证券之星 吴凡
当卫龙美味 ( 9985.HK，下称 " 卫龙 " ) 正靠魔芋爽撑起六成以上营收、向资本市场讲述 " 辣条之外第二增长曲线 " 时，一纸海关拦截通报，却让这条曲线背后的裂痕浮出水面。
根据海关总署进出口食品安全局披露的 2026 年 7 月全国未准入境食品化妆品信息，河南卫龙食品企业电商发展有限公司从印尼进口的 162 吨魔芋粉因二氧化硫超标被青岛海关拒入境。证券之星梳理发现，这家供应商早在 2024 年就被卫龙旗下附属公司以 2800 万元收购。换言之，被拦下的问题原料，出自卫龙自己的供应链。
业绩方面，2026 年上半年，卫龙蔬菜制品的收入增速为 15.8%，较上年同期的 44.3% 大幅放缓，与此同时，公司还面临盐津铺子等对手在魔芋赛道上加速追赶。一边是原料品控的暗礁，一边是增长天花板的逼近，卫龙的魔芋大单品故事正走到关键转折点。
卫龙供应链亮红灯
2026 年 7 月未准入境的食品信息显示，卫龙电商从印度尼西亚进口的 162 吨魔芋粉，因二氧化硫超出 GB2760-2024 限量标准，被青岛海关依法拦截。据悉，魔芋粉中的二氧化硫并非魔芋本身所含，而是加工过程中普遍采用二氧化硫 ( 或硫磺 ) 熏蒸护色工艺所留下的残留。按照 GB2760-2024，魔芋粉中二氧化硫仅限用于熏蒸，最大残留量为 0.9g/kg。此次卫龙进口的魔芋粉被拦，正是因残留量超出了这一法定限值。
公开信息显示，该批魔芋粉的境外生产企业为 "PT.BAN SHANG TECHNOLOGY JAWA TIMUR"。证券之星查询发现，这家印尼公司实则为卫龙旗下的全资子公司。卫龙在 2024 年半年报中披露，集团旗下附属公司于 6 月 25 日收购了一家位于印度尼西亚的公司 BAN SHANG TECHNOLOGY 100% 的股权，对价为 2800 万元，该公司主要从事魔芋原材料的加工业务，卫龙称，" 该收购有利于我们布局主要原材料。"
卫龙在印尼布局魔芋加工业务的背后，是魔芋行业的供需失衡。中国魔芋食品产业发展研究课题组在 2025 年发布的一份报告显示，原料缺口是制约魔芋市场发展空间的约束瓶颈之一。若以我国 14 亿人口的 30% 作为魔芋消费人口、年食用精粉 0.1kg 计算，每年魔芋精粉需求约为 4.2 万吨，而当前全球产量约 3 万吨，供需缺口或将逐渐放大。与此同时，东南亚的印尼、越南仍以低成本种植为主，90% 产品以粗加工品出口，均价仅为中国精粉的二分之一，处于产业链低端。下游生产企业为了补充国内原料不足、确保供应稳定性，着手采购国外进口原料。
国投证券在 2025 年的一份研报中认为，印尼工厂投产后，卫龙直接掌控魔芋粉生产环节，跳过传统 " 种植—初加工—贸易 " 链条，避免中间环节层层加价，将原料溢价空间内部化。
然而，此次事件也引出了另一个疑问："2024 年完成收购至今，卫龙从这家印尼子公司进口的魔芋粉质量是否全部合格？" 证券之星了解到，卫龙并非首次因原材料问题被关注，2020 年 8 月，青岛卫龙食品从印尼进口的 101.54 吨干魔芋片，因未获检验检疫准入被拒入境；2024 年，卫龙亲嘴烧产品因被检测出日本禁用的食品添加剂 TBHQ，导致超 43 公斤产品在日本被召回。卫龙回应称，召回系国家间标准差异所致。
魔芋大单品增速降温
将视线转向公司基本面。2026 年上半年，卫龙实现营业收入 37.15 亿元，同比增长 6.7%；归母净利润 7.66 亿元，同比增长 4%。以魔芋爽为代表的蔬菜制品收入 24.41 亿元，同比增长 15.8%，占总收入比重从上年同期的 60.5% 提升至 65.7%，已彻底取代辣条成为公司第一大收入来源。调味面制品收入 11.81 亿元，同比下降 9.8%，传统辣条业务仍处于调整收缩之中。
但魔芋大单品的高增长也在降温。证券之星注意到，蔬菜制品增速从 2025 年上半年的 44.3% 回落至 2026 年上半年的 15.8%，2025 年全年增速也已放缓至 33.7%。行业层面，马上赢数据显示，2026 年 Q1 魔芋零食线下零售销售额同比仅增长 2.38%，Q2 转为下滑 8.03%，线下渠道明显降温。
行业降速背后，竞争压力是卫龙难以回避的一重现实挑战。一方面是产品端的品牌混战，包括洽洽食品、良品铺子、盐津铺子等在内的超过 30 个品牌都已推出魔芋类产品；另一方面，量贩零食渠道商纷纷推出自有品牌或低价白牌魔芋产品，以更高性价比和更强终端触达能力争夺市场。
从毛利率角度看，卫龙蔬菜制品板块的毛利率从 2023 年的约 50%，下滑至 2025 年的约 47.9%，除了魔芋精粉原料价格上涨带来的成本压力外，终端竞争在边际上也加剧了蔬菜制品的毛利率压力。
截至 2025 年 11 月，卫龙在魔芋零食类目的市场份额约为 50%。国投证券在研报中表示，卫龙在魔芋零食赛道的高份额并不等于护城河深，卫龙仍需在口味、品牌和渠道三个维度不断加固，才能将规模优势转化为持续的增长动能。
面对魔芋品类增速放缓的现实，卫龙正在推进品类扩张。半年报显示，其他产品收入 0.92 亿元，同比增长 44.1%，臭豆腐等新品表现较好。但真正的考验在于，魔芋爽积累的品牌认知与渠道势能，能否顺利嫁接到这些新品类之上，尤其在当前品控问题已对品牌信任造成损耗的背景下，这一命题仍待市场给出答案。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )
