 " 定位，致力于打造 " 机器人之眼 "。2025 年，公司 3D 视觉感知产业智能制造基地投产，具备百万级量产能力。
视觉传感器是机器人感知环境的重要设备，能够解决机器人在识别定位、避障绕行、路径规划等环节的痛点。
弗若斯特沙利文数据显示，2025 年按收入计算，奥比中光在全球机器人 3D 视觉感知市场排名第一，市场份额 29.0%。
截至 2026 年上半年，公司累计服务全球超 1000 家机器人企业，客户涵盖普渡科技、云迹科技、斯坦德、蚂蚁灵波等，覆盖服务机器人、工业场景、具身智能等细分领域。
头部客户背书、亮眼市场份额都有了，但机器人业务究竟贡献多少收入，仍是一团迷雾。
翻阅招股书，奥比中光仅披露传感器、整机及方案、服务及其他的产品线分类，未按下游行业拆分收入。这意味着，目前外界暂无法直接从中剥离出机器人业务的真实体量。（编者按：现行科创板披露规则并未强制要求企业按下游应用行业拆分营收。）
其中，传感器曾是公司绝对营收支柱，2023 年营收占比达 63.9%。随着整机及方案业务扩张，截至 2026 年上半年，三大业务收入占比分别为 47.3%、46.3%、6.4%，营收结构趋于均衡。
例如，招股书提到，受机器人行业需求增长、新款高端传感器商业化推动，奥比中光传感器销量由 2023 年的 846 千件，增至 2025 年的 945 千件。
另据财报，2026 年上半年，面向全球机器人市场，公司视觉方案销售收入达上年同期 2 倍以上。
当前，奥比中光从产业链视觉核心供应商向数据硬件平台延伸。2026 年 7 月下旬，公司交付数据采集设备首个原型样品，8 月正式推出该产品，两个月内有超 100 名客户下单。
赛道方向明确，增量看似清晰，却无明确数据佐证体量，引发投资者持续追问。
例如，在 2026 年 9 月的机构调研中，投资者提问：董事长黄源浩接受采访时提到 " 做企业 13 年多，去年下半年第一次被客户追着要货 "，这些订单有多少与机器人相关？也有投资者要求公司增加对机器人行业销售数据和收入的披露。
对此，奥比中光仅以 " 相关数据请关注定期报告 " 等话术回应，并提示机器人行业研发投入大、商业化变现尚处于早期，盈利贡献存在不确定性。
进入头部机器人厂商供应链、拥有百万级 OEM 能力，与机器人业务真正成为利润来源之间，并不能画等号。相比增速及客户名单，投资者或许更关心订单批量交付情况、部件及整机制造的产能利用率、机器人业务到底贡献了多少钱。
就相关问题，「创业最前线」致函奥比中光，截至发稿，未获得回复。
2
盈利拐点脆弱，绑定蚂蚁 " 双刃剑 " 显现
赛道很性感，盈利很骨感。这可能是奥比中光当下最真实的写照。
根据沙利文数据，2025 年全球机器人 3D 视觉感知市场规模约 6 亿元，预计 2030 年将增长至 117 亿元，复合年增长率达 84.4%。
身处高景气赛道，奥比中光自上市后持续亏损，直到 2025 年才扭亏为盈，并在 2026 年上半年顺利摘 "U"。但亮眼扭亏数据背后，公司盈利质量孱弱、主业造血能力不足的问题愈发凸显。
财报显示，公司 2025 年收入 9.41 亿元，同比增长 66.7%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 303.33%，增速颇为亮眼。
但拆分数据可见，奥比中光当年扣非净利润仅 0.71 亿元，近四成利润来自政府补助、金融资产处置等非经常性收益，并非主业经营贡献。
2026 年上半年，公司盈利短板进一步放大，当期营收 4.38 亿元，仅同比微增 0.5%；归母净利润 4164 万元，同比下滑 31.7%，其中仍有超四成利润依赖非经常性收益，盈利结构未能改善，盈利能力再度承压。
公司将增收不增利归因于研发费用增加。2026 年上半年，奥比中光研发费用达 1.11 亿元，同比增长 22.17%，研发费用占营收比例升至 25.46%，研发人员数量由 335 人增至 442 人。
当前 AI 与产业智能化迭代提速，3D 视觉感知行业技术范式、下游应用场景持续升级，客户对产品精度、适配性和集成度要求不断提高，行业竞争加剧。加码研发是公司适配行业迭代、巩固技术壁垒的必然选择，但也直接压制其短期利润释放。
已有机构选择用脚投票。例如，交银国际大幅下调公司 2026 — 2028 年营收及归母净利润预测，降幅分别达 19% — 24%、16% — 24%，理由系 " 上半年收入及新业务兑现节奏低于此前预期 "。
盈利承压之外，客户集中及关联交易风险更值得警惕。
招股书显示，2023、2024 及 2025 年，奥比中光前五大客户占总收入比例分别为 37.6%、51.5% 及 63.9%，今年上半年才回落至 46.6%。
其中，客户 F 自 2024 年、2025 年及 2026 年上半年均为第二大客户，销售收入分别为 0.45 亿元、2.53 亿元及 0.53 亿元，营收占比分别为 7.9%、26.8% 及 12.1%。
同期，该客户同时兼任公司供应商，公司向其采购金额分别为 1860 万元、650 万元、490 万元。
招股书披露，客户 F 为一家总部位于中国的私营公司，主营数字支付及互联网金融服务，为公司股东的母公司。
财报显示，2024 年、2025 年，奥比中光与蚂蚁集团关联销售金额分别为 0.45 亿元、2.53 亿元。
综合多方信息交叉验证，市场推测该客户为蚂蚁集团，其全资控股的上海云鑫创业，为奥比中光第二大股东。
大股东、大客户、供应商三重身份叠加，问题随之而来：关联交易是否公允？经营独立性如何保障？一旦大客户订单收缩，奥比中光的高增长能否持续？
公告没有给出全部答案，但一组数字却透露出一丝寒意。
根据 2026 年 4 月披露的公告，奥比中光 2026 年向蚂蚁集团关联销售金额预计为 8000 万元，较 2025 年实际发生的 2.52 亿元下降 68.25%，原因系 " 预计客户项目需求放缓 "。
3
定增刚落地，" 自己人 " 套现 7.8 亿元
尽管基本面存在多重隐忧，并不妨碍奥比中光在机器人概念加持下，在二级市场走出一轮强势行情。
自 2025 年年初至 2026 年 7 月初，公司股价区间涨幅超 2 倍，市场资金对其机器人 AI 视觉成长逻辑给予极高溢价。
然而，随着行业热度回落，高位泡沫与资金分歧也随之加剧。该股自 2026 年 7 月以来快速回撤，累计跌幅超 40%。
即便如此，奥比中光当前估值依旧偏高，最新市盈率（TTM）达 278 倍，远超光学元件行业 208 倍的平均估值水平。
股价冲高回落、估值虚高背后，是公司密集的资本运作与股东减持行为，持续透支市场信心。
2026 年 6 月 15 日至 7 月 2 日，奥比中光实控人黄源浩、职工代表董事张丁军、首席技术官兼核心技术人员肖振中及实控人控制的 6 家员工持股平台，在公司股价历史高位区间集中减持。
此次减持各方减持了约 618.6 万股 A 股，合计套现金额约 7.8 亿元。这一减持计划于 2026 年 9 月上旬公告实施完毕。
不止高管团队，第二大股东早已开启大额减持。2025 年一季度，蚂蚁集团旗下上海云鑫创业减持 1200 万股，累计套现 7.23 亿元。
股东密集套现的同时，公司资本运作节奏愈发紧凑。
2026 年 6 月，奥比中光 9.8 亿元定增落地，发行价为 97 元 / 股。受后续股价回调影响，本轮参与定增的机构资金目前已浮亏约 24%。这批定增限售股份将于 2026 年 12 月解禁，后续二级市场抛售压力不容忽视。
而在定增落地仅 3 个月、机构陷入浮亏的背景下，奥比中光于 9 月 24 日向港交所递交上市申请，再度开启融资计划。
根据招股书，本次港股募资拟用于加强研发及产品创新、现有生产设施建设升级扩张、扩大全球市场覆盖、深化物理 AI 行业生态协同等。
刚在 A 股完成近 10 亿元定增，随后推进港股 IPO，公司短期流动性并不紧张、部分定增募资尚未投入使用，市场对其此时推进港股 IPO 的合理性或必要性产生一定的质疑。
对于处于研发高投入、商业化早期的奥比中光而言，频繁的股东减持、资本运作，不仅加剧股价波动，更让市场质疑管理层对公司长期价值的信心，成为公司估值修复、资本市场口碑重塑的核心阻碍。
" 机器人之眼 " 究竟能兑现多少真金白银？高估值故事能否被业绩支撑？管理层能否用经营成果重塑市场信心？奥比中光需要用更加硬核的财务数据给出答案。对此，「创业最前线」将持续关注。
* 注：文中题图来自奥比中光官方微信公众号。
