编辑｜邹蔚
西贝又陷入舆论风波。
9 月 4 日，新浪科技《BUG》栏目报道称，多位西贝离职员工反映，2025 年年终奖、离职补偿金及退股回购款未按原协议约定时间发放。今年 7 月底，西贝更改兑付协议，将付款周期延长至 2028 年。
一位投资人告诉铅笔道，西贝本来计划今年上市，" 因为罗永浩那个事，现在上不了了，投资人的钱还不知道怎么办。"
01 上市计划突然变了
西贝并非突然想上市。
早在 2020 年，经历疫情冲击之后，贾国龙就公开改变了过去对资本市场相对抗拒的态度。他当时解释，疫情让自己意识到，餐饮企业需要更好的资本结构来抵御风险。
2022 年 9 月，贾国龙把时间表说得更加具体：西贝计划 2026 年上市，并按照港股要求准备 IPO。
到 2023 年年会，他再次提出，希望经过 2023 年至 2025 年的持续发展，到 2026 年完成 IPO，并提出 " 千亿市值 " 的目标。
事情的转折发生在 2025 年 9 月。
罗永浩公开质疑西贝菜品大量使用预加工食材以及价格问题，由此引发一场持续数月的争议。事件发生之初，贾国龙曾透露，西贝所有门店单日营业额先后减少约 100 万元，随后预计每天减少 200 万至 300 万元，客流出现明显下降。
一波又一波的压力随后传导到门店。
今年 1 月，贾国龙确认，西贝计划在一季度陆续关闭 102 家门店，涉及约 4000 名员工。他当时称，风波之后西贝门店经营承压，公司累计亏损已经超过 5 亿元；另据其预计，2025 年 9 月至 2026 年 3 月累计亏损可能超过 6 亿元。
此时，上市已经不再是西贝最迫切的问题。
事实上，风波发生后，当《每日经济新闻》再次询问上市计划时，贾国龙的态度已经明显降温。他表示，自己 " 不拒绝，也不会积极 " 推动上市。
02 被重新安排的现金流
如果说关店体现的是经营压力，那么此次员工款项延期，则让这种压力变得更加具体。
今年 2 月底，西贝总部被曝进行较大规模人员调整。
按照当时公司与部分员工达成的安排，在门店现金流为负期间，部分员工工资可以缓发；缓发部分原计划在今年 7 月至 9 月补齐。2025 年年终奖原本延期到今年 7 月 10 日发放，并按照年息 6% 计息。
对于被解聘员工，补偿金原来的方案也主要集中在 2026 年内支付：次月支付 20%，第 6 个月支付 30%，2026 年底前再支付 50%。
离职员工持有的部分股权回购款，同样曾计划在 2026 年底前基本完成分期支付。
但到 7 月底，时间表再次后移。
按照《BUG》栏目获得的新方案，部分离职补偿金的支付将横跨 2027 年和 2028 年；股权转让款甚至要等到 2028 年 12 月 31 日前，再根据公司业务恢复情况安排分期支付。
有员工向该栏目称，协议修改前，贾国龙曾在线上会议中解释，希望大家相信公司可以缓过来，但 " 现在不能及时给 "。截至新浪科技报道发稿时，西贝方面尚未就此次协议变更公开回应。
外界看到的是，一家经历突然失速的大型餐饮企业正在重新安排自己的现金流：先缩店、降成本、稳住业务，再逐步处理员工和股东层面的资金安排。
03 估值缩水 95%
公开融资记录中，较早进入西贝的是静衡投资。2017 年，静衡投资参与西贝天使轮融资；2021 年，又通过北京静衡投资、青岛静衡成长创业投资等主体继续投资西贝。公开报道显示，截至 2026 年初，静衡投资仍持有西贝约 3% 的股权。
2025 年，西贝的资本化动作开始明显加快。
这一年，新潮传媒进入西贝股东名单。根据分众传媒收购新潮传媒过程中披露的材料及公开报道，2025 年 1 月至 9 月，新潮传媒对西贝累计投资约 1 亿元，持股比例也由年初的约 0.27% 逐步提高至 1% 左右。
在经营压力最大的阶段，资本并没有完全离开西贝。
今年 1 月和 3 月，西贝在三个月内完成了两轮融资。
1 月这轮，投资方包括新荣记创始人张勇全资控股的台州新荣泰、前蚂蚁集团 CEO 胡晓明担任执行事务合伙人的杭州舟轩股权投资等。注册资本从 8990 万元增至 1.02 亿元，增幅约 13%。
3 月的第二轮融资，引入了众兴集团创始人、大中矿业实际控制人林来嵘，他以 224.76 万元出资获得 2.16% 股权。林来嵘是贾国龙的内蒙古巴彦淖尔老乡，2025 年胡润百富榜上以 135 亿元财富排名第 504 位。
这两轮融资更像 " 朋友驰援 "，而非市场化的财务投资。
按照 2.16% 股权对应 224.76 万元出资推算，西贝此轮估值约为 10.4 亿元。这个数字和巅峰时期 200 亿左右的估值预期相比，缩水了 95%。
企查查数据显示，西贝仍在内蒙古 2025 年度上市后备库中，属于 C 类上市培育企业。但现实是，2026 年上市的目标已经不可能实现。
这使西贝的处境显得更加复杂。
一方面，它确实经历了成立以来少见的经营冲击，需要关店、调整人员、延后部分现金支出；另一方面，仍然有人愿意在低谷期拿真金白银入股。
贾国龙也没有坐以待毙。他推出了新品牌 " 天边砂锅焖面 "，沿用西贝原址和原班人马；又开出烤串品牌 " 天边羊多 "，人均 45 元，主打羊肉串、羊肉烧卖、羊肉披萨。
然而，一旦原有上市时间表发生变化，对部分财务投资者而言，影响的不只是账面估值，还有退出时间。眼下资本最关心的问题，是什么时候能够重新拥有足够稳定的利润、现金流和增长预期。
这也是为什么员工补偿金延期到 2028 年，与 IPO 计划的变化值得放在一起看。
它们背后其实是同一个问题：一家原本准备走向资本市场的餐饮公司，在遭遇一次剧烈经营冲击后，开始重新给自己的钱排序。
