证券之星 陆雯燕
2024 年以来，作为老牌综合能源企业的永泰能源 ( 600157.SH ) 经营基本面持续承压。今年上半年，公司营收净利延续了 2025 年的双降态势，虽然扣非后净利润同比增长 5.38% 至 1.05 亿元，但不足 2024 年同期的 10%。
证券之星注意到，债务压力仍是永泰能源不可忽视的风险。今年上半年，公司有息负债规模高企，短债资金缺口达 147.27 亿元。尽管永泰能源去年底推出股份回购方案提振市场信心，但落地进度迟滞，公司最新股价已较年内高点回撤约 27%。
永泰能源业务板块分化明显：上半年煤炭业务受益焦煤涨价营收规模修复，电力业务却遭遇量价齐跌，导致营收规模缩水。被公司视为新增长点的海则滩煤矿产能尚待释放，远水难解当前盈利与债务压力。
扣非净利不足 2024 年同期 10%，利息支出吞噬利润
永泰能源成立于 1992 年，主营业务为煤炭、电力、石化等能源产业，是以煤电一体化为基础的综合能源供应商。
近年来，永泰能源经营表现疲态尽显。2023 年至 2025 年，公司营收从 301.2 亿元一路下滑至 238.17 亿元，对应归母净利润则从 22.66 亿元骤降至 2.09 亿元，2024 年及 2025 年降幅分别为 31.12%、86.63%。
今年上半年，永泰能源业绩延续承压态势，实现营收 104.28 亿元，同比下降 2.33%；归母净利润为 9056.14 万元，同比下降 28.08%。值得注意的是，公司扣非后净利润 1.05 亿元，同比增长 5.38%，高于归母净利润水平，但不足 2024 年同期 11.12 亿元的 10%。
在业绩持续收缩的背景下，债务问题仍是永泰能源的核心痛点。截至今年上半年末，公司负债总额 564.47 亿元，有息负债规模约 360 亿元。回溯历史，2018 年 7 月，永泰能源发行的一只 15 亿元短期融资券未能按期兑付，构成实质性违约，触发了交叉违约条款，导致债务危机爆发。彼时公司负债总额一度高达 780 亿元，此后通过重整化解危机。
永泰能源近日在互动平台表示，近年来，公司持续优化资产负债结构，资产负债率已由重整前的 73.18% 大幅下降至 2026 年 6 月末的 51.09%，低于行业平均水平。
但历史债务包袱带来的利息支出仍在持续消耗利润。今年上半年，公司财务费用虽然同比下降 31.31% 至 6.29 亿元，但利息费用却高达 9.08 亿元，利息负担远超盈利能力。
流动性层面的短板更为突出。公司上半年短期借款 33.32 亿元，一年内到期的非流动负债 128.72 亿元，但同期货币资金仅 14.77 亿元，短债资金缺口 147.27 亿元，且较年初扩大 13.75 亿元。同期流动比率 0.22，速动比率 0.19，短期偿债能力偏弱。与此同时，公司长期借款高达 107.98 亿元。
证券之星注意到，基本面疲软的同时，永泰能源二级市场表现同样承压。今年以来，公司股价仅经历短暂拉升，3 月中旬后震荡下行。截至 9 月 15 日发稿，股价报 1.54 元 / 股，较年内 2.1 元 / 股的高点回撤约 27%，这使得公司为期一年的回购提振效果基本落空。
据了解，永泰能源计划于 2025 年 12 月 22 日至 2026 年 12 月 21 日实施股份回购，用于注销以减少注册资本，预计回购金额在 3 亿元至 5 亿元。截至 9 月 2 日，距回购结束仅剩三个多月时，永泰能源的回购股数仅 1625.19 万股，累计回购金额 2554.69 万元，仅占回购金额下限的 8.52%。
电力业务拖后腿，毛利率三连跌
永泰能源主营业务为电力和煤炭业务。2025 年，焦煤产品整体市场价格大幅下降致使公司煤炭业务营收同比下滑 31.13% 至 63.14 亿元，成为当期营收下滑的主因。
今年上半年，煤炭市场整体呈现震荡上行走势，分煤种价格中枢均明显上移，永泰能源煤炭业务收入明显回升。数据显示，公司上半年自产商品煤 578.37 万吨、销量 553.53 万吨，同比分别增长 3.64%、0.76%。煤炭业务实现营收 31.15 亿元，同比增长 22.74%，占总营收的比重约三成。此外，其他业务营收同比增长 35.32% 至 4.26 亿元，但二者增长仍未扭转电力业务营收下滑带来的颓势。
今年上半年，永泰能源电力业务实现发电量 171.22 亿千瓦时、售电量 161.73 亿千瓦时，同比分别下滑 4.31%、4.65%；同期电力业务营业收入 68.87 亿元，同比下滑 11.97%。
随着新能源装机规模持续快速增长，传统煤电利用小时数承压，且电力现货市场价格波动加剧。永泰能源坦言，本期归母净利润下降主要是公司所属燃煤电厂燃料成本上涨、发电量和上网电价同比下降所致。
永泰能源电力业务经营重心主要集中于江苏与河南，江苏地区上半年发电量、上网电量分别为 99.51 亿千瓦时、94.67 亿千瓦时，同比分别下滑 5.13%、5.52%；河南地区的发电量与上网电量分别为 71.7 亿千瓦时、67.06 亿千瓦时，降幅分别为 3.16%、3.4%。其中，第一季度及第二季度，江苏地区的控股电力公司平均上网电价为 0.3815 元 / 千瓦时、0.3794 元 / 千瓦时，去年同期为 0.4623 元 / 千瓦时、0.4471 元 / 千瓦时。
电力业务拖累之下，永泰能源整体盈利水平再度走低。根据半年报数据估算，电力业务上半年毛利率约 12.6%，较去年同期显著下滑，且低于同期煤炭业务 33.27% 的水平。公司综合毛利率已从 2023 年同期的 28.02% 三连跌至今年上半年的 19.91%，净利率已不足 1%。
证券之星了解到，永泰能源的长期增长看点在海则滩煤矿项目，该项目被永泰能源视为中长期业务增长的核心引擎。目前，项目首采工作面已于今年 6 月底前全面完成设备安装，计划于明年实现全面投产。
根据此前测算数据，海则滩煤矿投产并充分释放产能后，按 2023 年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约 90 亿元、新增净利润约 44 亿元、新增经营性净现金流约 51 亿元。不过，在海则滩煤矿投产并释放效益之前，永泰能源仍将面临盈利增长以及财务端的巨大压力。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )
