【金融棒棒糖】百万买壳 2 亿加注：阎良转型新模式？

百万买壳之后，阎良国资砸下 2 亿元。

9 月初，新三板公司 ST 西航（835426）发布公告称，预计投资 2.3 亿元，在阎良建设电力设备产线及相关配套设施建设项目。ST 西航正是 2025 年 11 月阎良航飞产投花 270 万元买下的北京新三板壳公司 " 成长秘密 "。

吸引我们关注的是，这次落地项目并非原先猜测的航空产业，而是与一同参与并购的亿通集团主业——电力装备相关，让我们不得不重新审视这次买壳。

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目光精准：2.3 亿产能自建

与阎良国资产生交集前，ST 西航已经历过一次主业换挡。

该公司最早主体为中通网络，主业为电信产品代理、客户关系管理等通信相关服务，于 2016 年在新三板挂牌。2023 年，因创始人陷入财务危机，" 成长秘密 " 品牌实控人李白焰以 276.31 万元收购中通网络 69.69% 的股权，取得公司实控权，完成借壳登上新三板。

高光时刻定格在 " 成长秘密 " 高调发布 " 儿童健康护眼自主阅读器 " 之时，相关产品成功布局全国 100 家科技阅读馆。但公司利润表现非常一般，彼时盈利只有 90.09 万元。后期 随着巨头下场以及其产品成熟度问题，2024 年业绩出现下滑，净利润亏损 87.30 万元，由盈转亏。

2025 年，实控人直接放弃公司经营。被收购前的上半年，公司营业总收入为 0 元，并将核心子公司 " 北京成长秘笈 "100% 的股权装入关联方。

在真实的资本市场上，这种壳的隐含优势在于：实控人放弃经营、急于脱手变现；公司经营基本停滞，迁址、员工安置阻力较小。

最重要的还是价格比较合适。我们梳理了去年全国新三板买壳案例，其中阎良国资整体并购金额 490 万元（国资 + 民企总额），处于行业中位。凭借壳资源比较干净的优势，阎良方面行动相当迅速。不过，有两点超出我们此前《借道造血！阎良国资 270 万北京 " 买壳 "》一文的预期：

一：并不是 " 装入现有资产 "，而是掏出 2.3 亿元自建产能。

二：并不是我们猜测的航空产业，而是电力设备产线及相关配套设施建设项目。

正是基于上述变化，亦让我们将目光聚焦到参与此次并购的陕西亿通电力（持股 45%）身上。公开信息显示，陕西亿通电力是一家以电力工程施工为核心业务的民营企业，且与阎良区有过多次合作。

从招投标信息看，陕西亿通电力的 54 条中标信息中，25 条都落在阎良，占比近一半。主要客户则包括阎良城投、阎良产发等国企。中标项目则包括，配电工程、充电桩、安置区的用电 EPC 总包等，累计中标金额达到 9.5 亿元。

就此而言，阎良国资是在自己熟悉的 " 朋友圈 " 里找产业协同方。

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收购后：三大变化

与项目同步落地的还有对 ST 西航的调整。

首先是公司主体的全面变化：名称和业务范围上，由北京成长秘密改为西安航通智造科技股份有限公司（西航股份），并于今年 4 月被 ST。

业务范围上，计划全面转向电力智能制造 + 电力智能运维双主线，地址也从北京迁回阎良。官方报道称，这是阎良区首例跨省线上办理业务，收购、变更及迁移仅仅 " 历时半年 "。

管理层方面，原有的成长秘密管理层全部退出，由阎良国资组建的年轻干部团队接任。

董事长李钊，36 岁，此前是阎良城发体系内干部。总经理郑晨，40 岁，此前是西安航通电力的管理层，属于陕西亿通体系。其余人员除监事会主席张晓外，年龄都在 40 岁左右。不难看出，这是在推进国资负责统筹、民企负责具体经营的成熟架构。

再次是资产注入层面：除项目建设外，后续计划将西安航通电力运维检修有限公司（航飞产投与亿通集团合资设立）的完整业务、核心知识产权、运营团队及客户资源整体注入。

我们查阅到的信息显示，西安航通电力成立于 2018 年，早期由陕西亿通电力全资持股，2023 年从西咸新区搬入阎良，阎良航飞产投出资持股 55%，成为其大股东。

入主民企的背景是，2023 年阎良区以区属国企市场化改革为核心，着力推动平台公司从对土地、基建的依赖转向产业化运营，通过一系列创新举措提升 " 自我造血 " 能力。

作为产业方的陕西亿通同样有转型需求。

回看 2021 年陕西亿通的表态，" 二次创业 " 被明确提及，即从单纯的工程项目建设向生产、运维、服务一体化的全产业链模式发展，其中 " 生产 " 环节正指向此次 2.3 亿元项目的落地。

为支撑企业从 " 承包商 " 向 " 制造商 " 转型目标，我们注意到，ST 西航今年 9 月与西安交大达成协议，双方将共建 " 西航股份—西安交通大学鲲鹏研究院 "，后续主要依托高校科研优势，开展电力装备、材料等领域的技术预研，充实公司高端技术人才储备。

整体来看，西航尽管处于 ST 状态，但已经向外界释放 " 有主业、有技术路径、有资金 " 的明确信号。

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双向奔赴：1+1>2

陕西国资外出并购，具有明显的阶段性特征。

2016 — 2018 年的 " 买壳潮 "，带有很强的 " 政绩或融资 " 目的，且多数行程未果，详情不表。

2019 — 2024 年则出现新的变化，" 产业思维 " 开始成为主导，且买壳后成活率高了不少。

如 2019 年陕煤集团收购恒神股份（832397），为陕西新材料产业起到巨大的示范作用。收购完成半年后，恒神股份出资 5 亿元设立全资子公司 " 榆林恒神新材料 "。2024 年 7 月，总投资 47 亿元、规划年产能 2 万吨的高性能碳纤维生产基地在榆林正式破土动工。

另外，在收购完成三年后，恒神股份经营终于迎来转折，一举实现营收 9.06 亿元、净利润 1.49 亿元，结束了长达八年的亏损。

再如 2022 年底由长安汇通收购新兴装备（002933），收购后首个实际控制年度营收即达 4.16 亿元，同比增长 118.33%，告别增速 " 四连负 "。（详见《陕西国资收购新兴装备后续：首年即盈利》）

后续，长安汇通还同新兴装备联合设立 10 亿元并购基金，主要标的将来自陕西军工、电子信息、新能源、新材料等优势产业，将 " 提升陕西资产证券化 " 与 " 做强陕西军工产业 " 融合起来。

视角回归城投视角，我们认为阎良城投的 " 买壳 " 让我们看到一种新模式：

以地方城投和民企转型作为驱动力；以国资为统筹，民企为主要操盘手；以产业项目作为支点，最终的效果是阎良城投实现 " 两条腿走路 "：

其一是通过控股民营产业公司，实现创新业务布局。后续 2.3 亿元制造项目落地，则可以将此前对外采购需求，转为本地制造、本地纳税和本地配套，最终反哺地方财政。

其二是面对当前 " 三资三化 " 重要窗口，阎良国资正好通过 " 买壳 "，为旗下资产打通证券化通道。

对于陕西亿通而言，这是其从承包商向制造商、运维商转型的跳板，国资的参与解决了最为重要的资金和市场问题。

这种地方国资与民企的共进，在当下经济换挡期，是一个较有价值的参考案例。

来源 / 金融棒棒糖