文 / 瑞财经 孙肃博
2014 年，宋士伟 35 岁。这一年，他与景立群、蔡斌在杭州创立了一家专注于汽车电子产品研发与制造的公司——杭州湘滨电子科技股份有限公司。三人都有一个共同的标签：A 股上市公司经纬恒润（688326.SH）的前工程师。
在他们决定创业的那几年，全球汽车转向系统市场正被博世、耐世特、采埃孚、捷太格特等百年跨国巨头牢牢把控。EPS 电控单元作为转向系统的 " 大脑 "，其核心算法与功能安全设计，长期是本土企业难以逾越的技术壁垒。
宋士伟和他的团队没有选择门槛更低的赛道。他们要做的事情，是啃下这块硬骨头。
那一年，中国自主品牌乘用车的市场份额刚刚突破 38% ——这是一个起点，也是一个信号。本土车企开始寻求供应链的自主可控，而湘滨电子，恰好踩在了这个时间节点上。
十年后，湘滨电子 EPS 电控单元出货量达到 260 万套。按当年中国乘用车 3,027 万辆的产量测算，它的市场占有率超过 8%；在新能源乘用车领域，这个数字更是突破了 12%。公司已经跻身比亚迪、奇瑞、吉利、零跑、小鹏等主流车企的核心供应链，并开始为大众 ID 系列供货。
但招股书同样揭示着另一面：2023 年至 2025 年，湘滨电子营收从 5.98 亿元飙升至 13.26 亿元，翻了一倍多。但归母净利润却在 2025 年滞涨，从上年度的 1.22 亿元降至 1.18 亿元，同比下滑 3.24%。毛利率同样在 2024 年爬升至 21.44% 后，2025 年回落至 19.70%。规模做大了，钱却没多赚。
三个工程师的创业故事，也是中国汽车供应链从 " 跟跑 " 到 " 并跑 " 的一个缩影。当湘滨电子站在创业板 IPO 的门槛前，市场关注的不只是一家企业的上市，更是本土汽车电子能否在核心零部件领域实现真正的突围。
01
宋士伟手握 42.5% 表决权
蔡斌买房错失千万身家
宋士伟是三人中最早离开经纬恒润的。
2006 年 3 月至 2011 年 10 月，他在经纬恒润历任项目经理、系统工程师及方向负责人。2011 年 11 月，他开始自主创业。
景立群紧随其后，2008 年 9 月至 2011 年 12 月在经纬恒润任硬件研发工程师。最晚离开的是蔡斌，2010 年 3 月至 2012 年 3 月担任 EPS 项目组硬件工程师。
2014 年 9 月，湘滨电子的前身正式成立。
彼时，全球汽车转向系统市场正被博世、耐世特、采埃孚、捷太格特等百年跨国巨头牢牢把控。EPS 电控单元作为转向系统的 " 大脑 "，其核心算法与功能安全设计，长期是本土企业难以逾越的技术壁垒。宋士伟和他的团队没有选择门槛更低的赛道。他们要做的事，是啃下这块硬骨头。
那一年，中国自主品牌乘用车的市场份额刚刚突破 38% ——这是一个起点，也是一个信号。本土车企开始寻求供应链的自主可控，湘滨电子恰好踩在了这个节点上。
公司成立之初，三人的股权分配看似均衡。宋士伟和景立群各出资 350 万元，各占 25%。但蔡斌没有直接出资——景立群基于引入技术人才、组建技术团队的目的，赠予了他 21.50 万元股权，并由景立群代持。
直到 2020 年 9 月和 2021 年 3 月，蔡斌基于个人资金需求，通过股权转让及减资的方式将全部代持股权退出，彻底解除了与景立群之间的委托持股关系。
蔡斌当时有什么资金需求？招股书提到：2020 年，蔡斌因购房向公司拆借资金 20 万元，已于 2025 年 5 月全部归还。
换言之，当时的蔡斌，为了买房，放弃了 21.50 万元股权。
如果他没有放弃呢？据《预审 IPO》测算，蔡斌当年放弃的 21.50 万元出资额，经过数次增资、减资和资本公积转增股本，到今天对应公司约 2.46% 的股份，约 104.29 万股。若公司成功上市，其持股比例将被稀释至约 1.85%，按公司递表前最后一次增资对应的 12.7 亿元估值计算，对应市值约 2349.5 万元。
但现实中的蔡斌，如今仅通过员工持股平台杭州湘富间接持有公司约 0.8535% 的股份，价值 1083.95 万元。
六年前，因购房而放弃股权，平白损失了 1265 万元。
景立群的持股轨迹同样波折。递表前，他直接持有 18.9688% 的股份，是公司的第二大股东。但从最初的 25% 到如今的 18.97%，景立群的持股在多轮融资和股权激励中被持续稀释。
同时，他曾几次减持变现。
第一次是 2020 年 1 月，他因大额资金需求，拟转让湘滨电子 4.5% 股权。徐龙忠指定赵忠明作为代理人签署《股份协议》，价格参考公司当年度外部融资协商确定。后双方就价格未能达成一致，协议未实际履行。
第二次是 2020 年 9 月，他与宋士伟分别作价 200 万元、100 万元向公司外部投资方源展电子转让了 12.1235 万元、6.0617 万元出资额。
第三次是 2025 年 5 月，他将 43.34 万元股权转让给了自然人胡正超。
宋士伟一直是三个人中站在中心的那个人。递表前，他直接持股 38.6796%，并通过四个员工持股平台间接控制 3.8607% 的表决权，合计控制公司 42.5403% 的表决权。
2025 年度，三人的薪酬同样呈现出微妙差异。宋士伟作为董事长、总经理，薪酬 72.42 万元；景立群作为董事、技术总监，75.61 万元；蔡斌作为职工代表董事、研发总监，78.31 万元。
值得注意的是，景立群虽是递表前第二大股东，却未被认定为共同实际控制人，亦未与宋士伟缔结一致行动关系。但在对赌协议中，他却与宋士伟共同被列为义务主体。一个在决策层面缺乏话语权、在责任层面却要共同承担回购义务的二股东——景立群的处境，多少有些尴尬。
不过，递表前夕，上市承诺、回购权等特殊权利已自动终止，且不可恢复。
02
初始股东减资离场变客户
与里德系关联交易不断
当宋士伟、景立群、蔡斌忙着把湘滨电子从三个人的小团队做成一家像样的公司时，外部资本也开始以各种方式进入这家企业的股权版图。
有些资本进来是为了赚大钱，有些进来是为了赚差价，还有一些——进来和出去的方式，都值得多看两眼。
早在湘滨电子成立之初，就有一位外部投资方——杭州迈帝隆科技有限公司（以下称 " 迈帝隆 "）。彼时，迈帝隆出资 700 万元，占股 50%。
迈帝隆由浙江万达汽车方向机有限公司（以下称 " 万达方向机 "）全资持股，万达方向机主营汽车转向器、转向管柱系列产品，2022 年被伯特利（603596.SH）收购，成为其控股子公司。
这段股权关系只维持了两年。2016 年 11 月，迈帝隆定向减资 700 万元退出，湘滨电子注册资本从 1,400 万元骤降至 700 万元。招股书没有解释退出的具体原因，仅一笔带过。
迈帝隆走了，但它的母公司却留了下来。2023 年至 2025 年，万达方向机连续三年位列湘滨电子前五大客户。2025 年，万达方向机贡献了 1.59 亿元收入，占主营业务收入的 12.26%。
一个有趣的链条就此形成：迈帝隆在 2016 年退出了股东名单，七年后，它的母公司万达方向机却成了湘滨电子最核心的客户之一。从股东到客户，身份变了，生意没断。
如果说迈帝隆的故事是 " 退出后的延续 "，那么里德系的故事则更为曲折——它同时扮演了房东、股东、外协加工商和交易对手四个角色。
2018 年 12 月，里德实业和里德通信各以 1,000 万元认购湘滨电子新增注册资本 61.7647 万元，合计持股约 15%。两家公司均由徐龙忠实际控制，里德实业主营实业投资，里德通信从事新能源电池管理系统（BMS）的研发、生产与销售。
入股后，里德通信还成为了湘滨电子的房东和外协加工商。2023 年，公司向里德通信支付租金 240.65 万元；2024 年，又以 1.27 亿元向里德通信收购了厂房土地。外协加工方面，2023 年至 2025 年，湘滨电子将贴片工序委托里德通信加工，分别支付 67.65 万元、286.60 万元、166.48 万元。
2025 年 5 月，里德通信将其持有的 82.40 万元股权转让给了徐龙忠控制的另一家公司——杭州德明，退出股东名单。
但故事并未就此结束。
精密公司成立于 2017 年 5 月，里德通信、里德实业均为初始股东。2022 年 1 月，它成为里德通信的全资子公司。2024 年 11 月，股权结构变更为李志贵持股 72%、胡伟忠持股 15%、和杭州楚博持股 13%。2025 年 3 月，湘滨电子以 1,317 万元收购了精密公司 52% 的股权。湘滨电子的理由是：精密公司生产的注塑件可以用作转向控制单元的机盖等，收购可扩大业务规模。
四个月后，精密公司核心管理人员胡伟忠提出增持股权以获取控制权的诉求。湘滨电子同意向其转让 8% 股权，理由为 " 发挥经营人员的主观能动性 "。转让后，湘滨电子持有精密公司 44% 的股权，从控股变为参股。自 2025 年 8 月 1 日起，精密公司不再纳入合并范围。
2025 年，精密公司收入 8,408.17 万元，净利润仅 41.74 万元——不到 0.5% 的净利率，几乎薄如纸片。
2024 年，精密公司因生产经营需要，湘滨电子向其拆出资金合计 1,200 万元，2025 年收回，按年化 3% 计息。2025 年，精密公司向里德通信销售注塑件 1,114.33 万元，招股书称 " 交易存在延续性 "。同期，精密公司向湘滨电子销售塑料件 45.36 万元；精密公司向里德通信科技（重庆）有限公司采购结构件，金额 173.12 万元，并在采购成本基础上加价 1% 出售。
03
递表前夜小米加码押注
投后估值 12.7 亿元
2018 年获得里德系投资后，湘滨电子陆续获得了四次增资。
最后一轮增资发生在递表前半年—— 2025 年 12 月 18 日，小米智造、钧瑞投资、芜湖谦泰分别认购公司 26.6667 万元、113.6667 万元和 93 万元的新增注册资本，分别占注册资本的 0.6299%、2.6850% 和 2.1969%。其中，小米智造是早于 2024 年 11 月就增资入股的老股东，钧瑞投资、芜湖谦泰是新面孔。
按此轮增资价格 30.00 元 / 股计算，公司投后估值约 12.7 亿元。
递表前，湘滨电子前十名股东分别为宋士伟、景立群、杭州德明、里德实业、源展电子、小米智造、浙创启晨、胡正超、钧瑞投资、芜湖谦泰，持股比例分别为 38.6796%、18.9688%、7.078%、7.078%、6.9465%、4.9466%、3.8371%、3.7228%、2.685%、2.1969%。
毛利率变动趋势与同行相反
账面利润与经营现金流差距大
2023 年 -2025 年（以下称 " 报告期 "），湘滨电子的营收走出了一条上扬线：从 5.98 亿元到 11.38 亿元，再到 13.26 亿元。两年翻了一倍多，2024 年同比增速高达 90.29%。
但利润曲线却没有跟上。2024 年归母净利润冲到 1.22 亿元的高点后，2025 年出现滞涨，降至 1.18 亿元。营收同比增长 16.52%，归母净利润反而下滑了 3.2%。
拆解来看，公司的业务高度集中于两样产品：EPS 电控单元和风扇控制器。报告期各期，EPS 电控单元分别贡献收入 3.69 亿元、8.39 亿元、9.97 亿元，占主营业务收入的 61.77%、73.97%、76.91%；风扇控制器贡献 1.88 亿元、2.38 亿元、2.45 亿元，占比 31.44%、20.97%、18.87%。
毛利率同样出现波动。2023 年主营业务毛利率 19.19%，2024 年短暂升至 21.44%，2025 年又回落至 19.70%。
2024 年的提升来自规模效应——营收暴增 90% 摊薄了单位固定成本，原料采购单价也有所下降。但 2025 年，产品单价降幅超过了成本降幅，销售折让增加和风扇控制器年降较多，直接把毛利率压了回去。
两大核心产品的毛利率走势截然不同。EPS 电控单元从 19.96% 升至 21.64%，2025 年微降至 20.71%，相对稳定。风扇控制器则从 19.84% 升至 23.24% 后，2025 年降至 17.75%，跌去近 5.5 个百分点。
在招股书选取的四家可比公司中——经纬恒润（主营业务）、埃泰克（主营业务）、菱电电控（主营业务）、耐世特（收入）—— 2025 年毛利率分别为 23.36%、17.77%、25.43% 和 11.41%，平均值 19.49%。
2024 年、2025 年，同行平均毛利率从 17.13% 升至 19.49%，上升了 2.36 个百分点；湘滨电子却从 21.44% 降至 19.70%，逆势下滑 1.74 个百分点。当同行都在改善盈利能力时，湘滨电子反而掉了队。
报告期内，公司的期间费用从 4,504 万元增至 1.59 亿元，费用率从 7.53% 升至 12.01%。增长最快的是研发费用——从 2774.72 万元飙至 1.16 亿元，三年翻了四倍多，费用率从 4.64% 升至 8.78%。
2025 年，公司归母净利润 1.18 亿元，经营活动现金流净额却只有 2725.51 万元。账面利润与真金白银之间，差了 0.9 个亿。
问题出在应收账款上。2025 年末，公司应收账款、应收票据及应收款项融资合计 7.41 亿元，占流动资产的 71.51%。客户拿了货，钱还没到账。公司赚的是账面上的利润，不是口袋里的现金。
据招股书，湘滨电子主要客户为比亚迪、朗信电气、万达方向机、恒隆集团、豫北集团等，均为国内整车厂及 Tier 1 供应商。
2025 年度，前五大客户销售金额合计 11.62 亿元，占主营业务收入 89.64%；2024 年度占比 95.33%，2023 年度占比 93.90%。客户集中度较高，且主要通过直销模式获取订单。也就是说，公司业务高度依赖大客户。若客户采购需求下降或转向其他供应商，可能对公司收入造成重大影响。
260 万套出货量撑起市场份额
实现对国内主流车企全覆盖
经过十二年的发展，湘滨电子已经在汽车转向电控这个高壁垒赛道站稳了脚跟。
2025 年，公司 EPS 电控单元出货量约 260 万套。按当年中国乘用车 3,027 万辆的产量测算，整体市场占有率超过 8%；在新能源乘用车领域，这一数字更是突破 12%。公司已成为国内 EPS 电控单元的主要供应商之一。
更重要的是，这 260 万套出货量背后累积的，是覆盖多种整车平台、多种驾驶场景的实车验证数据与应用经验。在汽车电子行业，数据的厚度就是护城河的宽度——百万级量产交付沉淀下来的标定参数和故障模式库，是任何新进入者无法在短期内复制的壁垒。
在客户结构上，湘滨电子已经完成了对国内主流车企的全面覆盖。比亚迪、奇瑞、零跑、北汽、小鹏、吉利、东风、长安—— 20 余家整车厂的 80 余款车型，都在使用湘滨电子的转向电控单元。
比亚迪秦、宋、夏、海鸥、海豹、海豚及腾势、方程豹系列，奇瑞欧萌达、瑞虎、iCAR、艾瑞泽系列，零跑 A 系、B 系、C 系，小鹏 P 系、G 系，北汽极狐、BJ30，吉利银河，东风 e π、岚图泰山——这些车型的转向手感背后，是湘滨电子的控制算法在实时运作。
更值得关注的是国际化的突破。公司已与恩斯克、万都、捷太格特、摩比斯等国际 Tier1 厂商开展合作，大众 ID 系列部分车型已实现批量供货。同时，公司正在推进与采埃孚、安斯泰莫等全球巨头的合作接洽，有望进入现代、通用、丰田、本田等国际整车企业的供应链。
从自主品牌到合资品牌，从国内到全球——湘滨电子的客户版图正在向外延伸。
技术能力方面，公司已通过 ASPICE CL2 智能汽车软件能力认证，主要产品满足 ISO 26262 功能安全标准中最高等级 ASIL-D 的要求，以及大众四级 EMC 标准。在汽车行业，ASIL-D 是功能安全的最高等级，大众四级 EMC 是全球最严苛的电磁兼容标准之一——能够同时满足这两项要求，意味着公司的产品已经具备了进入全球主流整车厂配套体系的技术资质。
截至报告期末，公司已拥有授权专利 28 项，其中发明专利 11 项，软件著作权 14 项。对核心算法、控制策略、标定参数等关键技术，公司以技术秘密形式加以保护，形成了专利与 Know-How 相结合的知识产权保护体系。
资质荣誉方面，公司先后获评国家级专精特新 " 小巨人 " 企业、浙江省制造业单项冠军培育企业、高新技术企业，并通过浙江省企业研究院认定。这些认证不仅是对技术实力的背书，也是进入整车厂供应商体系的重要通行证。
附：湘滨电子上市发行中介机构清单
保荐人、主承销商：中信证券股份有限公司
发行人律师：国浩律师（杭州）事务所
审计机构：中汇会计师事务所（特殊普通合伙）
评估机构：天源资产评估有限公司
