消息面上，DeepSeek 自 9 月 10 日起正式对 DS V4 Flash 执行下调后的资费方案。本次调价延续了 " 峰谷分时 " 机制，进一步削减了非高峰时段的调用成本；高峰时段资费虽统一设定为非高峰时段的 2 倍，但整体价格中枢也同步下移。
对于 DeepSeek 下调 Flash 轻量模型价格的举动，摩根士丹利认为引发无序恶性竞争的概率较低。大摩在研报中强调了两项核心产业观察：
一是 " 旗舰 Pro+ 轻量 Flash" 已成为标准打法：大模型厂商普遍通过高客单价、高性能的 Pro 版本树立技术标杆，同时配合超低成本、高并发的 Flash 版本切入高频轻量应用场景，以此构建商业化防线。
二是厂商仍受毛利率硬性约束：调价后，DS V4 Flash 的整体费率仍高于其 2026 年 4 月发布时的初始水平，且相较于 Qwen3.8-flash 和 GLM5.3-flash 仍保持一定溢价。鉴于各厂商均高度关注单位经济效益 UE 与毛利率表现，预计行业不会陷入无底线的恶性价格战。
MiniMax 和智谱遭遇机构看空
除了以上消息引发市场担忧，杰富瑞最新发布的一份研报不仅对智谱的单家财务状况进行了评估，更对行业宏观趋势给出了悲观预判。报告指出：" 当前中国大语言模型赛道过于拥挤。相较于纯粹的独立 AI 实验室，我们更看好具备算力与数据优势，且资产负债表强健的全栈云平台大厂。"
杰富瑞大刀阔斧地将智谱云业务的市销率倍数从 50 倍下调至 30 倍。在港股大模型板块中，智谱与 MiniMax 的估值逻辑高度互绑。随着行业标杆智谱面临估值中枢下移与 " 挤泡沫 "，MiniMax 的估值模型也火速遭遇市场资金的 " 连坐式 " 重估——当智谱的市销率跌至 30 倍时，MiniMax 的高估值自然独木难支。
此外，研报进一步警示了独立 AI 企业的算力成本压力。由于高端英伟达芯片紧缺及国产 GPU 集群仍在爬坡阶段，算力租赁成本持续飙升，大模型的推理成本随之水涨船高。因此，若智谱下半年毛利率承压，MiniMax 也难以摆脱相同的成本困境。
