本文作者 | 远禾
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节前，市场表现平淡，主要股指涨跌互现。
但就是在这样的背景下，乳业股逆势起舞。
国庆长假前最后一个交易日，阳光乳业直接拉至涨停，创下 4 个多月来的新高。
均瑶健康一字涨停，连续第二日封板，骑士乳业、新乳业、妙可蓝多紧随其后，涨幅居前。
乳业股最困难的时候，过去了吗？
01
乳业板块大涨的导火索，是一组看似不起眼的数据。
农业农村部监测显示，2026 年 9 月第 3 周，全国 10 个主产省生鲜乳均价为 3.08 元 / 公斤，环比微涨 0.3%，同比上涨 1.7%。
3.08 元 / 公斤，放在 2019 至 2021 年那轮每公斤 4.8 到 5 元的历史高位面前，确实不算什么。
但对于在成本线以下苦熬了近三年的乳制品行业来说，这 0.3% 的环比微涨，是近三年以来第一次如此靠近黎明。
2023 年至 2025 年，国内奶牛养殖业经历了严峻的下行周期。
上游牧场全面亏损，下游乳企虽然享受了一段成本下行的红利，但价格战和高费用很快把利润吞噬殆尽。
价格战的根源在于，奶源过剩加消费不及预期的双重挤压。
终端价格倒挂现象蔓延，主流高端乳品在不同渠道之间价差甚至超过 20 元。
中小企业也加速出清，整个行业进入了一场漫长的深蹲。
日子不好过，资本市场的反应也很诚实。
2024 至 2025 年，乳制品产量连续负增长，板块估值一度被压到历史低位区间。
转折从今年年初出现。
一季度，海通国际率先喊出了 " 四底共振 "，也即是需求底、成本底、竞争底、资金底。
板块估值方面，A 股乳制品 PE 分位数低于 10%，港股仅 4%，南向资金与长线外资已经开始逆势加仓。
2026 年一季度，乳制品产量同比增长 10.5%，行业生产端率先回暖。
2026 年 1-8 月乳制品产量 2023.1 万吨，同比增长 4.9%，结束了 2024 至 2025 年连续负增长的局面。
7 月，十个主产省份生鲜乳均价回升至 3.04 元 / 公斤，结束了长达 53 个月的同比下跌。
8 月第三周均价 3.06 元 / 公斤，同比上涨 1.3%，9 月第三周进一步攀升至 3.08 元 / 公斤，同比上涨 1.7%。
虽然步子不大，但一步一个台阶，奶价上行方向相当明确。
而这轮奶价回暖背后，是供给出清与需求回暖的叠加作用。
2024 至 2025 年，全国奶牛存栏累计下降 55 万头。
截至 2026 年 6 月末，全国奶牛存栏量约 577.2 万头，较 2023 年高点减少约 12.5%。
今年，去产能仍在延续，预计全年存栏继续减少 15 至 20 万头。
供给端的收缩，并非一朝一夕。
2018 至 2021 年的奶业景气上行期，全国各地布局大批万头级规模化牧场，新增产能在 2022 至 2023 年集中释放，直接压垮了奶价。
此后，奶价持续低于成本线，行业普遍亏损，中小牧场被迫出清，整体竞争趋于理性化。
而在需求端，情况同样在发生变化。
2026 年乳制品产量同比增长，加工端开工率回升，反映终端需求的拉动作用在增强。
深加工产能释放增加了原奶消耗量，低温鲜奶、奶酪、奶油等品类持续渗透，国产替代趋势不改。
半年报数据已经透露出积极信号。
2026 年上半年乳制品收入同比增长 4%，较 2025 年下半年的 -5% 大幅改善。
剔除补贴与一次性减值影响后，行业归母净利润同比增长 14%，扭转了此前双位数下滑的态势。
奶价回暖带来的甜头，正在从上游牧场向中游乳企、再向下游渠道层层传导。
对于上游牧场而言，奶价回升意味着资产减值计提压力减小，业绩弹性更大，现金流和资产负债结构也将进一步改善。
对于中游乳企而言，原奶上行周期初期往往伴随定价权试探性增强，有望成为股价催化剂。
不过，面对如今的乳制品行业，需要保持一份清醒。
本轮回暖属于阶段性修复，并非爆发式反转。
每年八九月份本就是奶业传统旺季，国庆过后奶价大概率适度回落。
且行业内部盈利分化明显，管理水平高、饲草成本控制得当的大型规模牧场已实现扭亏为盈。
但部分中小牧场综合成本居高不下，即便奶价上行，依旧徘徊在盈亏平衡点附近。
尽管奶价涨了，但并不是所有人都能喝到这口汤。
02
奶价回暖传导到乳企端，各家的境遇截然不同。
伊利、蒙牛两大头部乳企，运营仍旧保持大体稳定。
而在这次乳业股大涨中，领涨的腰部乳企也在寻找自己的突围路径。
新乳业上半年液奶部分收入 55.4 亿元，同比增长 9.4%，低温奶赛道保持相对景气。
这些区域乳企凭借其产品创新和深耕本地市场，在巨头夹缝中找到了生存空间。
但与此同时，随着国内奶价上行，大量代工品牌和自有品牌或将因利润变薄而退出市场。
接下来，消费结构的深层变化将决定乳业的长期走向。
最直观的变化来自于低温奶赛道的爆发。
马上赢数据显示，2026 年一季度，国内低温纯牛奶销售额同比增长 30.7%，低温酸奶同比提升 11.8%，而同期常温纯牛奶销售额下滑近 3.1%。
低温液奶在整体液奶市场中的占比，预计将从 2025 年的 27.4% 提升到 2030 年的 31.9%，市场预计按 8.8% 的复合年增长率增长。
奶酪，同样是另一个正在被打开的新大陆。
目前，国内奶酪 C 端市场规模已约 206 亿元，以 34% 的市场增速跑赢绝大多数快消品品类。
2026 年 1 至 6 月，中国进口奶酪 12.16 万吨，同比上升 24.8%，国内奶酪市场延续快速增长态势。
虽然我国奶酪人均年消费量仅约 0.3 公斤，但家庭渗透率已从 28.3% 提升至 29.2%，增长潜力巨大。
从更宏观的视角看，在欧美市场，乳制品消费结构中液态奶仅占四成，六成原料用于生产奶酪、功能性蛋白制品。
政策也在逐渐发力，助力国产。
25 年年底开始，商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施了临时反补贴措施。
初裁认定，欧盟相关乳制品产品存在补贴，国内产业受到实质损害，被抽样公司的税率为 21.9% 至 42.7%。
中国乳制品工业协会执行理事长刘美菊表示，近年来部分欧盟乳制品凭借其境内补贴支持，以不合理价格大量进入中国市场，对国内稀奶油、奶酪等重点细分领域形成持续冲击。
2025 年 1 至 10 月，中国进口奶酪、奶油、稀奶油总量分别为 15.6 万吨、11.81 万吨和 21.45 万吨，自欧盟进口占比分别为 15%、12% 和 29%，且进口价格大幅低于国内产品。
此外，2025 年国家还相继发布了《食品安全国家标准 发酵乳》《食品安全国家标准 稀奶油、奶油和无水奶油》等多项标准制修订。
这既是产业短板，也是未来最大的增量空间。
站在国庆长假的门槛上回望，目前，对于乳制品板块的悲观情绪已经消散，取而代之的是对奶价拐点和盈利修复的期待。
但需要清醒地认识到，原奶价格回升本身并不直接增厚乳企利润。
关键在于，企业能否实现量价同向改善，终端销量稳住、促销收窄、渠道库存健康。
如果龙头如伊利能维持销量韧性并优化费用效率，成本端企稳将实质性缓解价格战压力，推动毛利率修复节奏加快。
接下来几个季度，行业需要用实实在在的数据来验证这个预期是否兑现。
国庆长假之后奶价大概率会有季节性回落，消费复苏的节奏仍有不确定性，中小牧场的生存困境也远未解决。
但至少，最苦的日子正在过去。
03
结语
今年以来，乳业板块的表现已经说明，行业的机会在分化。
区域乳企、低温奶、奶酪和功能性产品等方向更活跃，龙头则受减值、竞争和需求恢复偏慢影响，业绩和市值承压。
进入下半年，随着原奶价格企稳信号增强，市场开始从规避风险转向寻找弹性。
但当前仍是温和修复，尚未开始全面反转。
消费复苏力度取决于居民收入和消费信心，中小牧场的现金流压力也没有完全解除。
奶价即便回到成本线以上，行业也很难回到上一轮高毛利、高扩张的状态。
对投资者来说，乳业板块的机会，大概率不会是连续涨停的狂欢，而是业绩逐季改善、估值慢慢抬升的慢牛。
乳业最困难的阶段正在过去，但复苏仍旧需要时间。（全文完）
