A 股打新者下周将迎来一只稀缺标的。力勤资源（001246）定于 9 月 18 日申购，作为港股镍业龙头回 A，公司手握印尼奥比岛湿法、火法镍产能，2025 年营收突破 400 亿元、扣非净利超 28 亿元，行业地位与业绩弹性兼具。
一、公司速览：从镍矿贸易商到全球湿法冶炼巨头
力勤资源本次 A 股 IPO 是深市主板首单 "H 回 A" 项目。公司已于 2022 年 12 月在香港联交所上市（02245.HK），本次拟公开发行 1.7289 亿股，占发行后总股本的 10%，拟募集资金 40.47 亿元，申购日为 2026 年 9 月 18 日，保荐机构为中金公司。
公司从镍产品贸易起步，经过十余年产业链垂直整合，现已构建起覆盖镍产品贸易、镍产品生产与销售的镍全产业链布局。业务结构上，贸易业务方面，力勤资源是中国最大的镍矿供货商，国内镍矿贸易市占率达 35.8%，镍产品贸易量相当于全球镍产品市场需求的 10.4%；生产业务方面，核心阵地位于印尼奥比岛，截至 2026 年 5 月，公司控股的湿法冶炼项目产能达 12 万金属吨镍钴化合物，火法冶炼项目产能达 18.5 万金属吨镍铁，全部产线已全面投产，奥比岛产业园整体具备年产 40 万镍金属吨的产能规模。
在下游客户方面，公司 MHP、硫酸镍产品主要供给国内知名新能源三元电池材料生产商，涵盖宁德时代系、容百科技、格林美等头部企业；镍铁产品主要面向不锈钢制造商。
二、发行方案与打新要点
募集资金将全部投向两个印尼项目：湿法渣资源化示范项目拟投入 20.62 亿元，MHP 精炼生产项目拟投入 19.85 亿元，两个项目均计划于 2028 年一季度建成。
需要特别提示的是，截至搜索信息更新时，本次发行的最终发行价格与发行市盈率尚未确定，需待 2026 年 9 月 15 日初步询价完成后正式公布。以下关于估值水平的讨论，以当前 H 股价格及可比公司估值作为参照系供投资者参考，实际打新决策应以最终公告的发行价为准。
三、基本面：业绩高增，但 " 含金量 " 需仔细甄别
2023 年至 2025 年，力勤资源实现营业收入分别为 212.86 亿元、298.46 亿元、402.55 亿元；扣非归母净利润分别为 10.01 亿元、18.42 亿元、28.27 亿元，营收复合增速约 37.5%，利润复合增速约 68%。
2025 年公司毛利率为 19.17%，净利率为 11.79%，较上年均有小幅提升。资产总额从 2023 年末的 301.72 亿元增长至 2025 年末的 482.60 亿元。
其一，印尼产能全面落地，业绩进入释放期。 随着湿法项目六条产线于 2024 年全部达产，火法项目于 2026 年 5 月全部投运，公司完成了从贸易商向生产商的转型。2025 年生产业务收入占比已提升至 57.85%，超越贸易业务成为第一大收入来源。
其二，行业地位稳固，工艺路线领先。 在全球采用 HPAL 技术的湿法冶炼项目中，力勤资源按年设计产能排名全球第二，市场份额 19.7%；在印尼本土排名第二，市场份额 25.1%。湿法 HPAL 与火法 RKEF 双工艺路线的同步布局，使公司在产品覆盖面和成本控制上具备一定灵活性。
其三，政策定位契合国家战略。 镍作为国家战略性矿产资源，工信部等多部门明确支持培育镍等有色金属产业链 " 链主 " 企业。公司本次上市被定位为 " 保障镍金属稳定供应的国家战略目标 " 的重要举措。
第一，供销两端深度绑定印尼关联方，业务独立性存疑。 这是招股书披露中最受关注的问题。公司与印尼合作伙伴控制的关联企业形成了高度捆绑的供销体系——该关联方既是公司第一大原料供应商，又长期位列前五大客户。2024 年、2025 年公司向关联方采购金额占采购总额的比例分别为 43.98% 和 29.17%，同期向关联方销售金额分别约为 19.48 亿元和 19.88 亿元。
这种 " 同一关联方既是大供应商又是大客户 " 的格局，使市场对公司业务获取的独立性、交易定价的公允性以及业绩增长的真实可持续性产生持续疑虑。公司在招股书中也承认，与印尼合作伙伴的关系变化是主要风险因素之一。
第二，印尼政策风险是最大的外部变量。 2026 年 2 月，印尼能源和矿产资源部表示 2026 年镍矿开采审批配额目标维持在 2.6 至 2.7 亿湿吨，较 2025 年同比下降超过 30%。此外，印尼还上调了镍矿特许权使用费，并将钴、铁等伴生金属纳入计价体系，直接抬升中企运营成本。
力勤资源的生产基地高度集中于印尼奥比岛，公司命运与印尼政策风向紧密绑定。有市场分析指出，部分中企已开始将投资目光转向非洲以分散地缘风险。
第三，" 先分红后募资 " 引发募资必要性争议。 报告期内公司累计现金分红超过 13 亿元，账面货币资金接近百亿元，经营性现金流持续大额净流入（三年合计净流入约 132.6 亿元）。在这一背景下，公司仍向 A 股募资 40.47 亿元扩产，形成 " 先大额分红、后上市融资 " 的格局。
第四，业务高度单一。 公司全部营收和利润均围绕镍品类展开，缺乏多元化对冲。镍价的周期性波动将直接传导至公司业绩。
四、估值比较：A 股定价与 H 股折价之间的张力
这是力勤资源本次 IPO 最值得关注的一个维度。截至 2026 年 9 月初，力勤资源 H 股股价约 17.68 港元，对应市盈率仅为 5 至 6 倍，处于港股原材料板块中的低位水平。而业务相似的 A 股同行华友钴业市盈率区间为 24 至 28 倍。
这意味着，如果力勤资源 A 股发行市盈率参照 A 股可比公司水平定价，其发行价将显著高于 H 股当前价格。以 H 股约为 A 股同行 1/4 的市盈率来看，回 A 后估值提升的空间确实存在，但也意味着 A 股投资者可能以远高于 H 股的价格买入同一家公司的股票。
需要再次提醒：目前发行价尚未确定，上述 H 股价格数据仅作为估值参照。投资者应重点关注询价结果公布后的发行市盈率，与 H 股折溢价水平以及 A 股同行估值进行对比后，再判断打新的安全边际。
从打新角度，力勤资源具备以下有利因素：
主板大盘股，发行规模较大（1.73 亿股），中签率可能相对较高；
公司行业地位突出，业绩处于释放期，基本面整体扎实；
作为深市主板首单 "H 回 A"，具有一定稀缺性和市场关注度；
港股低估值提供了一定的安全垫——即便 A 股发行价较 H 股有溢价，只要溢价幅度可控，上市后仍可能获得估值修复收益。
发行市盈率若大幅高于 H 股当前水平，则打新性价比将明显下降；
印尼镍矿政策持续收紧的预期，可能压制上市后的市场情绪；
关联交易问题若在上市后引发监管问询或信息披露调整，可能对股价形成短期冲击。
申购建议：力勤资源的打新价值取决于最终发行定价。建议投资者在 9 月 15 日询价结果公布后，重点对比三个指标—— A 股发行市盈率 vs H 股当前市盈率的溢价幅度、vs A 股同行华友钴业的估值差距、以及公司 2025 年业绩所对应的静态 PE 是否低于行业均值。若发行市盈率控制在 14 倍以内（当前 H 股约 5 至 6 倍、华友钴业约 24 至 28 倍），则安全边际相对充裕，可积极参与申购；若发行市盈率大幅高于此水平，则需审慎评估后决策。
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