进入 9 月，银行板块迎来一波罕见的 " 大象起舞 " 行情。
南京银行、江苏银行、杭州银行、成都银行、中信银行等个股近期相继创下历史新高，工商银行、建设银行、中国银行等国有大行也于月初刷新纪录。
在 A 股震荡调整的背景下，这批银行股的集体新高，似乎让 " 低估值 + 高股息 " 的叙事再次被市场奉为圭臬。
过去几年，银行股最容易讲的故事，是 " 低估值 "。
当银行估值不断跌破净资产，市场通常会把注意力放在 PB、股息率和资产重估上。
但到了 2026 年，这个故事正在发生变化。
国家金融监管总局披露的数据显示，2026 年上半年商业银行累计实现净利润约 1.24 万亿元，同比下降 0.6%。但把数字拆开看，会发现一个非常鲜明的 "K 型分化 "：大型商业银行净利润同比增长 1.6%，城商行增长 7.4%；股份制银行下降 3.4%，农商行则下降 12.5% 左右。
城商行和农商行之间，半年净利润增速相差接近 20 个百分点。
更麻烦的是，这种差距并不只是利润端。
截至 2026 年二季度末，农商行不良贷款率已经升至 2.83%，较一季度末上升 0.04 个百分点；同期城商行不良贷款率为 1.87%，环比上升 0.02 个百分点。农商行不仅盈利跌得最多，资产质量压力也更大。
这种利润与资产质量的 "K 型 " 分化，本质上已经撕开了过去几年银行股 " 低估值 " 叙事的统一外衣。
当行业不再共享同一个周期，银行的估值逻辑就不能再被简单打包成 " 低 PB+ 高股息 " 的板块故事，而是要回到个体层面回答一个更残酷的问题：为什么有些银行已经开始穿越息差下行周期，有些银行却还在等待自己的周期过去？
01 银行业触底的真相
如果只看银行业整体数据，很容易得到一个并不复杂的结论：银行业正在触底。
2026 年二季度，商业银行净息差为 1.41%，较一季度回升 1 个基点，这是 2022 年一季度以来首次实现单季环比回升；二季度单季净利润也出现改善。
但问题在于，息差企稳，并不意味着所有银行都会同步受益。
银行真正的利润公式，从来不只是一个 " 净息差 "。它背后还有贷款能不能继续增长、客户是不是足够优质、负债成本能不能降下来，以及最重要的——新增贷款会不会在未来变成新的不良。
城商行在这一轮周期中，恰恰拥有一些农商行比较难复制的条件。
首先是区域。
很多头部城商行所在的经济区域，本身就是产业、人口和资本高度集中的城市群，比如江苏银行。
2026 年上半年，江苏银行总资产达到 5.61 万亿元，较年初增长 13.79%；贷款增长 12.20%；营业收入 489.52 亿元，同比增长 9.11%；归母净利润 218.76 亿元，同比增长 8.09%。
更关键的是，它的不良贷款率只有 0.81%，较上年末下降 0.03 个百分点，达到上市以来较优水平。
类似的还有重庆银行。2026 年上半年，重庆银行实现营业收入 84.86 亿元，同比增长 10.8%；归母净利润 35.18 亿元，同比增长 10.3%。资产总额达到 1.11 万亿元，较年初增长 7.27%。
这当然不是说所有城商行都过得很好，上市城商行内部也已经出现明显分化。
截至 9 月中旬披露情况，29 家 A 股及港股上市城商行中，有 25 家上半年归母净利润实现增长，但兰州银行、天津银行、贵阳银行、晋商银行仍然出现下滑；部分银行的营收甚至出现负增长。
这说明，城商行的 "7.4%" 并不是整个板块平均拥有的能力，而更像是头部银行获得区域红利和经营能力之后的结果。
02 农商行的困境
农商行的故事恰恰相反。
它们的优势一直非常明确——户近、网点下沉、熟悉本地产业和人情社会。
但这种优势建立在一个前提上，即县域经济本身要能够持续创造足够多、足够优质的信贷需求。
一旦地方产业结构、房地产市场、居民消费和小微企业经营同时承压，这套模式就会遇到一个很现实的问题：网点还在那里，客户也还在那里，但真正值得放出去的钱，变少了。
2026 年二季度末的数据显示，农商行净息差为 1.59%，这一数字实际上优于同期城商行的 1.40%。这意味着，单纯用 " 息差劣势 " 来解释农商行当前面临的经营压力，已显得过于片面。
随着息差剪刀差的倒置，真正的核心问题开始浮出水面：一方面是有息资产规模能否维持有效的增长，另一方面则是针对这些资产所需计提的风险成本究竟几何。
监管数据显示，截至 6 月末，农商行不良贷款率达到 2.83%，在主要银行类型中最高，而且较一季度末上升 4 个基点；其拨备覆盖率为 156.66%，也明显低于城商行的 171.10%。
这组数据实际上已经说明了问题。
当利润下降 12.5%，同时不良率继续上升，银行就很难简单靠扩大资产规模解决问题。因为每增加一笔贷款，都意味着未来可能需要占用更多资本、拨备和风险管理资源。
这也是为什么今年农商行开始频繁出现不良资产清收和转让。
此前有报道称，多地农商行正在加大不良资产处置力度。2026 年第二季度，不良贷款转让业务挂牌项目约 502 单，涉及未偿贷款本息约 1011 亿元。
农商行正在承担比其他银行更高的风险处置成本，而这个成本最终会反映到利润表上。
03 差距从何而来
如果把故事写成 " 城商行好、农商行坏 "，其实又掉进了另一个简单化的陷阱，因为农商行内部同样存在非常大的分化，常熟银行就是一个很典型的例子。
2026 年上半年，常熟银行营业收入 64.28 亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 21.78 亿元，同比增长 10.64%。更值得注意的是，它的贷款不良率只有 0.75%，较年初下降 0.01 个百分点，拨备覆盖率达到 431.94%。这家银行的贷款结构也相当有意思：个人贷款占总贷款比重达到 50.77%，个人经营性贷款占 34.87%；普惠型小微企业贷款余额 1102.62 亿元，贷款户数 21.97 万户。
这一组数据说明，农商行并非天生缺乏增长潜力。核心差异在于，银行究竟是把 " 下沉市场 " 打造为自身核心竞争力，还是仅仅在下沉业务中积累潜在风险。
再看另一家——渝农商行。2026 年上半年，该行营业收入 158.92 亿元，同比增长 7.81%；归母净利润 81.68 亿元，同比增长 6.09%。截至 6 月末，不良贷款率为 1.05%，较上年末下降 0.03 个百分点，而且已经连续 6 年下降；拨备覆盖率为 357.47%。
江阴银行也给出了类似答案。2026 年上半年，该行营业收入 24.49 亿元，归母净利润 8.66 亿元；截至 6 月末不良贷款率 0.81%，较年初下降 0.01 个百分点，拨备覆盖率 349.17%，较年初提升 19.19 个百分点。同时，江阴银行贷款总额增长 5.93%，存款付息率同比下降 29 个基点。
类似的还有紫金银行，2026 年上半年也实现净利润 9.43 亿元，同比增长 3.33%，不良率降至 1.33%，较年初下降 0.02 个百分点。
所以，真正的答案其实已经浮出水面：农商行的问题是不同区域、不同资产结构、不同风控能力叠加之后，最终形成了完全不同的资产负债表。
同一个牌照，可以跑出常熟银行 0.75% 的不良率，也可以对应行业 2.83% 的平均水平。
同样是区域银行，重庆银行可以实现 10.3% 的净利润增长，兰州银行却出现 8.95% 的下降；江苏银行上半年净利润增长 8.09%，天津银行的利润却在下降。
这才是 2026 年银行业最值得关注的变化。
04 别再盯着 PB 抄底银行
过去几年，市场讨论银行股，经常绕不开一个问题：为什么银行这么赚钱，股票却长期破净？
但现在也许需要把这个问题倒过来问，如果一家银行的 PB 很低，但利润持续下降、不良率持续上升、拨备不断消耗，那么 " 便宜 " 本身未必意味着价值。
反过来，如果一家银行即使面对行业净息差下行，仍然能够保持资产增长、利润增长和不良率下降，那么市场最终给它更高估值，也并不难理解。
从这个意义上看，2026 年上半年的银行业财报，实际上提供了一次很好的压力测试。
城商行板块整体净利润增长 7.4%，但真正跑出来的是那些拥有更强区域经济、客户基础和资产管理能力的银行。
农商行整体净利润下降 12.5%，但常熟银行、渝农商行、江阴银行等依然能够实现利润增长和资产质量改善。
所以，所谓 " 城商行崛起、农商行掉队 "，并不是最终答案。
更准确的说法是：银行业正在从 " 牌照定价 "，走向 " 资产负债表定价 "。
过去，市场可能先问你是哪类银行。
现在，市场越来越需要问的是：你的贷款投给了谁？你的存款成本是多少？你的区域经济有没有产业支撑？你的不良贷款是在下降，还是在被不断新生成的不良抵消？你的拨备，是利润的蓄水池，还是正在成为利润的消耗池？
从这个角度看，" 破净 " 只是表象，净利润、不良率、拨备覆盖率和资产结构，才是银行的核心。
2026 年上半年，城商行与农商行之间近 20 个百分点的利润增速差，或许只是一个开始。
银行股真正的分化，已经从估值进入了资产负债表。
对于那些仍然在讨论 " 银行什么时候价值回归 " 的投资者来说，接下来可能更应该盯住的，不是银行有没有跌破净资产，而是它有没有能力，先从自己的泥里走出来。
