5 月 14 日发布的 2026 财年业绩（截至 2026 年 3 月 31 日），让这家阿里系互联网医疗公司交出了一份 " 增收增利 " 的成绩单：全年收入 342.55 亿元，同比增长 12%；净利润 19.36 亿元，同比大增 35%；调整后净利润 23.26 亿元，同比增长 19%。毛利率约 24%，调整后净利率从 6.4% 提升到 6.8%。在互联网医疗普遍增长承压的背景下，这个成绩不算差。但 9 月份公司宣布换帅，市场在问：下一个增长故事在哪里？
增长逻辑很清晰：一是处方药外流 —— 医院开药、平台购药的模式在普及；二是慢病管理 —— 高血压、糖尿病等长期用药用户在平台复购；三是创新药首发平台 —— 公司建立了糖尿病、脱发、失眠、鼻炎等领域的创新药首发渠道。这些都是在医药自营基本盘上做深做透。
但问题在于，医药自营本质上是一个低毛利的生意。296 亿收入只贡献了约 60 亿毛利，毛利率约 20%。更大的挑战来自竞争 —— 京东健康在医药电商领域紧追不舍，美团闪购和抖音也在切入即时医药零售。线上买药的用户越来越习惯半小时达，而阿里健康的远场电商模式在即时性上不占优势。
公司给出的新答案是 " 医药全栈 + 医学 AI" 双轮战略。具体来说，" 医药全栈 " 就是把远场电商、即时闪购、创新药、医疗服务和医药供应链打通；" 医学 AI" 则是发布了 " 氢离子 " 医疗大模型，用 AI 做导诊、辅助诊断和健康管理。这是阿里健康从 " 卖药平台 " 向 "AI 医疗 " 转型的信号。
9 月份的换帅值得关注。新管理层的背景偏科技和 AI，而非纯电商运营。这意味着阿里健康可能不再把自己定位为 " 网上药店 "，而是要讲一个 "AI + 医疗 " 的故事。氢离子大模型能否真正提升用户体验和付费转化率，是未来几年的关键看点。
从财务状况看，公司账上现金充裕，经营现金流 12.37 亿元，没有有息负债压力。PE 约 23 倍，在互联网医疗板块中处于合理水平。但需要看到，12% 的收入增速在互联网行业中并不算快，35% 的利润增长主要来自费用控制和运营效率提升，而非收入爆发。
从投资逻辑看，阿里健康当前是一个 " 成熟业务稳定 + AI 转型期权 " 的标的。它的看点在于：一是医药自营基本盘稳固，处方药和慢病用户在增长；二是 AI 医疗如果跑通，可能打开新的变现空间；三是即时零售（闪购）布局在跟进。但风险也存在：医药电商竞争加剧，线上获客成本上升，AI 医疗的商业化路径尚不清晰。下半年随着 2027 财年中报发布，投资者需要关注收入增速能否重新加速、以及 AI 产品能否开始贡献收入。$ 阿里健康 ( HK|00241 ) $$ 保健品 ( BK1579 ) $$ 中国医药 ( SH600056 ) $
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