编辑 | 铅笔道 黄小贵
封面 | 铅笔道制图
一家半年收入不到 1800 万元、亏损超过 1.5 亿元的 AI 创业公司，即将获得一家 A 股上市公司 3 亿元投资。
9 月 29 日，网宿科技公告，拟以 3 亿元投资视频生成模型公司 Sand.ai，交易完成后持股 4.3963%。据此推算，Sand.ai 投后估值约 68 亿元。
网宿科技作为一家成立 26 年的互联网基础设施公司，为什么愿意花 3 亿元投资一家仍在大量烧钱的视频模型公司？
答案可能藏在网宿科技正在经历的业务转型中。
68 亿估值，买一家年轻的 AI 公司
Sand.ai 创始人曹越，是中国 AI 创业圈颇受关注的技术人物。
曹越是清华大学软件学院博士，曾任微软亚洲研究院研究员。他参与的 Swin Transformer 研究，获得 2021 年国际计算机视觉大会（ICCV）最佳论文奖——马尔奖。
2023 年 2 月，美团联合创始人王慧文宣布投身大模型创业，要打造 " 中国的 OpenAI"。
据《晚点 LatePost》报道，王慧文当时密集拜访顶尖 AI 研究人员，每见一个人，就请对方推荐下一个值得交流的人。一个月后，他找到了时年 31 岁的曹越。
曹越随后加入光年之外，担任算法联合创始人。2023 年，王慧文因健康原因退出公司管理，光年之外被美团收购。
2024 年 1 月，曹越再次创业，成立 Sand.ai。这一次，他没有选择与 OpenAI 正面争夺通用语言模型市场，而是押注视频生成。
Sand.ai 的业务可以分成两部分：一部分是研发视频生成大模型，让 AI 能够根据文字、图片等生成动态画面；另一部分是将模型做成应用，向创作者收费。
今年 1 月，Sand.ai 上线了 VidMuse。这是一款面向音乐视频创作者的 AI 产品，用户可以用音乐驱动画面生成。Sand.ai 在官网披露，VidMuse 上线两个月后，年化经常性收入（ARR）超过 1000 万美元。
今年 8 月，Sand.ai 发布并开源 MAGI-2 Preview 视频模型。它拥有 1140 亿个参数，但采用混合专家架构（MoE），每处理一个 Token 只激活约 60 亿参数。
但它的真实收入规模仍然有限。
根据网宿科技公告，Sand.ai 今年上半年实现收入 1739.8 万元，同期亏损 1.52 亿元。对于一家估值约 68 亿元的企业而言，当前收入显然不足以支撑传统财务估值。
投资人押注的，是它未来能否成为 AI 视频市场的重要供应商。
Sand.ai 此前已获得今日资本、经纬创投、创新工场、源码资本等机构投资。王慧文及快手创始人宿华等人也出现在其融资相关的投资人名单中。
而这一次，网宿科技带来的不只是资金，还有一张覆盖全球的内容（潜在）分发网络。
被价格战打穿的行业老大
网宿科技与 Sand.ai，代表着中国互联网产业的两个时代。
前者诞生于 2000 年，互联网泡沫破裂前夕；后者诞生于 2024 年，全球大模型创业热潮之中。
网宿科技的创办故事颇有传奇色彩。
公司联合创始人陈宝珍出生于 1943 年，曾在福建集美大学水产学院电子仪器厂工作约 30 年。2000 年，已经退休的她与周艾钧各出资 100 万元，成立网宿科技前身，最初经营互联网数据中心业务。
2001 年，曾任中国万网首席运营官的刘成彦加入。此后，公司逐渐将业务重心转向 CDN（内容分发），并于 2009 年登陆创业板。
互联网视频网站、游戏和电商的发展，让这门生意迅速壮大。2014 年 2 月，网宿科技股价曾超过贵州茅台，成为当时 A 股市场股价最高的股票之一。陈宝珍也因此成为中国互联网早期创业浪潮中的一位知名富豪。
转折点从 2015 年开始。
2015 年 5 月，腾讯云 CDN 宣布降价 25%，阿里云随后跟进，价格战开启。2017 年是最惨烈的一年：3 月阿里云 CDN 降价 35%，11 月阿里云整体降价 25%，十天后腾讯云 CDN 最高降价 47% 云计算公司取代 CDN 公司，" 就像火车取代马车 "。
对手打价格战的底气，网宿没有。阿里、腾讯不靠 CDN 赚钱，而是拿 CDN 获客，亏的钱可以从公有云、广告、电商补回来；网宿业务单一，跟不起。
网宿 CDN 业务毛利率从 47% 左右一路降到 2017 年中期的 35%，再到今天的不到 16%。2017 年公司净利润预计同比下滑 32% 到 40%。2017 到 2018 年，陈宝珍、刘成彦作为一致行动人累计套现约 14.88 亿元。2019 年 1 月，网宿把 IDC 业务（厦门秦淮）也卖了出去。
一个曾经 530 亿市值、股价 141 元的 CDN 王，就这样被云和价格战改写了命运。
老玩家想重回牌桌
理解这段历史，才能看懂 3 亿投资真正的分量。
先看网宿现在的家底。2026 年上半年，公司营收 23.18 亿元（同口径同比 +13.11%），归母净利润 3.48 亿元；总资产 117.77 亿元，上半年经营性现金流 3.65 亿元。3 亿元，相当于它小半年的经营现金流——不是小数，但出得起。
老本行仍在失血：2026 上半年 CDN 及边缘计算收入 13.68 亿元，同比下降 9.52%，毛利率仅 15.85%；2025 年该业务收入 28.95 亿元，同比下降 15.58%。能扛增长的是安全及增值服务，毛利率约 74%、收入 7.9 亿元、同比增长 22.1%，但占比约三分之一，还不够独自扛大旗。
这就是这笔投资的潜台词：老本行见顶，网宿必须给 2800 多个边缘节点找到新的活法。
网宿手里最大的牌，是在全球 70 多个国家部署的 2800 多个边缘计算节点。过去这些节点主要做内容分发，公司正在把它们升级成能存储、能计算、能推理的边缘 AI 节点—— 2026 年上半年发布 " 边缘 AI 执行引擎 " 和边缘 AI 网关，7 月还与伙伴共建常州城市级 Token 工厂
问题是，谁来用这些节点做高价值的 AI 推理？这正是 Sand.ai 的位置。视频生成是出了名的吃算力、吃带宽——而这恰恰是网宿 2800 个节点的存量资产。
不过，网宿科技投资 Sand.ai，并不意味着后者的视频模型马上就能部署到网宿遍布全球的服务器上。
网宿科技在公告中的措辞也比较谨慎，称双方将探索音视频推理、低延时边缘推理等领域的业务合作。
截至 9 月 29 日公告披露时，双方尚未正式签署此次投资的相关协议，公告也没有披露已经落地的联合商业订单。
3 亿元，买下 Sand.ai 约 4.4% 的股权，对这家老牌科技公司而言，不只是一笔财务投资，也是一次进入 AI 模型产业链的尝试。
有一个数字值得长期观察：网宿科技 2026 年上半年 CDN 及边缘计算业务毛利率只有 15.85%，安全业务毛利率却达到 74.03%。
如果 AI 业务未来能够贡献类似安全业务的高附加值收入，这笔投资就可能具有超出股权收益的价值。
