SpaceX 新一轮大规模举债计划令市场信心出现动摇，但分析人士认为，AI 信贷繁荣周期尚未触顶。
据英国《金融时报》报道，SpaceX 正寻求筹集 400 亿美元用于购买英伟达芯片，消息一出随即冲击信贷市场。该公司五年期信用违约互换（CDS）利差周三升至 194 基点的历史高位，其 2056 年到期债券收益率较美国国债的价差也扩大至 2.36 个百分点，距今年 6 月的 1.75 个百分点已明显走阔。彭博专栏作家 Shuli Ren 撰文指出，鉴于此次融资规模之大，SpaceX 的承销商需谨慎设计交易结构，方能维系 AI 债务热潮的持续。
此次 400 亿美元的融资计划由 100 亿美元银行贷款和 300 亿美元投资级债券构成，私募资本机构 Apollo 预计将牵头参与，债券巨头 Pimco 亦在洽谈行列之中。这距 SpaceX 今年 6 月以 860 亿美元历史性 IPO 上市、随后完成 250 亿美元投资级债券发行，仅过去数月。
持续加码举债的举动令部分投资者忧虑，摩根士丹利分析师 Adam Jonas 指出，其在向 40 位客户展示时无一表示持有 SpaceX 股份，并称部分投资者对该公司能否成为前沿 AI 模型的重要提供商持怀疑态度。
CDS 创新高，债券价差全线走阔
信贷市场的反应直接而明确。SpaceX 五年期 CDS 利差自今年 6 月交易启动时的约 110 基点，迅速攀升至 194 基点，意味着每年需支付约 1.94 万美元才能为 100 万美元债务提供违约保护。与此同时，据 MarketAxess 数据，其 2056 年到期债券收益率较美债利差单日扩大 9 个基点至 2.36 个百分点。
压力并不局限于 SpaceX 一家。Oracle 五年期 CDS 自上月初以来已累计上行 40 基点至 244 基点；英伟达同期限 CDS 从 7 月初的 45 基点升至约 81 基点；Alphabet、Meta 及微软的对应合约近几周也大幅上扬，逼近各自历史高位。一位美国股票资本市场银行家表示 :
" 所有人都在寻找对冲 AI 投资主题出现波折的方式。"
AI 军备竞赛将信贷市场推向新极限
SpaceX 此次融资，是硅谷科技巨头为建设 AI 基础设施而发动的新一轮融资浪潮的组成部分。Alphabet、Meta、Oracle、亚马逊等公司已在公开和私募市场合计发行数千亿美元债券与贷款。
Shuli Ren 在彭博专栏中指出，尽管借贷成本上升、投资者趋于谨慎，AI 企业仍在强力推进融资。随着美国国债收益率曲线趋陡，科技巨头普遍缩短债券期限。高盛数据显示，今年年中以来，超大规模云计算商短期债券发行占比已从上半年的 30% 升至 46%。企业还将融资触角延伸至日元、澳元及英镑市场，以拓宽投资者基础。亚马逊上月完成首笔英镑债券发行，募资 57 亿美元，步 Alphabet 后尘。
对于规模较小、风险较高的参与者而言，融资结构设计则更为激进。AI 云服务提供商 Volta Infrastructure Holdings 正以约 11% 的利率发行 50 亿美元杠杆贷款，且采用全额摊还结构——即债务本金在存续期内逐步偿还，而非到期一次性还清，此举在企业债市场中较为罕见。
债市容量仍在，但执行风险不容忽视
市场并非没有承载能力。Shuli Ren 指出，SpaceX 此次融资恰逢超大规模云计算商在 9 月异常沉寂、未发行任何高评级美元债券之后，市场流动性相对充裕。彭博数据显示，银行业债券仍占 2.3 万亿美元美国企业债市场的 18%，而科技行业占比仅为 10.5%，后者尚有扩张空间。
然而，执行层面的风险同样真实存在。Shuli Ren 以派拉蒙天空舞集团 520 亿美元交易为例提示：若定价过于激进、削减溢价幅度过大，订单可能一夜蒸发。她认为，提供宽泛的期限选择有助于市场消化如此大体量的发行，而此次融资的最终成败，在很大程度上取决于交易结构设计的精细程度。" 在这种规模下，执行就是一切。"
综合来看，Shuli Ren 的判断是，AI 信贷繁荣的派对仍在继续。马斯克或许正在测试债务市场的极限，但尚不足以将其打破。
