深圳市安保医疗科技股份有限公司（以下简称安保医疗）正冲击北交所 IPO（首次公开募股）。招股书显示，安保医疗在报告期内（2023 年至 2025 年，下同）的境内主营业务收入持续下降；2024 年，公司扣非后归母净利润同比大降超七成，政府补助等其他收益占营业利润的比例超过 100%。这背后，医保控费等行业政策因素成为影响公司业绩的重要变量，而未来潜在的 " 集中带量采购 " 政策也可能成为公司业绩面临的另一挑战。
《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，报告期内境外市场成为安保医疗主营业务收入增长的重要来源。值得一提的是，公司在申请新三板挂牌时对审核问询函的回复显示，2024 年由存续（当年和上一年均与公司发生交易）经销商贡献的销售金额占比约为 62%；招股书则显示，报告期内公司前五大客户名单变动极大，有 2 家公司在成立不久后便成为安保医疗的前五大客户。
2024 年其他收益超过营业利润
安保医疗从事急救与生命支持类医疗设备研发、生产与销售，主要产品包括体外除颤设备、医用呼吸机、心肺复苏机等。
报告期内，安保医疗的营业收入分别为 3.61 亿元、2.82 亿元和 3.41 亿元，其扣非后归母净利润分别为 6232.53 万元、1445.81 万元和 5215.24 万元，业绩波动较大。
对于营业收入变动的原因，安保医疗在招股书中解释称，" 报告期内，国内行业增长受到政策层面抑制，受医保控费、集中带量采购等政策全面深化，行业终端价格、采购规模及回款节奏受到一定影响，医疗机构采购趋于谨慎，公司国内市场经营表现短期承压 "。
招股书显示，报告期内，安保医疗境内主营业务收入分别为 2.91 亿元、1.92 亿元和 1.76 亿元，占主营业务收入的比例分别为 80.90%、68.60% 和 52.24%。也就是说，其境内主营业务收入不仅在 2024 年同比大幅下降，在 2025 年也进一步下降。
值得一提的是，安保医疗在招股书中同时表示，公司所属医疗设备细分产品暂未纳入 " 集中带量采购 "，暂未受到集采政策影响。但未来若公司产品被纳入 " 集中带量采购 "，并且公司未及时制定有效的应对措施，可能会对公司经营造成不利影响。
不过，安保医疗的毛利率却处于较高水平。报告期内，公司毛利率分别高达 59.98%、60.55% 和 60.97%，其中心肺复苏机的毛利率保持在 83% 以上，并贡献了三成左右的毛利。
面对集采等政策变量，安保医疗官网在今年 5 月 13 日发布的文章显示，公司将以 " 深耕细分赛道，以资本赋能增长 " 为核心思想，直面市场挑战。
每经记者注意到，在报告期内，安保医疗的其他收益分别为 2806.74 万元、1747.87 万元和 3076.05 万元，占当期营业利润的比例分别高达 35.79%、101.24% 和 44.08%。尤其在 2024 年，公司的其他收益甚至超过了营业利润。
招股书显示，安保医疗的其他收益由与收益相关的政府补助、软件退税、与资产相关的政府补助、税费减免及其他四个部分构成。
根据安保医疗 2026 年半年报，公司在 2026 年上半年的营业收入和扣非后归母净利润分别同比增长 31.97% 和 20.09%，但营业利润和归母净利润反而分别同比下降 5.87% 和 3.80%。这背后，其他收益同比下降 57.84% 是主要原因之一。此外，尽管当期公司境内主营业务收入同比增长 15.60%，但境内业务毛利率却同比下降 6.92 个百分点。
在报告期内毛利率整体较高的情况下，为何安保医疗在 2024 年的营业利润几乎全部由其他收益支撑？这背后是安保医疗高企的销售费用和研发费用。报告期内，公司销售费用率分别为 23.20%、27.58% 和 21.83%，研发费用率分别为 16.75%、24.32% 和 18.52%。
客户结构变动较大，2 家公司成立不久便成为前五大客户
招股书显示，在境内主营业务收入容易受到行业政策因素扰动的情况下，安保医疗在报告期内的境外主营业务收入分别录得 6861.14 万元、8767.55 万元和 1.61 亿元，占主营业务收入的比例分别为 19.10%、31.40% 和 47.76%，呈快速增长趋势。
值得一提的是，安保医疗的外销业务存在通过第三方进行回款的情况，在报告期内回款金额分别为 658.69 万元、1250.19 万元和 1040.91 万元，分别占当期境外主营业务收入的 9.60%、14.26% 和 6.46%。安保医疗对此解释称，主要是因为部分境外客户考虑外汇管制、资金结算便利性、节省操作流程和财务费用等，选择通过第三方机构或委托其关系密切自然人、集团内关联公司等关联方向公司进行付款，具有商业合理性和必要性。
招股书还显示，安保医疗几乎全部业务以经销方式进行销售。报告期内，公司以经销模式实现的收入占主营业务收入的比例分别为 98.40%、98.49% 及 99.46%。
但每经记者注意到，安保医疗的客户结构变动较大。
安保医疗经销商分为签约经销商和一般经销商，签约经销商与公司签订框架协议后，公司采取对经销商指定区域授权或产品型号授权的方式进行管理；一般经销商通过报单制的形式向公司采购产品。
安保医疗在此次招股书中并未披露报告期内经销商数量的具体变化情况，但公司在申请新三板挂牌时对审核问询函的回复中显示，公司在 2023 年的签约经销商和一般经销商数量分别为 157 家和 751 家，这些经销商在 2024 年还存续的分别为 125 家和 204 家。公司在 2023 年存续的签约经销商和一般经销商贡献的销售金额占比分别为 45.12% 和 23.53%，合计 68.65%；在 2024 年存续的签约经销商和一般经销商贡献的销售金额占比分别为 45.57% 和 16.38%，合计 61.95%，较 2023 年的 68.65% 有所下降。
那么，公司在 2024 年的签约经销商和一般经销商，在 2025 年还存续的分别还有多少家？在 2025 年存续的签约经销商和一般经销商贡献的销售金额占比分别为多少呢？
此外，安保医疗此次 IPO 招股书显示，报告期内公司前五大客户也变动较大。具体来看，除了上海洋谦医疗器械有限公司（以下简称上海洋谦）及其关联方一直位列前五大客户名单外，2023 年和 2024 年的前五大客户在整个报告期内均未再次出现在前五大客户之列。
而且，有 2 家公司在成立不久后便成为了安保医疗的前五大客户。天眼查显示，成立于 2023 年 7 月的上海洋谦参保人数仅 2 人，上海洋谦及其关联方在 2023 年便成为安保医疗的第二大客户；成立于 2023 年 12 月 29 日的浙江艾意迪生物科技有限公司，在 2024 年成为安保医疗的第一大客户。这是否具有合理性呢？
对于本文中所涉疑问，每经记者于 9 月 9 日向安保医疗发去采访函，但截至发稿时间，尚未收到回复，每经记者于 9 月 10 日多次致电安保医疗，电话也未获接通。
