本文来源：时代周报 作者：曹予 韩迅
行业和个股间显著的结构性分化构成了今年三季度 A 股生物医药行情的底色。
据 Choice 数据，第三季度以来，上证指数下跌 6.16%，深证成指下跌 20.47%，创业板指下跌 27.80%。同期，申万医药生物指数逆势上涨 10.12%，成为市场中的亮点。不过，医药板块内部涨幅并不均衡。创新药及医疗研发外包（CXO）、生物制品等方向领涨，中药、化学制药等板块涨幅明显靠后，结构性分化贯穿始终。
个股两端分化更为突出。据 Choice 数据，截至 9 月 30 日收盘，近岸蛋白（688137.SH）自 7 月 1 日以来累计上涨 345.53%，五洲医疗（301234.SZ）累计上涨 312.44%，双双位居医药生物行业涨幅榜前列；另一端，华兰股份（301093.SZ）同期下跌 39.49%，居行业后端。
行业涨跌分化的背后，是产业景气度与政策预期的双重催化。今年以来，创新药对外授权（BD）交易快速增长，叠加《医药工业发展 " 十五五 " 规划》出台，创新药、CXO 等赛道热度持续升温。与之相对的是，仿制药企及中小原料药企加速出清。从个股表现看，当前医药板块更多是二级市场对预期的押注，尚未完全转化为已落地的实质业绩。
业内人士同样指出，医药板块内部存量博弈特征明显。政策预期驱动资金持续向有政策催化、有出海预期的赛道集中，而缺乏远期定价逻辑的板块则可能被边缘化。
9 月 29 日，时代周报记者分别致电致函近岸蛋白投资者热线、五洲医疗、华兰股份董秘办，就股价异动、业务情况等问题进行采访，上述公司皆表示不方便口头进行回应。截至发稿，采访函亦未获回复。
创新药出海与利润修复支撑医药行情，CXO 领涨传统制药承压
据 Choice 数据，三季度申万医药生物逆势上涨 10.12%，在大盘普跌的情况下走出独立行情。
医药板块逆势上涨的动力，首先来自创新药产业链景气度的持续兑现。国家药监局 9 月 14 日披露，2026 年 1 — 8 月，国内创新药对外授权交易总额突破 1200 亿美元，同比增长 36%，已接近 2025 年全年规模。
其次，行业利润端明显修复。中银国际证券 9 月发布研报显示，2026 年上半年申万医药板块实现营业收入 1.26 万亿元，同比增长 2.21%；扣非归母净利润 986.71 亿元，同比增长 18.85%。营收小幅增长而扣非净利润增速接近两成，显示行业上半年边际改善明显，利润端修复成为医药板块逆势上行的重要支撑。
不过，板块整体景气度抬升并未均匀辐射到各细分行业。上述研报显示，CXO 板块二季度实现营收 325.32 亿元，同比增长 27.73%；扣非归母净利润 77.37 亿元，同比增长 66.34%。相比之下，制药板块二季度营收同比下降 1.52%，传统化药企业仍面临集采续约、医保谈判降价等压力。
这一差距也反映到了盘面上，申万医药生物行业指数显示，CXO 三季度以来累计上涨 32.46%；而体外诊断，中药，化学制药板块区间涨幅分别仅为 9.45%，5.96%，2.79%，低于行业整体涨幅。
与此同时，政策端的落地进一步加剧了这一分化。9 月 18 日，工信部等十部门联合印发《医药工业发展 " 十五五 " 规划》，提出到 2030 年规模以上医药工业企业营业收入超过 3.5 万亿元，创新药产业规模年均增速达到 20% 以上，首创新药占全球比例达到 25% 以上，并提出加快人工智能、量子计算、超级计算等新技术赋能药物研发。
9 月 29 日，上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林向时代周报记者表示，上述规划本质上是政策端推动的一场从制药大国向制药强国的资源重组。在存量博弈下，资金会持续向有政策催化、有出海预期的创新药、CXO 等方向集中，而传统仿制药和流通等缺乏远期定价逻辑的板块则可能被边缘化。
金春林同时提醒，创新药并非没有风险，其内部也会分化，关键取决于管线中 FIC/BIC 的真实含金量、全球化授权或自主出海的兑现能力，以及现金流自给能力。
跨界并购与概念叙事拉动股价，业绩兑现决定估值持续性
从个股的涨跌来看，目前医药板块更多是二级市场对于预期的押注，尚未转化为已落地的实质业绩。
据 Choice 数据，五洲医疗第三季度以来大涨 312.44%，位居医药板块前列。然而五洲医疗的亮眼表现并非来自其医药主业，而是来自跨界电机控制芯片领域的战略决策。
7 月 21 日晚间，五洲医疗披露重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购旋智电子科技（上海）有限公司 100% 股权。复牌后，公司股价自 7 月 22 日至 7 月 27 日连续录得 4 个 "20CM" 涨停，区间累计涨幅 107.35%，股价实现翻倍。
不过从基本面看，今年上半年公司主业出现修复。公司营业收入 2.03 亿元，同比下降 6.40%；归母净利润 1536.34 万元，同比增长 46.11%，结束了此前连续三年业绩下滑的态势。对于业绩修复的原因，公司解释主要由于核心产品毛利率提升，同时产品结构优化，降低了低毛利业务的占比。
公众对于公司跨界的预期以及主业基本面的改善构成了五洲医疗三季度股价的大幅上涨。
但值得注意的是，五洲医疗的收购方案尚未正式落地，本身仍存在大量不确定性。换言之，三季度里上涨的股价，定价的是一份尚未落地的预案。股价能否顺利兑现，仍要看并购能否顺利推进以及整合效果是否符合预期。
与五洲医疗不同，近岸蛋白的上涨，更多来自概念和政策利好的助推。
8 月 19 日，默沙东与 Moderna 联合宣布，双方合作的个性化 mRNA 癌症疫苗 III 期临床取得阳性结果，为全球首个取得 III 期阳性结果的 mRNA 癌症疗法。A 股 mRNA 概念应声引爆，被称为 "mRNA 原料酶第一股 " 的近岸蛋白 8 月 20 日、21 日连续涨停。
9 月 18 日，《医药工业发展 " 十五五 " 规划》正式发布，将 mRNA 疫苗写入新型疫苗方向，为这一概念再添政策想象。自政策发布以来，近岸蛋白区间涨幅已达 60.79%。
但从基本面来看，近岸蛋白的业绩状况并不理想。2024 年、2025 年，公司归母净利润分别亏损约 5442 万元、7778 万元，亏损逐年扩大；2026 年上半年，归母净利润仍亏损 2920.45 万元，同比增亏。募投项目方面，" 诊断核心原料及创新诊断试剂产业化项目 " 与 " 研发中心建设项目 " 均延期至 2027 年 9 月，截至 6 月 30 日累计投入进度分别仅为 22.41% 和 13.17%。
股价与基本面的背离，概念与业绩之间的落差，构成了近岸蛋白此轮上涨的核心矛盾。若后续业绩无法改善，估值回调的压力将不容忽视。
华兰股份三季度的下跌，则折射出市场对于公司转型预期的落空。据 Choice 数据，三季度以来，公司股价累计下跌 39.49%。
华兰股份是一家以药用胶塞为主业的药包材企业。自 2025 年 9 月起，公司通过设立全资子公司海南灵擎数智医药科技有限公司（下称 " 灵擎数智 "）密集布局 AI 制药。截至目前，公司已累计向灵擎数智增资至 5 亿元，并通过灵擎数智参股多家 AI 制药企业。
AI 制药叙事一度将股价推上高位。2025 年 9 月底至 2026 年 6 月底，华兰股份区间涨幅超过 200%。然而，随着中报披露以及第二大股东瑞众人寿保险有限责任公司（下称 " 瑞众人寿 "）宣布减持，三季度公司股价应声下跌。
具体来看，2026 年上半年，华兰股份实现营业收入 2.98 亿元，同比下降 3.47%；归母净利润 767.26 万元，同比下降 82.46%；扣非净利润亏损 182.82 万元，同比下降 105.25%，由盈转亏。半年报同时披露，AI 医药业务目前仍处前期布局及投入阶段。公司基本面走低，以及斥重金投入近一年的 AI 医药业务仍未转化为实质业绩，二级市场对公司的预期随之降温。
此外，第二大股东瑞众人寿的减持，进一步动摇了投资者信心。9 月 23 日晚间，华兰股份公告披露，持股 16.41% 的瑞众人寿计划自 2026 年 10 月 23 日至 2027 年 1 月 22 日，通过集中竞价及大宗交易方式合计减持不超过 639.09 万股，占公司剔除回购专用账户后总股本的 3.00%。次日，公司股价大跌 8.72%，报 67.75 元。
在行业景气度与政策催化下，生物医药企业纷纷向创新药、AI 制药等方向转型，但二级市场的估值不能只靠预期和概念支撑。中泰证券 9 月研报指出，从基本面看，创新药及产业链仍是当前医药板块中产业趋势最明确、最具成长空间的子行业，但在前期涨幅扩大后，行情驱动力将从估值修复逐步切换至订单、临床数据和商业化兑现。
